現(xiàn)貨行情大幅反彈  隱含波動逐步下降

                                  ——上證50ETF期權周報（20180226）                    

一、一周市場回顧                                                                                          

（一）現(xiàn)貨市場

上周，A股兩市大幅反彈。截止上周五，上證綜指收于3289.02點，上漲159.17點，漲幅為5.09%，深證成指收于10662.79點，上漲661.56點，漲幅為6.61%。

上周，50ETF現(xiàn)貨大幅反彈。截止上周五，上證50ETF收于2.955，上漲0.152，漲幅為5.42%。日均成交量為4.72億份，較前一周下降66.3%。

          圖1：上證50ETF收盤價及成交量歷史走勢圖

（二）期權市場

上周，50ETF期權總成交量為4854775張，日均成交量為970955張，較前一周下降45.4%。其中認購期權成交量2725233張，認沽期權成交量2129542張。單日最高成交量1387702張（2月12日）。

          圖2：上證50ETF期權一周成交量統(tǒng)計圖

截止上周五，50ETF期權總持倉量為1663644張，其中認購期權持倉量為1008950張，認沽期權持倉量為654694張。

          圖3：上證50ETF期權一周持倉量統(tǒng)計圖

上周，50ETF期權日成交量PCR（Put-Call Ratio即認沽期權成交量比認購期權成交量）周中呈小幅上升趨勢。                                                                                                                                              

          圖4：上證50ETF期權一周日成交量PCR走勢圖

二、波動率分析

（一）綜合隱含波動率

上周，上證50ETF期權的綜合隱含波動率逐步下降。截止至上周五，綜合隱含波動率已降至其20日移動均線內。

          圖5：上證50ETF期權綜合隱含波動率一周走勢圖

          圖6：上證50ETF期權綜合隱含波動率歷史走勢圖

從上證50ETF現(xiàn)貨四個周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動率與綜合隱含波動率的走勢來看，截止上周五，綜合隱含波動率高于60日及120日歷史波動率，低于10日、20日歷史波動率。

          圖7：上證50ETF歷史波動率與綜合隱含波動率歷史走勢圖

數(shù)據(jù)來源：WIND 

（二）iVX指數(shù)

上周，iVX指數(shù)周中小幅下降。周中最高值為28.19（2月12日），最低值為27.32（2月14日）。

中國波指（iVX指數(shù)）是由上海證券交易所發(fā)布，用于衡量上證50ETF未來30日的預期波動。

          圖8：iVX指數(shù)走勢圖

三、操作建議

（一）本周策略建議

上周，上證50ETF期權的綜合隱含波動率逐步下降。截止至上周五，綜合隱含波動率已降至其20日移動均線內。從上證50ETF現(xiàn)貨四個周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動率與綜合隱含波動率的走勢來看，截止上周五，綜合隱含波動率高于60日及120日歷史波動率，低于10日、20日歷史波動率。

上周，50ETF現(xiàn)貨行情出現(xiàn)大幅反彈，由于近五個交易日為春節(jié)前后，其成交量較前一周有明顯的下降。上周，日成交量PCR周中小幅上升，其整體水平略高于前一周，反映出前幾周的大幅下跌使得投資者擔心市場經歷反彈后會再次出現(xiàn)回落。同時，上周隱含波動率與歷史波動率走勢正好相反，隱含波動率逐步下降而近周期歷史波動率卻逐步上升，因此，從近期波動率的趨勢以及行情的走勢來看，近期未來隱含波動率有較大幾率上升。

因本周三為2月合約的到期日，投資者可考慮構建日歷價差，即買入遠月的平值期權，同時賣出近月的平值期權，利用近月期權時間價值消耗速度較快的特性來賺取權利金。

以上周五收盤行情為例，組合為賣出2月行權價2.95的認沽期權，同時買入3月行權價2.95的認沽期權，這個日歷價差策略Delta為0.0024，Gamma為-3.4162，Vega為0.0022，Theta為0.6294。

截止上周五，行權價2.95的2月認沽期權收盤價為266元/手，賣出1手該合約需繳納保證金約3760元。行權價2.95的3月認沽期權收盤價為735元/手，買入1手該合約需支付權利金735元。假設投資者構建1手上述日歷價差組合，持倉水平為50%。在假定隱含波動率及標的資產價格保持不變的前提下，該策略每日可賺取時間價值約17.24元/手，本周三天可賺取時間價值約51.73元/手。理論上，該策略周收益率為0.57%，年化收益率達29.92%。

（二）風險提示

若出現(xiàn)單邊行情，投資者需時刻留意策略頭寸的盈虧情況，并及時止損。

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