現(xiàn)貨行情持續(xù)上漲  隱含波動(dòng)逐步上升

                                   ——上證50ETF期權(quán)周報(bào)（20180122）                       

一、一周市場(chǎng)回顧                                                                                          

（一）現(xiàn)貨市場(chǎng)

上周，A股兩市漲跌不一。截止上周五，上證綜指收于3487.86點(diǎn)，上漲58.92點(diǎn)，漲幅為1.72%，深證成指收于11296.27點(diǎn)，下跌165.72點(diǎn)，跌幅為1.45%。

上周，50ETF現(xiàn)貨繼續(xù)上漲。截止上周五，上證50ETF收于3.113，上漲0.095，漲幅為3.15%。日均成交量為6.55億份，較前一周上升88.0%。

          圖1：上證50ETF收盤(pán)價(jià)及成交量歷史走勢(shì)圖

（二）期權(quán)市場(chǎng)

上周，50ETF期權(quán)總成交量為8609318張，日均成交量為1721864張，較前一周上升58.6%。其中認(rèn)購(gòu)期權(quán)成交量5218490張，認(rèn)沽期權(quán)成交量3390828張。單日最高成交量2309777張（1月17日）。

          圖2：上證50ETF期權(quán)一周成交量統(tǒng)計(jì)圖

截止上周五，50ETF期權(quán)總持倉(cāng)量為1871076張，其中認(rèn)購(gòu)期權(quán)持倉(cāng)量為800935張，認(rèn)沽期權(quán)持倉(cāng)量為1070141張。

          圖3：上證50ETF期權(quán)一周持倉(cāng)量統(tǒng)計(jì)圖

上周，50ETF期權(quán)日成交量PCR（Put-Call Ratio即認(rèn)沽期權(quán)成交量比認(rèn)購(gòu)期權(quán)成交量）周中小幅波動(dòng)，其整體水平明顯低于前一周。                                                                                                                                                    

          圖4：上證50ETF期權(quán)一周日成交量PCR走勢(shì)圖

二、波動(dòng)率分析

（一）綜合隱含波動(dòng)率

上周，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動(dòng)率逐步上升。截止至上周五，綜合隱含波動(dòng)率已突破其20日移動(dòng)均線。

          圖5：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動(dòng)率一周走勢(shì)圖

          圖6：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動(dòng)率歷史走勢(shì)圖

從上證50ETF現(xiàn)貨四個(gè)周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動(dòng)率與綜合隱含波動(dòng)率的走勢(shì)來(lái)看，截止上周五，綜合隱含波動(dòng)率高于10日、20日、60日及120日歷史波動(dòng)率。

          圖7：上證50ETF歷史波動(dòng)率與綜合隱含波動(dòng)率歷史走勢(shì)圖

數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND 

（二）iVX指數(shù)

上周，iVX指數(shù)周中呈上升趨勢(shì)。周中最高值為18.89（周四），最低值為15.46（周一）。

中國(guó)波指（iVX指數(shù)）是由上海證券交易所發(fā)布，用于衡量上證50ETF未來(lái)30日的預(yù)期波動(dòng)。

          圖8：iVX指數(shù)走勢(shì)圖

三、操作建議

（一）本周策略建議

上周，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動(dòng)率逐步上升。截止至上周五，綜合隱含波動(dòng)率已突破其20日移動(dòng)均線。從上證50ETF現(xiàn)貨四個(gè)周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動(dòng)率與綜合隱含波動(dòng)率的走勢(shì)來(lái)看，截止上周五，綜合隱含波動(dòng)率高于10日、20日、60日及120日歷史波動(dòng)率。

上周，50ETF現(xiàn)貨行情持續(xù)上漲，其成交量較前一周出現(xiàn)大幅上升。上周，日成交量PCR周中小幅波動(dòng)，但其整體水平較前一周有明顯的下降，反映出經(jīng)過(guò)連續(xù)數(shù)周的上漲，多數(shù)投資者逐漸對(duì)后市的態(tài)度由中性轉(zhuǎn)為看好。但通過(guò)對(duì)比近期的滬深兩市以及50ETF現(xiàn)貨走勢(shì)，可看出近期50ETF走勢(shì)明顯更強(qiáng)勢(shì)，其點(diǎn)位也明顯相對(duì)較高。因此，近期做方向的投資者將面臨較大的風(fēng)險(xiǎn)，需格外謹(jǐn)慎。同時(shí)，上周隱含波動(dòng)率逐步上升，同樣預(yù)示著未來(lái)行情的不確定以及波動(dòng)將增大。從近期波動(dòng)率的趨勢(shì)來(lái)看，隱含波動(dòng)率在經(jīng)歷了數(shù)周的穩(wěn)定期后再次上升，與不同周期的歷史波動(dòng)率相比，目前隱含波動(dòng)率已處在高位。因此，近期未來(lái)隱含波動(dòng)率繼續(xù)上升的空間不大。

因本周三為1月合約的到期日，投資者可考慮構(gòu)建日歷價(jià)差，即買(mǎi)入遠(yuǎn)月的平值期權(quán)，同時(shí)賣出近月的平值期權(quán)，利用近月期權(quán)時(shí)間價(jià)值消耗速度較快的特性來(lái)賺取權(quán)利金。

以上周五收盤(pán)行情為例，組合為賣出1月行權(quán)價(jià)3.10的認(rèn)沽期權(quán)，同時(shí)買(mǎi)入2月行權(quán)價(jià)3.10的認(rèn)沽期權(quán)，這個(gè)日歷價(jià)差策略Delta為-0.0351，Gamma為-4.5998，Vega為0.0026，Theta為0.4811。

截止上周五，行權(quán)價(jià)3.10的1月認(rèn)沽期權(quán)收盤(pán)價(jià)為252元/手，賣出1手該合約需繳納保證金約3860元。行權(quán)價(jià)3.10的2月認(rèn)沽期權(quán)收盤(pán)價(jià)為609元/手，買(mǎi)入1手該合約需支付權(quán)利金609元。假設(shè)投資者構(gòu)建1手上述日歷價(jià)差組合，持倉(cāng)水平為50%。在假定隱含波動(dòng)率及標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格保持不變的前提下，該策略每日可賺取時(shí)間價(jià)值約13.18元/手，本周三天可賺取時(shí)間價(jià)值約39.54元/手。理論上，該策略周收益率為0.44%，年化收益率達(dá)23.01%。

（二）風(fēng)險(xiǎn)提示

若出現(xiàn)單邊行情，投資者需時(shí)刻留意策略頭寸的盈虧情況，并及時(shí)止損。

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