現(xiàn)貨行情先漲后跌  隱含波動(dòng)大幅上升

                              ——上證50ETF期權(quán)月報(bào)（2017年11月）                       

一、當(dāng)月市場(chǎng)回顧

（一）現(xiàn)貨市場(chǎng)

2017年11月，A股兩市出現(xiàn)回調(diào)。截止11月30日，上證綜指收于3317.19點(diǎn)，下跌76.15點(diǎn)，月跌幅為2.24%，深證成指收于10944.10點(diǎn)，下跌423.52點(diǎn)，月跌幅為3.73%。

截止11月30日，上證50ETF收于2.858，上漲0.007，月漲幅為0.25%。日均成交量5.65億份，較10月份上升51.1%。

          圖1：上證50ETF收盤價(jià)及成交量歷史走勢(shì)圖

（二）期權(quán)市場(chǎng)

2017年11月，50ETF期權(quán)日均成交量為1227372張，較10月份上升68.1%，其中認(rèn)購期權(quán)日均成交717563張，認(rèn)沽期權(quán)日均成交509810張。單日最高成交量1989923張，最低成交量589212張。

          圖2：上證50ETF期權(quán)當(dāng)月日成交量統(tǒng)計(jì)圖（2017年11月）

2017年11月，50ETF期權(quán)持倉量整體略高于10月（11月22日，因11月合約到期導(dǎo)致持倉量周期性下降）。截止11月30日，50ETF期權(quán)總持倉量為1873590張，其中認(rèn)購期權(quán)持倉量為1000452張，認(rèn)沽期權(quán)持倉量為873138張。日均持倉量為1627102張。

          圖3：上證50ETF期權(quán)當(dāng)月持倉量統(tǒng)計(jì)圖（2017年11月）

2017年11月，50ETF期權(quán)日成交量PCR（Put-Call Ratio即認(rèn)沽期權(quán)成交量比認(rèn)購期權(quán)成交量）月中小幅波動(dòng)，整體水平高于10月。當(dāng)月22個(gè)交易日中，PCR高于或等于0.8的交易日為4個(gè)交易日，低于或等于0.65的為3個(gè)交易日。

          圖4：上證50ETF期權(quán)當(dāng)月日成交量PCR走勢(shì)圖（2017年11月）

自2015年2月9日50ETF期權(quán)上市以來，日成交量及持倉量仍為上升趨勢(shì)。

          圖5：上證50ETF期權(quán)日成交量及持倉量歷史走勢(shì)圖（自2015年2月9日）

二、波動(dòng)率分析

（一）綜合隱含波動(dòng)率

2017年11月，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動(dòng)率呈現(xiàn)顯著的上升趨勢(shì)。當(dāng)月綜合隱含波動(dòng)率最高為18.65%，最低為8.96%。

          圖6：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動(dòng)率當(dāng)月走勢(shì)圖

截止11月30日，綜合隱含波動(dòng)率為18.65%，高于其20日移動(dòng)平均線。由于上月月中行情波動(dòng)突然加大，隱含波動(dòng)率隨之呈現(xiàn)出逐步上升趨勢(shì)。

          圖7：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動(dòng)率歷史走勢(shì)圖

從上證50ETF現(xiàn)貨四個(gè)周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動(dòng)率與綜合隱含波動(dòng)率的走勢(shì)來看，截止11月30日，綜合隱含波動(dòng)率高于20日、60日及120日歷史波動(dòng)率，低于10日歷史波動(dòng)率。

          圖8：上證50ETF歷史波動(dòng)率與綜合隱含波動(dòng)率歷史走勢(shì)圖

數(shù)據(jù)來源：WIND 

（二）iVIX指數(shù)

2017年11月，iVX指數(shù)月中呈逐步上升趨勢(shì)。截止11月30日，iVX指數(shù)為16.80。

中國波指（iVX指數(shù)）是由上海證券交易所發(fā)布，用于衡量上證50ETF未來30日的預(yù)期波動(dòng)。

          圖9：iVX指數(shù)走勢(shì)圖

三、操作建議

（一）本月策略建議

2017年11月，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動(dòng)率呈現(xiàn)逐步上升趨勢(shì)。當(dāng)月綜合隱含波動(dòng)率最高為18.65%，最低為8.96%。截止11月30日，綜合隱含波動(dòng)率為18.65%，高于其20日移動(dòng)平均線。由于上月月中行情波動(dòng)突然加大，隱含波動(dòng)率隨之呈現(xiàn)出逐步上升趨勢(shì)。從上證50ETF現(xiàn)貨四個(gè)周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動(dòng)率與綜合隱含波動(dòng)率的走勢(shì)來看，截止11月30日，綜合隱含波動(dòng)率高于20日、60日及120日歷史波動(dòng)率，低于10日歷史波動(dòng)率。

上月，50ETF現(xiàn)貨行情月中沖高回落，呈“倒V字”走勢(shì)，其成交量較前一個(gè)月上升51.1%。上月，日成交量PCR月中小幅波動(dòng)，無明顯趨勢(shì)，但其整體水平高于前一個(gè)月，反映出投資者較為理性地看待了上月市場(chǎng)的大幅波動(dòng)，沒有在月中大幅上漲的時(shí)候盲目樂觀也沒有在月末回調(diào)時(shí)出現(xiàn)過多悲觀情緒。由于上月現(xiàn)貨行情波動(dòng)加大，隱含波動(dòng)率呈現(xiàn)持續(xù)上升的趨勢(shì)，對(duì)比近期的歷史波動(dòng)率，未來近期隱含波動(dòng)率仍有一定的上升空間。因此，結(jié)合近期的趨勢(shì)，未來隱含波動(dòng)率繼續(xù)上升的可能性較大。

因近期隱含波動(dòng)率呈上升趨勢(shì)，投資者可考慮構(gòu)建日歷價(jià)差，即買入遠(yuǎn)月的平值期權(quán)，同時(shí)賣出近月的平值期權(quán)，利用未來隱含波動(dòng)率的上升以及近月期權(quán)時(shí)間價(jià)值消耗速度較快的特性賺取收益。

以11月30日收盤行情為例，組合為賣出12月行權(quán)價(jià)2.85的認(rèn)沽期權(quán)，同時(shí)買入1月行權(quán)價(jià)2.85的認(rèn)沽期權(quán)，這個(gè)日歷價(jià)差策略Delta為0.0065，Gamma為-1.3644，Vega為0.0013，Theta為0.0688。

截止11月30日，行權(quán)價(jià)2.85的12月認(rèn)沽期權(quán)收盤價(jià)為455元/手，賣出1手該合約需繳納保證金約3990元。行權(quán)價(jià)2.85的1月認(rèn)沽期權(quán)收盤價(jià)為630元/手，買入1手該合約需支付權(quán)利金630元。假設(shè)投資者構(gòu)建1手上述日歷價(jià)差組合，持倉水平為50%。在假定隱含波動(dòng)率及標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格保持不變的前提下，該策略每日可賺取時(shí)間價(jià)值約1.88元/手，每周可賺取時(shí)間價(jià)值約13.19元/手。理論上，該策略周收益率為0.14%，年化收益率達(dá)7.42%。假設(shè)隱含波動(dòng)率如我們預(yù)期一樣上升，該策略的收益將會(huì)高于上述收益，提高的幅度由隱含波動(dòng)率上升的幅度決定。

（二）風(fēng)險(xiǎn)提示

若出現(xiàn)單邊行情，投資者需時(shí)刻留意策略頭寸的盈虧情況，并及時(shí)止損。

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