現(xiàn)貨行情繼續(xù)下跌  隱含波動小幅下降

                                       ——上證50ETF期權(quán)周報（20180402）                      

一、一周市場回顧                                                                                          

（一）現(xiàn)貨市場

上周，A股兩市同時上漲。截止上周五，上證綜指收于3168.90點 ，上漲16.14點，漲幅為0.51%，深證成指收于10868.65點，上漲428.69點，漲幅為4.11%。

上周，50ETF現(xiàn)貨繼續(xù)下跌。截止上周五，上證50ETF收于2.713，下跌0.068，跌幅為2.45%。日均成交量為6.23億份，較前一周上升37.2%。

          圖1：上證50ETF收盤價及成交量歷史走勢圖

（二）期權(quán)市場

上周，50ETF期權(quán)總成交量為5939904張，日均成交量為1187981張，較前一周上升11.1%。其中認購期權(quán)成交量3039630張，認沽期權(quán)成交量2900274張。單日最高成交量1470616張（3月26日）。

          圖2：上證50ETF期權(quán)一周成交量統(tǒng)計圖

          圖3：上證50ETF期權(quán)一周持倉量統(tǒng)計圖

上周，50ETF期權(quán)日成交量PCR（Put-Call Ratio即認沽期權(quán)成交量比認購期權(quán)成交量）周中小幅波動，但仍處于較高水平。                                                                                                                                            

          圖4：上證50ETF期權(quán)一周日成交量PCR走勢圖

二、波動率分析

（一）綜合隱含波動率

上周，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動率于周中小幅下降。截止至上周五，綜合隱含波動率仍高于其20日移動均線。

          圖5：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動率一周走勢圖

          圖6：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動率歷史走勢圖

從上證50ETF現(xiàn)貨四個周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動率與綜合隱含波動率的走勢來看，截止上周五，綜合隱含波動率高于10日、20日、60日及120日歷史波動率。

          圖7：上證50ETF歷史波動率與綜合隱含波動率歷史走勢圖

數(shù)據(jù)來源：WIND 

（二）iVX指數(shù)

由于春節(jié)之后上交所停止更新iVX指數(shù)，本報也將停止更新。

中國波指（iVX指數(shù)）是由上海證券交易所發(fā)布，用于衡量上證50ETF未來30日的預期波動。

          圖8：iVX指數(shù)走勢圖

三、操作建議

（一）本周策略建議

上周，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動率于周中小幅下降。截止至上周五，綜合隱含波動率仍高于其20日移動均線。從上證50ETF現(xiàn)貨四個周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動率與綜合隱含波動率的走勢來看，截止上周五，綜合隱含波動率高于10日、20日、60日及120日歷史波動率。

上周，A股兩市同時出現(xiàn)不同幅度的上漲，但50ETF現(xiàn)貨行情卻持續(xù)下跌，其成交量較前一周有大幅的上升。上周，日成交量PCR小幅波動，雖然其整體水平略低于前一周，但目前仍處在高位，反映多數(shù)投資者對后市仍持謹慎態(tài)度，避險情緒未能完全消退。同時，上周隱含波動率于周中小幅下降，但目前仍高于各階段的歷史波動率水平。從近期波動率的趨勢以及行情的走勢來看，隱含波動率仍有一定的下降空間。

基于上述分析，投資者可考慮賣出寬跨式組合，即同時賣出當月的虛值認購期權(quán)和虛值認沽期權(quán)，在構(gòu)建此組合時，可盡量使組合Delta接近0，以避免標的價格的大幅變化對策略的不利影響，同時可賺取期權(quán)時間價值。

以上周五收盤行情為例，組合為賣出4月行權(quán)價2.90的認購期權(quán)，同時賣出4月行權(quán)價2.55的認沽期權(quán)，這個賣出寬跨式組合的策略Delta為-0.0116，Gamma為-2.7140，Vega為-0.0030，Theta為0.4378。

截止上周五，行權(quán)價2.55的4月認沽期權(quán)收盤價為203元/手，賣出1手該合約需繳納保證金約2760元。行權(quán)價2.90的4月認購期權(quán)收盤價為167元/手，賣出1手該合約需繳納保證金約3150元。假設投資者構(gòu)建1手上述寬跨式組合，持倉水平為50%。在假定隱含波動率及標的資產(chǎn)價格保持不變的前提下，該策略每日可賺取時間價值約11.99元/手，每周可賺取時間價值約83.96元/手。理論上，該策略周收益率為0.71%，年化收益率達36.94%。

（二）風險提示

若出現(xiàn)單邊行情，投資者需時刻留意策略頭寸的盈虧情況，并及時止損。

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