現(xiàn)貨行情小幅下跌  隱含波動窄幅波動

                                            ——上證50ETF期權(quán)周報（20171218）                  

一、一周市場回顧

（一）現(xiàn)貨市場

上周，A股兩市漲跌不一。截止上周五，上證綜指收于3266.14點，下跌23.86點，跌幅為0.73%，深證成指收于10998.12點，上漲63.06點，漲幅為0.58%。

上周，50ETF現(xiàn)貨周中小幅下跌。截止上周五，上證50ETF收于2.816，下跌0.049，跌幅為1.71%。日均成交量為4.47億份，較前一周下降18.4%。

          圖1：上證50ETF收盤價及成交量歷史走勢圖

（二）期權(quán)市場

上周，50ETF期權(quán)總成交量為5216835張，日均成交量為1043367張，較前一周下降18.5%。其中認購期權(quán)成交量2843061張，認沽期權(quán)成交量2373774張。單日最高成交量1223118張（12月15日）。

          圖2：上證50ETF期權(quán)一周成交量統(tǒng)計圖

截止上周五，50ETF期權(quán)總持倉量為2057604張，其中認購期權(quán)持倉量為1122375張，認沽期權(quán)持倉量為935229張。

          圖3：上證50ETF期權(quán)一周持倉量統(tǒng)計圖

          圖4：上證50ETF期權(quán)一周日成交量PCR走勢圖

二、波動率分析

（一）綜合隱含波動率

上周，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動率在波動中小幅下降。截止至上周五，綜合隱含波動率仍略高于其20日移動均線。

          圖5：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動率一周走勢圖

          圖6：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動率歷史走勢圖

從上證50ETF現(xiàn)貨四個周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動率與綜合隱含波動率的走勢來看，截止上周五，綜合隱含波動率高于60日及120日歷史波動率，低于10日及20日歷史波動率。

          圖7：上證50ETF歷史波動率與綜合隱含波動率歷史走勢圖

數(shù)據(jù)來源：WIND 

（二）iVX指數(shù)

上周，iVX指數(shù)在周中小幅波動。周中最高值為15.24（周二），最低值為14.68（周一）。

中國波指（iVX指數(shù)）是由上海證券交易所發(fā)布，用于衡量上證50ETF未來30日的預期波動。

          圖8：iVX指數(shù)走勢圖

三、操作建議

（一）本周策略建議

上周，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動率在波動中小幅下降。截止至上周五，綜合隱含波動率仍高于其20日移動均線。從上證50ETF現(xiàn)貨四個周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動率與綜合隱含波動率的走勢來看，截止上周五，綜合隱含波動率高于60日及120日歷史波動率，低于10日及20日歷史波動率。

上周，50ETF現(xiàn)貨在周中出現(xiàn)小幅下跌，其成交量較前一周出現(xiàn)明顯的下降。上周，日成交量PCR周中隨著現(xiàn)貨行情的下跌而小幅上升，結(jié)合近幾周的現(xiàn)貨整體走勢為下跌趨勢，可看出投資者判斷近期的下跌趨勢在短期內(nèi)難以逆轉(zhuǎn)，多數(shù)投資者相信未來短期內(nèi)下降的趨勢將會持續(xù)。近期，現(xiàn)貨行情繼續(xù)向穩(wěn)定邁進，其歷史波動率及隱含波動率持續(xù)小幅下降。目前，雖然隱含波動率仍高于其20日移動均線，但明顯低于近期的歷史波動率，因此，隱含波動率繼續(xù)下降的空間有限，結(jié)合對近期行情走勢的判斷，近期未來隱含波動率有較大幾率小幅波動。

基于上述分析，投資者可考慮賣出寬跨式組合，即同時賣出當月的虛值認購期權(quán)和虛值認沽期權(quán)，在構(gòu)建此組合時，可盡量使組合Delta接近0，以避免標的價格的大幅變化對策略的不利影響，同時可賺取期權(quán)時間價值。

以上周五收盤行情為例，組合為賣出12月行權(quán)價2.90的認購期權(quán)，同時賣出12月行權(quán)價2.70的認沽期權(quán)，這個賣出寬跨式組合的策略Delta為-0.0874，Gamma為-4.1141，Vega為-0.0014，Theta為0.2906。

截止上周五，行權(quán)價2.70的12月認沽期權(quán)收盤價為18元/手，賣出1手該合約需繳納保證金約2280元。行權(quán)價2.90的12月認購期權(quán)收盤價為74元/手，賣出1手該合約需繳納保證金約2610元。假設(shè)投資者構(gòu)建1手上述寬跨式組合，持倉水平為50%。在假定隱含波動率及標的資產(chǎn)價格保持不變的前提下，該策略每日可賺取時間價值約7.96元/手，每周可賺取時間價值約55.73元/手。理論上，該策略周收益率為0.57%，年化收益率達29.63%。

（二）風險提示

若出現(xiàn)單邊行情，投資者需時刻留意策略頭寸的盈虧情況，并及時止損。

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