現(xiàn)貨行情漲幅明顯  隱含波動小幅波動

                                     ——上證50ETF期權(quán)月報（2017年10月）                  

一、當月市場回顧

（一）現(xiàn)貨市場

2017年10月，A股兩市小幅上漲。截止10月31日，上證綜指收于3393.34點，上漲44.40點，月漲幅為1.33%，深證成指收于11367.62點，上漲280.43點，月漲幅為2.53%。

截止10月31日，上證50ETF收于2.851，上漲0.125，月漲幅為4.59%。日均成交量3.74億份，較8月份上升15.8%。

          圖1：上證50ETF收盤價及成交量歷史走勢圖

（二）期權(quán)市場

    2017年10月，50ETF期權(quán)日均成交量為730296張，較9月份上升13.0%，其中認購期權(quán)日均成交443749張，認沽期權(quán)日均成交286547張。單日最高成交量1186563張，最低成交量383721張。

          圖2：上證50ETF期權(quán)當月日成交量統(tǒng)計圖（2017年10月）

2017年10月，50ETF期權(quán)持倉量整體略低于9月（10月25日，因10月合約到期導致持倉量周期性下降）。截止10月31日，50ETF期權(quán)總持倉量為1428356張，其中認購期權(quán)持倉量為677220張，認沽期權(quán)持倉量為751136張。日均持倉量為1505190張。

          圖3：上證50ETF期權(quán)當月持倉量統(tǒng)計圖（2017年10月）

2017年10月，50ETF期權(quán)日成交量PCR（Put-Call Ratio即認沽期權(quán)成交量比認購期權(quán)成交量）月中小幅波動，并于月底出現(xiàn)小幅上漲。當月17個交易日中，PCR高于或等于0.7的交易日為5個交易日，低于或等于0.6的為6個交易日。

          圖4：上證50ETF期權(quán)當月日成交量PCR走勢圖（2017年10月）

自2015年2月9日50ETF期權(quán)上市以來，日成交量及持倉量仍為上升趨勢。

          圖5：上證50ETF期權(quán)日成交量及持倉量歷史走勢圖（自2015年2月9日）

二、波動率分析

（一）綜合隱含波動率

2017年10月，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動率呈現(xiàn)略微的下降趨勢。當月綜合隱含波動率最高為12.18%，最低為9.06%。

          圖6：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動率當月走勢圖

截止10月31日，綜合隱含波動率為10.24%，低于其20日移動平均線。由于上月整體呈現(xiàn)緩慢上漲行情，隱含波動率在波動中小幅下降，但由于月底行情出現(xiàn)幅度較大的上漲，隱含波動也隨之出現(xiàn)回升。

          圖7：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動率歷史走勢圖

從上證50ETF現(xiàn)貨四個周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動率與綜合隱含波動率的走勢來看，截止10月31日，綜合隱含波動率高于10日、20日歷史波動率，低于60日、120日歷史波動率。

          圖8：上證50ETF歷史波動率與綜合隱含波動率歷史走勢圖

數(shù)據(jù)來源：WIND 

（二）iVIX指數(shù)

2017年10月，iVX指數(shù)月中呈下降趨勢，并于月底出現(xiàn)反彈。截止10月31日，iVX指數(shù)為10.93。

中國波指（iVX指數(shù)）是由上海證券交易所發(fā)布，用于衡量上證50ETF未來30日的預期波動。

          圖9：iVX指數(shù)走勢圖

三、操作建議

（一）本月策略建議

2017年10月，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動率呈現(xiàn)略微的下降趨勢。當月綜合隱含波動率最高為12.18%，最低為9.06%。截止10月31日，綜合隱含波動率為11.25%，低于其20日移動平均線。由于上月整體呈現(xiàn)緩慢上漲行情，隱含波動率在波動中小幅下降，但由于月底行情出現(xiàn)幅度較大的上漲，隱含波動也隨之出現(xiàn)回升。

從上證50ETF現(xiàn)貨四個周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動率與綜合隱含波動率的走勢來看，截止10月31日，綜合隱含波動率高于10日、20日歷史波動率，低于60日、120日歷史波動率。

上月，50ETF現(xiàn)貨行情于月中在波動中緩慢上漲，并于月末出現(xiàn)大幅的上漲，其成交量較前一個月上升15.8%。上月，日成交量PCR月中處于低位并小幅波動，無明顯趨勢，并于月末出現(xiàn)明顯的上升，反映出者市場正如投資者預期的那樣，在經(jīng)歷了一段時間的窄幅震蕩后再次發(fā)起了上攻。但是盡管月末出現(xiàn)大漲，從成交量PCR走勢可看出投資者并不看好近期市場會持續(xù)地上漲，他們對后市的態(tài)度逐漸回到中性。 從近期隱含波動率的走勢來看，上月隱含波動率在月中呈下降趨勢，并于月末隨著市場的大漲出現(xiàn)小幅的反彈，結(jié)合投資者的情緒來看，未來近期隱含波動率小幅波動的可能性較大。

基于上述分析，投資者可考慮賣出寬跨式組合，即同時賣出當月的虛值認購期權(quán)和虛值認沽期權(quán)，在構(gòu)建此組合時，可盡量使組合Delta接近0，以避免標的價格的大幅變化對策略的不利影響，同時可賺取期權(quán)時間價值。

以10月31日收盤行情為例，組合為賣出11月行權(quán)價2.95的認購期權(quán)，同時賣出11月行權(quán)價2.75的認沽期權(quán)，這個賣出寬跨式組合的策略Delta為0.0425，Gamma為-4.3373，Vega為-0.0022，Theta為0.1994。

截止10月31日，行權(quán)價2.75的11月認沽期權(quán)收盤價為28元/手，賣出1手該合約需繳納保證金約2470元。行權(quán)價2.90的11月認購期權(quán)收盤價為45元/手，賣出1手該合約需繳納保證金約2420元。假設(shè)投資者構(gòu)建1手上述寬跨式組合，持倉水平為50%。在假定隱含波動率及標的資產(chǎn)價格保持不變的前提下，該策略每日可賺取時間價值約5.46元/手，每周可賺取時間價值約38.24元/手。理論上，該策略周收益率為0.39%，年化收益率達20.33%。

（二）風險提示

若出現(xiàn)單邊行情，投資者需時刻留意策略頭寸的盈虧情況，并及時止損。

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姓名：吳鎏承

電子郵箱：wulc@ghlsqh.com.cn

地  址：上海市浦東新區(qū)浦東大道138號永華大廈6樓EF室

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