現(xiàn)貨行情回調(diào)明顯  隱含波動(dòng)先升后降

                                       ——上證50ETF期權(quán)周報(bào)（20180305）                    

一、一周市場(chǎng)回顧                                                                                          

（一）現(xiàn)貨市場(chǎng)

上周，A股兩市漲跌不一。截止上周五，上證綜指收于3254.53點(diǎn)，下跌34.50點(diǎn)，跌幅為1.05%，深證成指收于10856.25點(diǎn)，上漲193.45點(diǎn)，漲幅為1.81%。

上周，50ETF現(xiàn)貨回調(diào)明顯。截止上周五，上證50ETF收于2.856，下跌0.099，跌幅為3.35%。日均成交量為5.37億份，較前一周上升13.8%。

          圖1：上證50ETF收盤價(jià)及成交量歷史走勢(shì)圖

（二）期權(quán)市場(chǎng)

上周，50ETF期權(quán)總成交量為4859322張，日均成交量為971864張，較前一周上升0.1%。其中認(rèn)購(gòu)期權(quán)成交量2501088張，認(rèn)沽期權(quán)成交量2358234張。單日最高成交量1115238張（2月27日）。

          圖2：上證50ETF期權(quán)一周成交量統(tǒng)計(jì)圖

截止上周五，50ETF期權(quán)總持倉量為1419793張，其中認(rèn)購(gòu)期權(quán)持倉量為834491張，認(rèn)沽期權(quán)持倉量為585302張（因上周三為2月合約到期日，持倉量呈周期性下降）。

          圖3：上證50ETF期權(quán)一周持倉量統(tǒng)計(jì)圖

上周，50ETF期權(quán)日成交量PCR（Put-Call Ratio即認(rèn)沽期權(quán)成交量比認(rèn)購(gòu)期權(quán)成交量）周中先升后降，其整體水平明顯高于前一周。                                                                                                                                                

          圖4：上證50ETF期權(quán)一周日成交量PCR走勢(shì)圖

二、波動(dòng)率分析

（一）綜合隱含波動(dòng)率

上周，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動(dòng)率先升后降。截止至上周五，綜合隱含波動(dòng)率仍高于其20日移動(dòng)均線。

          圖5：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動(dòng)率一周走勢(shì)圖

          圖6：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動(dòng)率歷史走勢(shì)圖

從上證50ETF現(xiàn)貨四個(gè)周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動(dòng)率與綜合隱含波動(dòng)率的走勢(shì)來看，截止上周五，綜合隱含波動(dòng)率高于10日、60日及120日歷史波動(dòng)率，低于20日歷史波動(dòng)率。

          圖7：上證50ETF歷史波動(dòng)率與綜合隱含波動(dòng)率歷史走勢(shì)圖

數(shù)據(jù)來源：WIND 

（二）iVX指數(shù)

由于春節(jié)之后上交所停止更新iVX指數(shù)，本報(bào)也將停止更新。

中國(guó)波指（iVX指數(shù)）是由上海證券交易所發(fā)布，用于衡量上證50ETF未來30日的預(yù)期波動(dòng)。

          圖8：iVX指數(shù)走勢(shì)圖

三、操作建議

（一）本周策略建議

上周，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動(dòng)率先升后降。截止至上周五，綜合隱含波動(dòng)率仍高于其20日移動(dòng)均線。從上證50ETF現(xiàn)貨四個(gè)周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動(dòng)率與綜合隱含波動(dòng)率的走勢(shì)來看，截止上周五，綜合隱含波動(dòng)率高于10日、60日及120日歷史波動(dòng)率，低于20日歷史波動(dòng)率。

上周，50ETF現(xiàn)貨行情在經(jīng)歷了一周的反彈后開始回調(diào)，其成交量較前一周有小幅的上升。上周，日成交量PCR周中先升后降，其整體水平略高于前一周，反映出上周的回調(diào)使得投資者對(duì)后市的擔(dān)憂進(jìn)步一步加深，投資者對(duì)后市的信心不足。同時(shí)，上周隱含波動(dòng)率先升后降，正好相交于20日移動(dòng)均線，并且與近周期歷史波動(dòng)率相差不大，從近期波動(dòng)率的趨勢(shì)以及行情的走勢(shì)來看，近期未來隱含波動(dòng)率有較大幾率在25%上下小幅波動(dòng)。

基于上述分析，投資者可考慮賣出寬跨式組合，即同時(shí)賣出當(dāng)月的虛值認(rèn)購(gòu)期權(quán)和虛值認(rèn)沽期權(quán)，在構(gòu)建此組合時(shí)，可盡量使組合Delta接近0，以避免標(biāo)的價(jià)格的大幅變化對(duì)策略的不利影響，同時(shí)可賺取期權(quán)時(shí)間價(jià)值。

以上周五收盤行情為例，組合為賣出3月行權(quán)價(jià)3.10的認(rèn)購(gòu)期權(quán)，同時(shí)賣出3月行權(quán)價(jià)2.65的認(rèn)沽期權(quán)，這個(gè)賣出寬跨式組合的策略Delta為0.0013，Gamma為-1.8184，Vega為-0.0022，Theta為0.3083。

截止上周五，行權(quán)價(jià)2.65的3月認(rèn)沽期權(quán)收盤價(jià)為124元/手，賣出1手該合約需繳納保證金約1980元。行權(quán)價(jià)3.10的3月認(rèn)購(gòu)期權(quán)收盤價(jià)為100元/手，賣出1手該合約需繳納保證金約2100元。假設(shè)投資者構(gòu)建1手上述寬跨式組合，持倉水平為50%。在假定隱含波動(dòng)率及標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格保持不變的前提下，該策略每日可賺取時(shí)間價(jià)值約8.44元/手，每周可賺取時(shí)間價(jià)值約59.12元/手。理論上，該策略周收益率為0.72%，年化收益率達(dá)37.68%。

（二）風(fēng)險(xiǎn)提示

若出現(xiàn)單邊行情，投資者需時(shí)刻留意策略頭寸的盈虧情況，并及時(shí)止損。

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