現(xiàn)貨行情大幅回調(diào)  隱含波動(dòng)持續(xù)上升

                                   ——上證50ETF期權(quán)周報(bào)（20171204）            

一、一周市場(chǎng)回顧   

（一）現(xiàn)貨市場(chǎng)

上周，A股兩市小幅下跌。截止上周五，上證綜指收于3317.62點(diǎn)，下跌34.30點(diǎn)，跌幅為1.02%，深證成指收于11013.15點(diǎn)，下跌155.24點(diǎn)，跌幅為1.39%。

上周，50ETF現(xiàn)貨周中大幅回調(diào)。截止上周五，上證50ETF收于2.838，下跌0.152，跌幅為5.08%。日均成交量為5.41億份，較前一周下降26.1%。

          圖1：上證50ETF收盤(pán)價(jià)及成交量歷史走勢(shì)圖

（二）期權(quán)市場(chǎng)

上周，50ETF期權(quán)總成交量為6319946張，日均成交量為1263989張，較前一周下降24.4%。其中認(rèn)購(gòu)期權(quán)成交量3483082張，認(rèn)沽期權(quán)成交量2836864張。單日最高成交量1455678張（11月27日）。

          圖2：上證50ETF期權(quán)一周成交量統(tǒng)計(jì)圖

截止上周五，50ETF期權(quán)總持倉(cāng)量為1876806張，其中認(rèn)購(gòu)期權(quán)持倉(cāng)量為1029663張，認(rèn)沽期權(quán)持倉(cāng)量為847143張。

          圖3：上證50ETF期權(quán)一周持倉(cāng)量統(tǒng)計(jì)圖

上周，50ETF期權(quán)日成交量PCR（Put-Call Ratio即認(rèn)沽期權(quán)成交量比認(rèn)購(gòu)期權(quán)成交量）周中小幅波動(dòng)，但于周五出現(xiàn)明顯上升。                                                                                                                                              

          圖4：上證50ETF期權(quán)一周日成交量PCR走勢(shì)圖

二、波動(dòng)率分析

（一）綜合隱含波動(dòng)率

上周，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動(dòng)率呈持續(xù)上升趨勢(shì)。截止至上周五，綜合隱含波動(dòng)率高于其20日移動(dòng)均線(xiàn)。

          圖5：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動(dòng)率一周走勢(shì)圖

          圖6：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動(dòng)率歷史走勢(shì)圖

從上證50ETF現(xiàn)貨四個(gè)周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動(dòng)率與綜合隱含波動(dòng)率的走勢(shì)來(lái)看，截止上周五，綜合隱含波動(dòng)率高于20日、60日及120日歷史波動(dòng)率，低于10日歷史波動(dòng)率。

          圖7：上證50ETF歷史波動(dòng)率與綜合隱含波動(dòng)率歷史走勢(shì)圖

數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND 

（二）iVX指數(shù)

上周，iVX指數(shù)在周中震蕩上行。周中最高值為18.02（周一），最低值為15.06（周二）。

中國(guó)波指（iVX指數(shù)）是由上海證券交易所發(fā)布，用于衡量上證50ETF未來(lái)30日的預(yù)期波動(dòng)。

          圖8：iVX指數(shù)走勢(shì)圖

三、操作建議

（一）本周策略建議

上周，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動(dòng)率呈持續(xù)上升趨勢(shì)。截止至上周五，綜合隱含波動(dòng)率高于其20日移動(dòng)均線(xiàn)。從上證50ETF現(xiàn)貨四個(gè)周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動(dòng)率與綜合隱含波動(dòng)率的走勢(shì)來(lái)看，截止上周五，綜合隱含波動(dòng)率高于20日、60日及120日歷史波動(dòng)率，低于10日歷史波動(dòng)率。

上周，50ETF現(xiàn)貨行情大幅回調(diào)，其成交量同時(shí)出現(xiàn)回落。上周，日成交量PCR周中小幅波動(dòng)，但于周五出現(xiàn)了明顯的上升，反映出部分投資者在現(xiàn)貨行情連續(xù)下跌一周后產(chǎn)生了一定的悲觀情緒。近期，50ETF現(xiàn)貨在經(jīng)歷了一段時(shí)間的持續(xù)上漲后，于上周出現(xiàn)大幅回調(diào)，其回調(diào)力度略微超出市場(chǎng)預(yù)期。從近期的現(xiàn)貨走勢(shì)以及日成交量PCR走勢(shì)可以看出，多數(shù)投資者理性地接受了此次回調(diào)，但仍有部分投資者產(chǎn)生了暫時(shí)性的負(fù)面情緒。同時(shí)，從隱含波動(dòng)率的趨勢(shì)來(lái)看，目前隱含波動(dòng)率呈上升趨勢(shì)，但仍低于近期現(xiàn)貨的波動(dòng)率，因此隱含波動(dòng)率仍有一定的上升空間，結(jié)合其近期的走勢(shì)，未來(lái)隱含波動(dòng)率有較大幾率繼續(xù)上升。

因近期隱含波動(dòng)率呈上升趨勢(shì)，投資者可考慮構(gòu)建日歷價(jià)差，即買(mǎi)入遠(yuǎn)月的平值期權(quán)，同時(shí)賣(mài)出近月的平值期權(quán)，利用未來(lái)隱含波動(dòng)率的上升以及近月期權(quán)時(shí)間價(jià)值消耗速度較快的特性賺取收益。

以上周五收盤(pán)行情為例，組合為賣(mài)出12月行權(quán)價(jià)2.85的認(rèn)沽期權(quán)，同時(shí)買(mǎi)入1月行權(quán)價(jià)2.85的認(rèn)沽期權(quán)，這個(gè)日歷價(jià)差策略Delta為0.0352，Gamma為-1.4429，Vega為0.0013，Theta為0.0693。

截止上周五，行權(quán)價(jià)2.85的12月認(rèn)沽期權(quán)收盤(pán)價(jià)為580元/手，賣(mài)出1手該合約需繳納保證金約3980元。行權(quán)價(jià)2.85的1月認(rèn)沽期權(quán)收盤(pán)價(jià)為805元/手，買(mǎi)入1手該合約需支付權(quán)利金805元。假設(shè)投資者構(gòu)建1手上述日歷價(jià)差組合，持倉(cāng)水平為50%。在假定隱含波動(dòng)率及標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格保持不變的前提下，該策略每日可賺取時(shí)間價(jià)值約1.89元/手，每周可賺取時(shí)間價(jià)值約13.29元/手。理論上，該策略周收益率為0.14%，年化收益率達(dá)7.22%。假設(shè)隱含波動(dòng)率如我們預(yù)期一樣上升，該策略的收益將會(huì)高于上述收益，提高的幅度由隱含波動(dòng)率上升的幅度決定。

（二）風(fēng)險(xiǎn)提示

若出現(xiàn)單邊行情，投資者需時(shí)刻留意策略頭寸的盈虧情況，并及時(shí)止損。

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