現(xiàn)貨行情大幅下跌  隱含波動大幅上升

                          ——上證50ETF期權(quán)周報（20180212）                   

一、一周市場回顧                                                                                          

（一）現(xiàn)貨市場

上周，A股兩市大幅下跌。截止上周五，上證綜指收于3129.85點(diǎn)，下跌332.23點(diǎn)，跌幅為9.60%，深證成指收于10001.23點(diǎn)，下跌923.93點(diǎn)，跌幅為8.46%。

上周，50ETF現(xiàn)貨大幅下跌。截止上周五，上證50ETF收于2.803，下跌0.342，跌幅為10.87%。日均成交量為14億份，較前一周上升119%。

          圖1：上證50ETF收盤價及成交量歷史走勢圖

（二）期權(quán)市場

上周，50ETF期權(quán)總成交量為8889574張，日均成交量為1777915張，較前一周上升66.8%。其中認(rèn)購期權(quán)成交量4770636張，認(rèn)沽期權(quán)成交量4118938張。單日最高成交量2284135張（2月9日）。

          圖2：上證50ETF期權(quán)一周成交量統(tǒng)計圖

截止上周五，50ETF期權(quán)總持倉量為1616596張，其中認(rèn)購期權(quán)持倉量為1049613張，認(rèn)沽期權(quán)持倉量為566983張。

          圖3：上證50ETF期權(quán)一周持倉量統(tǒng)計圖

上周，50ETF期權(quán)日成交量PCR（Put-Call Ratio即認(rèn)沽期權(quán)成交量比認(rèn)購期權(quán)成交量）周中小幅上升。                                                                                                                                             

          圖4：上證50ETF期權(quán)一周日成交量PCR走勢圖

二、波動率分析

（一）綜合隱含波動率

上周，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動率逐步上升。截止至上周五，綜合隱含波動率已突破其20日移動均線。

          圖5：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動率一周走勢圖

          圖6：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動率歷史走勢圖

從上證50ETF現(xiàn)貨四個周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動率與綜合隱含波動率的走勢來看，截止上周五，綜合隱含波動率高于10日、20日、60日及120日歷史波動率。

          圖7：上證50ETF歷史波動率與綜合隱含波動率歷史走勢圖

數(shù)據(jù)來源：WIND 

（二）iVX指數(shù)

上周，iVX指數(shù)周中呈上升趨勢。周中最高值為18.55（周一），最低值為33.06（周五）。

中國波指（iVX指數(shù)）是由上海證券交易所發(fā)布，用于衡量上證50ETF未來30日的預(yù)期波動。

          圖8：iVX指數(shù)走勢圖

三、操作建議

（一）本周策略建議

上周，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動率逐步上升。截止至上周五，綜合隱含波動率已突破其20日移動均線。從上證50ETF現(xiàn)貨四個周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動率與綜合隱含波動率的走勢來看，截止上周五，綜合隱含波動率高于10日、20日、60日及120日歷史波動率。

上周，A股市場大幅下跌，50ETF現(xiàn)貨行情隨之大幅下跌，其成交量較前一周大幅上升。上周，雖然現(xiàn)貨行情出現(xiàn)了罕見的暴跌，但日成交量PCR周中僅小幅上升，未出現(xiàn)極端值，反映出目前投資者對于此次的暴跌反映較為理性，并未出現(xiàn)恐慌的情緒。同時，上周隱含波動率隨著周中行情的暴跌而大幅上升，繼2016年3月后再次突破30%，創(chuàng)下近兩年來新高。目前歷史波動率與隱含波動率均處于上升趨勢，由于近期國際股市均存在動蕩，市場的不確定日益漸增，近期未來隱含波動率繼續(xù)上升的可能性較大。

因近期隱含波動率呈上升趨勢，投資者可考慮構(gòu)建日歷價差，即買入遠(yuǎn)月的平值期權(quán)，同時賣出近月的平值期權(quán)，利用未來隱含波動率的上升以及近月期權(quán)時間價值消耗速度較快的特性賺取收益。

以上周五收盤行情為例，組合為賣出2月行權(quán)價2.80的認(rèn)沽期權(quán)，同時買入3月行權(quán)價2.80的認(rèn)沽期權(quán)，這個日歷價差策略Delta為0.0106，Gamma為-1.1114，Vega為0.0014，Theta為0.1827。

截止上周五，行權(quán)價2.80的2月認(rèn)沽期權(quán)收盤價為950元/手，賣出1手該合約需繳納保證金約4280元。行權(quán)價2.80的3月認(rèn)沽期權(quán)收盤價為1450元/手，買入1手該合約需支付權(quán)利金1450元。假設(shè)投資者構(gòu)建1手上述日歷價差組合，持倉水平為50%。在假定隱含波動率及標(biāo)的資產(chǎn)價格保持不變的前提下，該策略每日可賺取時間價值約5.01元/手，每周可賺取時間價值約35.04元/手。理論上，該策略周收益率為0.31%，年化收益率達(dá)15.90%。假設(shè)隱含波動率如我們預(yù)期一樣上升，該策略的收益將會高于上述收益，提高的幅度由隱含波動率上升的幅度決定。

（二）風(fēng)險提示

若出現(xiàn)單邊行情，投資者需時刻留意策略頭寸的盈虧情況，并及時止損。

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