現貨行情先漲后跌  隱含波動繼續(xù)上升

                                          ——上證50ETF期權周報（20171127）                  

一、一周市場回顧

（一）現貨市場

上周，A股兩市周中先漲后跌。截止上周五，上證綜指收于3353.92點，下跌29.09點，跌幅為0.86%，深證成指收于11168.39點，下跌124.54點，跌幅為1.10%。

上周，50ETF現貨周中先漲后跌。截止上周五，上證50ETF收于2.990，上漲0.00，漲幅為0.00%。日均成交量為7.32億份，較前一周上升38.64%。

          圖1：上證50ETF收盤價及成交量歷史走勢圖

（二）期權市場

上周，50ETF期權總成交量為8360792張，日均成交量為1672158張，較前一周上升41.3%。其中認購期權成交量4946301張，認沽期權成交量3414491張。單日最高成交量1989923張（11月21日）。

          圖2：上證50ETF期權一周成交量統(tǒng)計圖

截止上周五，50ETF期權總持倉量為1602956張，其中認購期權持倉量為782817張，認沽期權持倉量為820139張（因上周三為11月合約到期日，持倉量呈周期性下降）。

          圖3：上證50ETF期權一周持倉量統(tǒng)計圖

上周，50ETF期權日成交量PCR（Put-Call Ratio即認沽期權成交量比認購期權成交量）周中小幅波動，于周五出現小幅上升。                                                                              

          圖4：上證50ETF期權一周日成交量PCR走勢圖

二、波動率分析

（一）綜合隱含波動率

上周，上證50ETF期權的綜合隱含波動率呈持續(xù)上升趨勢。截止至上周五，綜合隱含波動率高于其20日移動均線。

          圖5：上證50ETF期權綜合隱含波動率一周走勢圖

          圖6：上證50ETF期權綜合隱含波動率歷史走勢圖

從上證50ETF現貨四個周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動率與綜合隱含波動率的走勢來看，截止上周五，綜合隱含波動率高于20日、60日及120日歷史波動率，低于10日歷史波動率。

          圖7：上證50ETF歷史波動率與綜合隱含波動率歷史走勢圖

數據來源：WIND 

（二）iVX指數

上周，iVX指數在周中呈上升趨勢。周中最高值為16.92（周五），最低值為14.54（周二）。

中國波指（iVX指數）是由上海證券交易所發(fā)布，用于衡量上證50ETF未來30日的預期波動。

          圖8：iVX指數走勢圖

三、操作建議

（一）本周策略建議

上周，上證50ETF期權的綜合隱含波動率呈持續(xù)上升趨勢。截止至上周五，綜合隱含波動率高于其20日移動均線。從上證50ETF現貨四個周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動率與綜合隱含波動率的走勢來看，截止上周五，綜合隱含波動率高于20日、60日及120日歷史波動率，低于10日歷史波動率。

上周，50ETF現貨行情周中先漲后跌，其成交量與50ETF期權成交量同時出現大幅上升。上周，日成交量PCR周中小幅波動，其整體水平較前一周相差不大。在經歷了一段時間的持續(xù)上漲后，近期現貨行情出現了較大的波動，從近期的現貨走勢以及日成交量走勢可以看出，目前投資者對后市的判斷出現較大的分歧，后期的行情走勢充滿著不確定性。同時，從隱含波動率的趨勢來看，雖然上周隱含波動率出現持續(xù)的上升，但近期歷史波動率上升速率更快，因此近期隱含波動率仍有一定的上升空間，結合近期的走勢，未來隱含波動率有較大幾率繼續(xù)上升。

因近期隱含波動率呈上升趨勢，投資者可考慮構建日歷價差，即買入遠月的平值期權，同時賣出近月的平值期權，利用未來隱含波動率的上升以及近月期權時間價值消耗速度較快的特性賺取收益。

以上周五收盤行情為例，組合為賣出12月行權價3.00的認沽期權，同時買入1月行權價3.00的認沽期權，這個日歷價差策略Delta為0.0262，Gamma為-1.0214，Vega為0.0013，Theta為0.0589。

截止上周五，行權價3.00的12月認沽期權收盤價為518元/手，賣出1手該合約需繳納保證金約4100元。行權價3.00的1月認沽期權收盤價為669元/手，買入1手該合約需支付權利金669元。假設投資者構建1手上述日歷價差組合，持倉水平為50%。在假定隱含波動率及標的資產價格保持不變的前提下，該策略每日可賺取時間價值約1.61元/手，每周可賺取時間價值約11.29元/手。理論上，該策略周收益率為0.12%，年化收益率達6.16%。假設隱含波動率如我們預期一樣上升，該策略的收益將會高于上述收益，提高的幅度由隱含波動率上升的幅度決定。

（二）風險提示

若出現單邊行情，投資者需時刻留意策略頭寸的盈虧情況，并及時止損。

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姓    名：吳鎏承

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