關(guān)于企業(yè)
由“史上最強(qiáng)降準(zhǔn)”引出的一場(chǎng)對(duì)市場(chǎng)靈魂最深刻的解讀
發(fā)布日期:2015-04-20|
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中國(guó)央行網(wǎng)站今日宣布, 自2015年4月20日起,下調(diào)各類存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)

此外, 為進(jìn)一步增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)支持結(jié)構(gòu)調(diào)整的能力,加大對(duì)小微企業(yè)、“三農(nóng)”以及重大水利工程建設(shè)等的支持力度,自4月20日起對(duì)農(nóng)信社、村鎮(zhèn)銀行等農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)額外降低人民幣存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn),并統(tǒng)一下調(diào)農(nóng)村合作銀行存款準(zhǔn)備金率至農(nóng)信社水平。

對(duì)中國(guó)農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行額外降低人民幣存款準(zhǔn)備金率2個(gè)百分點(diǎn)。

對(duì)符合審慎經(jīng)營(yíng)要求且“三農(nóng)”或小微企業(yè)貸款達(dá)到一定比例的國(guó)有銀行和股份制商業(yè)銀行可執(zhí)行較同類機(jī)構(gòu)法定水平低0.5個(gè)百分點(diǎn)的存款準(zhǔn)備金率。

此次降準(zhǔn)可以堪稱史上最強(qiáng),總體來說,時(shí)間上如期而至,但力度跌破市場(chǎng)眼鏡。”中信證券固定收益研究主管兼首席分析師鄧海清稱。

國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)本周在經(jīng)濟(jì)形勢(shì)專家座談會(huì)上表示,中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力仍在上升,中國(guó)需為面對(duì)更大的經(jīng)濟(jì)困境做好準(zhǔn)備。需要加大定向調(diào)控力度,守住穩(wěn)增長(zhǎng)、保就業(yè)、促改革的基本盤。

中國(guó)央行行長(zhǎng)周小川昨天也表態(tài)稱,貨幣政策有寬松的空間。他在華盛頓出席國(guó)際貨幣基金組織會(huì)議期間接受彭博新聞社采訪時(shí)表示:“我們存款準(zhǔn)備金率也有空間,我們的利率也沒到零,空間肯定是有的,但需要仔細(xì)調(diào)整,不是說有空間就一定要用或者是用足。”

經(jīng)濟(jì)下行逼近底線 基礎(chǔ)貨幣投放方式改變

受房地產(chǎn)下滑、工廠產(chǎn)能過剩和地方債務(wù)問題拖累,中國(guó)一季度GDP增速放緩至7%,創(chuàng)六年新低,重回2009年金融危機(jī)后的水平。

鄧海清認(rèn)為,此次大力度降準(zhǔn)的動(dòng)因是顯而易見的,一是一季度宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)黯淡,經(jīng)濟(jì)下行幅度逼近政府底線引起決策層一定程度的恐慌,總理宏觀經(jīng)濟(jì)政策基調(diào)從“保定力"讓位于“保增長(zhǎng)";二是萬億地方政府債務(wù)置換箭在弦上,如果沒有央行流動(dòng)性配套支持措施,利率債和貨幣市場(chǎng)利率預(yù)計(jì)存在失控風(fēng)險(xiǎn)。

此外,3月末廣義貨幣供應(yīng)量M2增長(zhǎng)11.6%,比去年同期低0.5個(gè)百分點(diǎn)。M2增速回落主要原因是外匯占款同比明顯少增。一季度外匯占款余額為26.82萬億元人民幣,一季度減少2521億元,同比少增1.04萬億元。

由于央行已基本退出對(duì)外匯市場(chǎng)的常態(tài)式干預(yù),外匯占款已經(jīng)不是一個(gè)投放長(zhǎng)期流動(dòng)性的來源,因此必須使用其它流動(dòng)性投放渠道和工具”,中國(guó)人民銀行研究局首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿解釋道。他表示,在這個(gè)背景之下,有必要通過降準(zhǔn)來提高貨幣乘數(shù),并配合其它貨幣政策工具,來保持廣義貨幣的合理增速和適度的流動(dòng)性水平,保證貸款和社會(huì)融資規(guī)模的平穩(wěn)增長(zhǎng)。

“值得注意的是,當(dāng)前央行投放基礎(chǔ)貨幣的方式已經(jīng)發(fā)生重要變化,在外匯占款負(fù)增長(zhǎng)的趨勢(shì)中,央行不主動(dòng)投放流動(dòng)性,流動(dòng)性就會(huì)自發(fā)開始收緊”,平安證券固定收益團(tuán)隊(duì)表示。

央行研究局局長(zhǎng)陸磊也解釋,為穩(wěn)定基礎(chǔ)貨幣投放,保持M2平穩(wěn)適度增長(zhǎng),在4月下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率是合適的。

季節(jié)性因素也是這次央行降準(zhǔn)的考量之一。宏觀經(jīng)濟(jì)條件的變化也要求央行通過預(yù)調(diào)微調(diào)來維持穩(wěn)健的貨幣政策, 保持政策的松緊適度,起到穩(wěn)增長(zhǎng)的作用”,馬駿表示。

4-5月份是季節(jié)性財(cái)政存款回籠期,對(duì)流動(dòng)性的回收程度可能達(dá)到七千億至一萬億,央行此次大幅降準(zhǔn)1個(gè)百分點(diǎn),而不是以往的0.5個(gè)百分點(diǎn),很可能是考慮到這一季節(jié)性的流動(dòng)性沖擊”,平安證券固定收益團(tuán)隊(duì)稱。

釋放流動(dòng)性破萬億 堪稱史上最強(qiáng)

這是繼2月份降準(zhǔn)后,央行再度使用普降加定降的組合。

此次降準(zhǔn)釋放的流動(dòng)性規(guī)模約1.5萬億——民生證券測(cè)算,“一般性存款余額110萬億,下調(diào)1個(gè)百分點(diǎn)的準(zhǔn)備金率釋放的流動(dòng)性至少在1萬億以上,考慮額外多降的部分,釋放流動(dòng)性規(guī)模約1.5萬億。”

光大證券首席宏觀分析師徐高也坦言降準(zhǔn)幅度超出預(yù)期,“總共釋放約1.3萬億的流動(dòng)性。”而華泰證券任澤平和海通證券宏觀分析師姜超的估算都在1.2萬億左右。

鄧海清則把此次降準(zhǔn)比作史上最強(qiáng),力度跌破市場(chǎng)眼鏡。“從降準(zhǔn)的差別化政策力度來看,涉農(nóng)機(jī)構(gòu)和政策性銀行是最大收益者,政策導(dǎo)向依然保持了去年的定向降準(zhǔn)原則,此次是總量降準(zhǔn)疊加定向降準(zhǔn)來實(shí)施。”

降準(zhǔn)降息紛沓至來?

“降息將很快出現(xiàn),而且降息的空間比降準(zhǔn)更大”,民生證券預(yù)測(cè),因降準(zhǔn)主要針對(duì)銀行間利率,降息對(duì)降低實(shí)體利率更有效。“預(yù)計(jì)未來還有一次0.5個(gè)百分點(diǎn)的準(zhǔn)備金率下調(diào)空間。但具體次數(shù)還需看實(shí)體經(jīng)濟(jì)具體的運(yùn)行狀況。此外,為了支持地方基建托底和落實(shí)李總理對(duì)保障房建設(shè)的要求,預(yù)計(jì)再貸款也漸行漸近。”

姜超認(rèn)為,潛在降息空間至少4次以上,預(yù)測(cè)未來隨時(shí)可能再次降息。因當(dāng)前貸款利率在6.8%,遠(yuǎn)超5.8%的GDP名義增速,利率非降不可。

貨幣寬松延續(xù) 股債雙牛依然可期

關(guān)于降準(zhǔn)對(duì)未來貨幣市場(chǎng)及債券市場(chǎng)影響。民生證券認(rèn)為,穩(wěn)增長(zhǎng)跟進(jìn)則經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)概率大,利差空間顯著,海外寬松不止,人民幣匯率無憂。資產(chǎn)重陪與貨幣寬松趨勢(shì)延續(xù),股債雙牛繼續(xù)

“當(dāng)前居民財(cái)富正從存款,房產(chǎn)轉(zhuǎn)向金融資產(chǎn),而持續(xù)降準(zhǔn)降息將強(qiáng)化利率下行趨勢(shì),金融大時(shí)代已經(jīng)來臨,而股債雙牛依然可期”,姜超說。

“繼續(xù)利好股市等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn),維持高風(fēng)險(xiǎn)偏好,但情緒波動(dòng)和震幅將加大。利率債或有機(jī)會(huì),但仍偏謹(jǐn)慎,利好信用”,華泰證券宏觀團(tuán)隊(duì)認(rèn)為。

但也有分析師提醒,管理層終究會(huì)真正出手打擊杠桿,4500附近及以上開始逐步減倉(cāng)。“如果周一開始連續(xù)下跌,建議保持倉(cāng)位,轉(zhuǎn)向小票和主題,因?yàn)榈簧?,大概率震蕩。如果下周繼續(xù)搞權(quán)重上漲,建議4500附近及以上開始逐步減倉(cāng)”,華泰證券首席策略分析師徐彪說。

引用網(wǎng)上的一個(gè)段子:這個(gè)周末,a股不開盤的情況下,用意念完成了一次至少三百點(diǎn)的震蕩…這不免讓我們更深層次的感受要到對(duì)市場(chǎng)的資本意志時(shí)刻保持敬畏之情。

資本意志改變中國(guó)----兼論股市的多線邏輯


一直有本文題目這樣的感慨,與資本市場(chǎng)相處越久,了解中國(guó)的歷史和近現(xiàn)代史越多,這個(gè)感覺就越是強(qiáng)烈,那些沉屙淤久的觀念和守舊慣性,被舉重若輕的一一破解,這個(gè)過程本身就是中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展史,走到今天,已經(jīng)進(jìn)入到縱深階段,也是最具成敗意義的關(guān)鍵階段,可以說,只準(zhǔn)成功,不許失敗,也失敗不起 !

2012年,我曾和朋友說現(xiàn)在的股票市場(chǎng)可比2002年的房地產(chǎn)市場(chǎng),中國(guó)經(jīng)濟(jì)的蝶變,必須有一次資本市場(chǎng)的大爆發(fā)做背景,若成,就是新天地,反之,就是拉美化二十一世紀(jì)的再版,好一點(diǎn)也就是延續(xù)日本在頂峰之后的走勢(shì);今天我們看到這個(gè)事情正在進(jìn)程中,它絕不是一次簡(jiǎn)單的牛市,按照許多人教條式的理解,如今經(jīng)濟(jì)狀況本身也不允許出現(xiàn)什么牛市,沒能熊市就不錯(cuò)了,大多數(shù)活躍在各類媒體上的財(cái)經(jīng)從業(yè)人員,專家半專家們,都對(duì)資本市場(chǎng)的邏輯做簡(jiǎn)單化解讀,這種機(jī)械與教條是死讀書的產(chǎn)物,用這種見地來判斷市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)肯定是錯(cuò)誤的,1800點(diǎn)就很貴的股市今天在4300點(diǎn),同期GDP是下滑的,CPI 也到了近乎通縮的境地,如果因此就放棄曾經(jīng)堅(jiān)持的價(jià)值判斷理論,轉(zhuǎn)而屈身認(rèn)同這完全是資金寬松化的結(jié)果,從而得出股市和實(shí)體經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)度不高的結(jié)論,那就是再一次被現(xiàn)象迷了眼,這樣下去,永遠(yuǎn)會(huì)被現(xiàn)象所左右,被現(xiàn)實(shí)打臉,霧里看花而不得真諦。

股市的存在與作用,是有多線邏輯的,在不同發(fā)展階段,有不同的側(cè)重,最終走向相對(duì)的成熟與健康,發(fā)展是沒有止境的,永遠(yuǎn)會(huì)有新的邏輯線出現(xiàn),這取決于其服務(wù)的經(jīng)濟(jì)體系,所謂時(shí)移世易,變法宜矣,最后達(dá)到一個(gè)綜合的、動(dòng)態(tài)的均衡,整個(gè)過程里,各邏輯線之間是互補(bǔ)的,互動(dòng)的,有牽引的。

一般經(jīng)典的、達(dá)成共識(shí)的邏輯線是,一家企業(yè),發(fā)展良好,獲得資本市場(chǎng)的融資權(quán),人們依據(jù)其行業(yè)特性,發(fā)展增速,來給定一個(gè)基本的溢價(jià),讓其上市,然后用一系列數(shù)據(jù),諸如凈資產(chǎn)收益率,市盈率,市凈率和分紅率等等來衡量其證券價(jià)格的合理性,認(rèn)為合理或低估則投買入票,反之投賣出票,這也是價(jià)值投資的一個(gè)基本概述,人們也發(fā)現(xiàn),最終那些優(yōu)秀的企業(yè),他們都是經(jīng)得起這個(gè)框架的推敲的,也經(jīng)得起時(shí)間的磨礪,時(shí)間越長(zhǎng),越證明這一方法論的正確,也因此價(jià)值投資被奉為經(jīng)典。

但是經(jīng)典并不意味著執(zhí)行與發(fā)展過程的死板,尤其是在實(shí)體產(chǎn)業(yè)發(fā)生轉(zhuǎn)型和升級(jí)的時(shí)候,或者整體社會(huì)生產(chǎn)關(guān)系架構(gòu)發(fā)生變革的時(shí)候,讓這個(gè)經(jīng)典的投資邏輯線貫穿始終是不可能的,因?yàn)樵谟行r(shí)點(diǎn)根本不具備條件,市場(chǎng)發(fā)展 在不同的時(shí)期會(huì)有不同的邏輯線,它是多元的,最后殊途同歸,只有這樣才能實(shí)事求是的發(fā)展。

比如按照資本市場(chǎng)的最基本屬性,資本是為優(yōu)秀的效率服務(wù)的,可是中國(guó)股市開埠的時(shí)候,它卻是為國(guó)企解困服務(wù)的,這就是股市當(dāng)時(shí)的邏輯線,根本談不上效率二字,怎么辦,有合理性嗎,說得通嗎?但如果奉行經(jīng)典,資金面對(duì)這樣的服務(wù)對(duì)象,股市還開不開呢?其實(shí)對(duì)于在整體上全部是計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下的中國(guó),能上市本身就是先進(jìn)性的體現(xiàn),沒有這個(gè)起點(diǎn),哪里還有后面精彩紛呈的三十年經(jīng)濟(jì)騰飛?


再者,按照優(yōu)勝劣汰的資本市場(chǎng)基本運(yùn)行規(guī)則,三年ST的企業(yè)應(yīng)不應(yīng)該立即退市呢,應(yīng)不應(yīng)該留著它玩烏雞變鳳凰的游戲呢?這個(gè)我曾經(jīng)多次抨擊是劣幣驅(qū)逐良幣的制度,在中國(guó)股市綿陽年了近二十年的“惡政”,是不是毫無可取之處呢?不是的,對(duì)于舉國(guó)計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制那么多年走下來的慣性而言,開設(shè)資本市場(chǎng)輔助改制已經(jīng)是突破,當(dāng)初讓處于困難的企業(yè)上市之初就已經(jīng)埋下日后必然會(huì)有大批企業(yè)水土不服會(huì)虧損再虧損,如果對(duì)其處以極刑,像完全市場(chǎng)化運(yùn)作的美國(guó)股市那樣,必然會(huì)給從計(jì)劃體制向市場(chǎng)體制過渡的中國(guó)帶來大麻煩,因?yàn)楫?dāng)時(shí)的上市公司背后是大量的國(guó)企員工,讓企業(yè)倒閉很容易,但是產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)極不成熟,更沒有專門清算企業(yè)倒閉之后的相應(yīng)體系,員工安置問題就更是毫無頭緒,這種情況下,引進(jìn)已經(jīng)市場(chǎng)化運(yùn)作的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),盤活已經(jīng)死亡的老企業(yè),當(dāng)然是社會(huì)支付成本最低,效益最高的唯一方法,表面上看在資本市場(chǎng)層面它是違背了價(jià)值投資的基本原則,但是對(duì)于大轉(zhuǎn)制過程的經(jīng)濟(jì)體而言,這是對(duì)全社會(huì)來說最高的價(jià)值取向。


其三,與建立至今的中國(guó)股市一樣,最初美國(guó)股市發(fā)展的時(shí)候,也肯定是給那些已經(jīng)盈利的,有穩(wěn)定業(yè)績(jī)回報(bào)的企業(yè)服務(wù)的,隨著經(jīng)濟(jì)規(guī)模和產(chǎn)業(yè)發(fā)展的不斷提升,企業(yè)發(fā)展的方式越來越不拘泥于傳統(tǒng),發(fā)展速度越來越快,對(duì)資金的渴求也越來越大 ,資本市場(chǎng)發(fā)現(xiàn),按照不盈利就不能給融資資格的做法是不利于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展的,因?yàn)槟切┯屑夹g(shù),有市場(chǎng),有人才的企業(yè),僅僅因?yàn)橘Y金就捆住手腳不能大展宏圖是對(duì)社會(huì)優(yōu)秀價(jià)值的損害,所以在上世紀(jì)七十年代,出現(xiàn)了納斯達(dá)克市場(chǎng),允許那些有前途但沒資金還在虧損的企業(yè)上市融資,經(jīng)過近五十年的發(fā)展,今日納斯達(dá)克已經(jīng)成為世界上最大的證券交易所,也成為孕育和推動(dòng)人類第三次工業(yè)革命的最重要的力量。


可見,在不同的歷史階段,資本市場(chǎng)的投資邏輯線在不斷多元發(fā)展的,那些虧損的,不分紅的企業(yè),也可以成就偉大的投資傳奇,今日市值1700億美元的亞馬遜,仍然在虧損,但不影響亞馬遜對(duì)社會(huì)價(jià)值的貢獻(xiàn),投資者也分享了亞馬遜市值的持續(xù)增長(zhǎng),這家企業(yè)所不同的,就是CEO貝索斯始終不認(rèn)為企業(yè)已經(jīng)走到了成熟期,他永遠(yuǎn)有做不完的事,他需要把賺來的錢不斷的投入再投入,他教育投資者,看不懂看不慣他這樣的就請(qǐng)走開,他會(huì)帶那些堅(jiān)信貝索斯理念的投資者觸摸更高遠(yuǎn)的天。


因?yàn)椴荒茏尫菭I(yíng)利企業(yè)上市,中國(guó)在過去十年互聯(lián)網(wǎng)大發(fā)展的時(shí)期失去了近三萬億市值的相關(guān)企業(yè),三大門戶網(wǎng)和阿里、百度、騰訊是代表,這些企業(yè)今天的成就和市值牽引能力,如果留在本土資本市場(chǎng),會(huì)帶來更大的積極效應(yīng),所以走過這個(gè)階段,中國(guó)已經(jīng)清醒的認(rèn)識(shí)到,那些新興的先進(jìn)產(chǎn)業(yè),那些有獨(dú)特模式創(chuàng)新的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè),沒有盈利,一樣可以成為上市融資的標(biāo)的。


綜合的看,資本市場(chǎng)的核心投資邏輯線,并不是唯一的,是有多種價(jià)值取向的,不同的時(shí)期,不同的背景,不同的發(fā)展走向上,會(huì)有不同的側(cè)重,這個(gè)價(jià)值取向的中心點(diǎn)不是單純?yōu)橥顿Y者而備的,衡量它合理與否的準(zhǔn)則是看對(duì)全社會(huì)的價(jià)值,價(jià)值投資與價(jià)值投資理念任何時(shí)候都是對(duì)的,它是永恒的,也是資本市場(chǎng)基本價(jià)值中樞的所在,但卻并不和多種邏輯線相沖突,只不過 它所代表的是投資方的價(jià)值判斷,但是就全社會(huì)而言,資本市場(chǎng)還有更重要的使命,這一點(diǎn)是隨著境況的不同和時(shí)代的發(fā)展不斷變化的,為社會(huì)價(jià)值服務(wù)的最高準(zhǔn)則,分流了不同時(shí)期的投資邏輯線,看準(zhǔn)這一點(diǎn),就一定可以把握機(jī)會(huì),如果不能理清這個(gè)思路,教條機(jī)械的看市場(chǎng),錯(cuò)失大好的機(jī)會(huì)不說,還會(huì)出大錯(cuò)。


中國(guó)的證券分析界里,存在著大量的教條者、食腐人和賣鏟者,表面上是堅(jiān)持和宣揚(yáng)理念,實(shí)際是不學(xué)無術(shù),拒絕思考,或者根本就是忽悠人賣鏟,大有混市場(chǎng)的嫌疑;以李大霄先生為代表的教條者,執(zhí)價(jià)值投資大棒,上市盈率枷鎖,斥中小創(chuàng)業(yè)板中的許多股票為黑五類,居然用上文革那一套不堪的東西; 還有許許多多寫報(bào)紙專欄的或者上電視分析布道的人為食腐人代表,不學(xué)歷史,不深究國(guó)情,學(xué)一點(diǎn)皮毛,把弄價(jià)值投資,拿市盈率做標(biāo)尺,于是2000點(diǎn)的股市是貴的,因?yàn)榻?jīng)濟(jì)預(yù)期不行,1000點(diǎn)的創(chuàng)業(yè)板就瘋了,比一比主板是什么估值么?等到3500點(diǎn)的主板和2000點(diǎn)的創(chuàng)業(yè)板出現(xiàn),不再能自圓其說,就解釋為,本輪牛市和經(jīng)濟(jì)基本面無關(guān),資金推動(dòng)性的,看資金就行了;還有個(gè)搞技術(shù)分析的英強(qiáng),賣鏟人的代表,天天吹噓自己神勇,漲跌他都對(duì),買他的書更對(duì)!這些人,我稱之為市井經(jīng)濟(jì)學(xué)家,既媚俗大眾,又利用大眾,實(shí)在是應(yīng)該深度批評(píng)的,因?yàn)樗麄儼盐樟嗽捳Z權(quán),卻不能真正有益于大眾,既然以此為職業(yè),以此謀生,那就應(yīng)該盡可能透過現(xiàn)象看本質(zhì),幫助大眾領(lǐng)悟股市的多元邏輯,盡可能先于市場(chǎng),撥開迷霧;好在畢竟整體市場(chǎng)在向前發(fā)展,也出現(xiàn)了許多不錯(cuò)的從業(yè)者,可能也有認(rèn)識(shí)上的偏差,但在態(tài)度上是認(rèn)真而誠(chéng)懇的。


現(xiàn)在的市況讓不少人再提價(jià)值投資似乎有點(diǎn)底氣不足,但我想說任何時(shí)候不可否認(rèn)價(jià)值投資,只是要清楚市場(chǎng)并沒有以價(jià)值投資為準(zhǔn)繩,到了一定階段它自然會(huì)和價(jià)值投資的核心理念重疊,但自始至終,市場(chǎng)是以資本意志為導(dǎo)向的,而資本意志,服務(wù)的是更高階的社會(huì)價(jià)值。


整個(gè)改革開放30多年,本質(zhì)就是不斷向市場(chǎng)化方向推進(jìn),這期間完成了一件大事就是絕大部分的企業(yè)實(shí)現(xiàn)了股份制改造,他們其中的佼佼者也都在近年陸續(xù)上市,上市之后又完成了股權(quán)分置改造,為進(jìn)一步充分市場(chǎng)化打造基本條件,與此同時(shí)培育基層的民營(yíng)經(jīng)濟(jì),這一點(diǎn)做得很成功,也證明了完全市場(chǎng)化條件下精英企業(yè)不僅會(huì)層出不窮,還能引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向,不需要國(guó)家花錢還能成為納稅來源, 就未來而言,這必然是今后國(guó)家發(fā)展的方向。


中國(guó)國(guó)營(yíng)企業(yè)的改革,在經(jīng)歷最初破繭般的上市潮之后,一部分已經(jīng)通過換殼形式徹底改變了,留下的大型央企和許多省市重點(diǎn)國(guó)企,在新常態(tài)下失去了活力,本質(zhì)上,國(guó)營(yíng)企業(yè)一個(gè)很大的缺陷就是不具有自我更新和產(chǎn)業(yè)升級(jí)的能力,這是產(chǎn)權(quán),市場(chǎng)化程度與相對(duì)壟斷的多方條件造成的,是必然現(xiàn)象,他們所從事的行業(yè),多數(shù)是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè),在經(jīng)過整個(gè)中國(guó)近30年高速發(fā)展之后,其產(chǎn)能已經(jīng)達(dá)到完全的飽和,一群白白胖胖的他們沒有什么大過錯(cuò),改制也改的,努力也努力過了,但是接受產(chǎn)能過剩,自檢自裁,升級(jí)換代,為臃腫而裁員,這些痛苦的自戕活計(jì),他們是做不來的,只能有賴于各級(jí)家長(zhǎng)幫忙了,可是今天幫你一帶一路是可以的,難度已然不小,明天再繼續(xù),就幾乎不再有可能,不再有空間了,靠什么引領(lǐng)未來?很簡(jiǎn)單,靠轉(zhuǎn)型,靠新興產(chǎn)業(yè),靠持續(xù)誕生新興產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新環(huán)境,靠不需要政府做什么,只要給點(diǎn)陽光就能燦爛的市場(chǎng)體制下的基層企業(yè)大發(fā)展來接續(xù)未來;那么這些國(guó)營(yíng)體系外的企業(yè)如何大發(fā)展?一是上位央企國(guó)企搞合作,產(chǎn)權(quán)改革,二是獲得充裕發(fā)展資金,不拘一格降人才,迅速創(chuàng)造出密布各類產(chǎn)業(yè)中活躍的、自給自足又有納稅能力的新企業(yè),徹底把中國(guó)經(jīng)濟(jì)牽引到新時(shí)代,這個(gè),就是我說的,更高的社會(huì)價(jià)值,也是資本市場(chǎng)現(xiàn)階段下最核心的投資邏輯,是主線,將貫穿這一波牛市的全程。


在當(dāng)前總體產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)下,央企和國(guó)企仍然占據(jù)相當(dāng)大的社會(huì)資源,資產(chǎn)配置資源,市場(chǎng)壟斷資源,而他們恰恰又是業(yè)務(wù)相對(duì)傳統(tǒng),產(chǎn)能已經(jīng)過剩的群體,這些老態(tài)卻勢(shì)力強(qiáng)大的國(guó)企,效率不高但站位有優(yōu)勢(shì),不管在遭遇危機(jī)的特殊時(shí)期,還是在資金流水需要活躍的寬松時(shí)期,錢都很容易被他們截流,走不到最迫切需要的新產(chǎn)業(yè)族群中去,政府釋放出來的資金寬松度沒有一個(gè)很好的渠道讓基層的各級(jí)民營(yíng)企業(yè)受益,這是一直以來轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)只停留在說的多而做的少的根源,故而表面上人們看到那些傳統(tǒng)體制下老牌企業(yè)越來越賺錢,相應(yīng)的其股票越來越“有價(jià)值”,乃至出現(xiàn)“罕見的價(jià)值”,但實(shí)體經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)和預(yù)期卻是越來越疲軟無望,緊接著通脹開始漸漸塌陷,甚至要走到通縮的邊緣,如此這般,這些罕見的價(jià)值的出現(xiàn),與實(shí)體經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張態(tài)勢(shì)的收縮放在一起,到底哪個(gè)是真的?哪個(gè)是偽的?


如何把錢送到最需要者的手中,這是當(dāng)代中國(guó)經(jīng)濟(jì)的爆破點(diǎn),很多傳統(tǒng)的力量難以破除,只能曲線達(dá)標(biāo),既然存在截留資金的特別階層,而他們的主業(yè)有沒有再投資的價(jià)值,那么讓他們掌握的資本進(jìn)入股市,再加上杠桿,放大資金效應(yīng),讓資本市場(chǎng)實(shí)施資本意志,尋找最有效率的群體,把資金落實(shí)到那些最需要資本的產(chǎn)業(yè)靈動(dòng)者,通過這種不得已的曲線傳導(dǎo),完成資本意志培育出的新產(chǎn)業(yè)群體,這應(yīng)該是中國(guó)特有的睿智之舉,傳統(tǒng)的壁壘,最終通過資本曲線越過,給了中國(guó)股市,尤其是中國(guó)創(chuàng)業(yè)板一個(gè)極為特殊的使命。


說到底,資本市場(chǎng)是為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的,不能就股市而股市,股市不僅僅為投資邏輯而生,投資邏輯只是伴生邏輯,如果一個(gè)資本市場(chǎng),在出現(xiàn)了罕見的投資價(jià)值同時(shí),應(yīng)對(duì)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)卻是不斷下滑的,這個(gè)擰巴是不是應(yīng)該引起人們的警醒?而另一面,如果一個(gè)泡沫叢生的資本市場(chǎng),其應(yīng)對(duì)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)止住了通縮趨勢(shì),優(yōu)化了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu),并最終遏制了GDP下滑,或者大大優(yōu)化了GDP的含金量,那么這樣的一個(gè)泡沫,相比前面的罕見價(jià)值,哪一個(gè)對(duì)社會(huì)價(jià)值的貢獻(xiàn)大?哪一個(gè)是提供了正能量的呢?
本人這兩年對(duì)于代表中國(guó)傳統(tǒng)企業(yè)的所謂“藍(lán)籌股”和代表新興產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)業(yè)板研究著墨較多,看到兩者未來的發(fā)展關(guān)系,雙方并非決然對(duì)立,未來是要融合的,但前提是新興產(chǎn)業(yè)必須得到超常規(guī)發(fā)展,除了外部市場(chǎng)的傳導(dǎo),這是引發(fā)中國(guó)此輪牛市的最核心力量,它絕對(duì)是有新勢(shì)力所引導(dǎo)的,是以創(chuàng)業(yè)板早在2013年初就走出的牛市行情為標(biāo)志,主板是跟隨者,至今它仍是跟隨者,并且最后全部過程下來,在牛市的中后期它始終都將是創(chuàng)業(yè)板的跟隨者,因?yàn)橹袊?guó)社會(huì)需要經(jīng)歷這個(gè)過程做產(chǎn)業(yè)產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)上最徹底也是最大規(guī)模的改革。


這個(gè)邏輯指向,資本市場(chǎng)本身暫時(shí)是解釋不清楚的,創(chuàng)業(yè)板估值“沒法兒看”,相比之下主板估值明顯低估,可是要看實(shí)體經(jīng)濟(jì),看疲軟的GDP增速的話,與實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)應(yīng)程度更高的主板估值豈不是太高估了呢?這怎么可能成為行情縱深發(fā)展的邏輯主線呢?


那么好了,如果你承認(rèn)資本市場(chǎng)是多種邏輯線所支配的,那么就應(yīng)該明白,今日現(xiàn)狀是更高的社會(huì)價(jià)值取向所決定的,我們的市場(chǎng)還遠(yuǎn)未成熟,社會(huì)元素的包容度遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠,所以會(huì)出現(xiàn)決定性的邏輯并不完全在市場(chǎng)內(nèi)部的情況,這些,對(duì)于初期發(fā)展的中國(guó)股市完全合理,對(duì)于視野僅僅在股市自身一批觀察者,出現(xiàn)完全的盲點(diǎn)也非常合理。


如果能夠理解本文所述的那些更為宏觀的邏輯,就不難理解政府對(duì)股市的呵護(hù)態(tài)度,甚至可以感知其傾向性,去年我的系列文章《A股沒有藍(lán)籌股》一文中,曾指出由于A股沒有真正的藍(lán)籌股,因此一旦牛市起將沒有慢牛,只有瘋牛,現(xiàn)在這個(gè)情況,市場(chǎng)已經(jīng)在演繹中了,主板跑得幅度過大,人們就能夠聽到監(jiān)管聲音。


牛市慢走,因?yàn)橛泻芏啻笫乱谶@個(gè)過程中去做,而且要做出質(zhì)量,牛市一定不能有過渡設(shè)計(jì)的嫌疑,因?yàn)檎鎸?shí)的資本意志是會(huì)自覺自動(dòng)的尋找效率的,這需要時(shí)間,創(chuàng)業(yè)板這位絕對(duì)的領(lǐng)導(dǎo)者也需要躑躅思考,因?yàn)樗缲?fù)著不凡的責(zé)任。本文在構(gòu)思寫作中,不經(jīng)意看到曾任摩根士丹利董事總經(jīng)理婁剛的電視節(jié)目,對(duì)他的發(fā)言很有共鳴,基本上可以作為本文論點(diǎn)的背書,他說:這次牛市的偉大,在于第一次出現(xiàn)了資本采取的主動(dòng)權(quán),沒有政府力量的主導(dǎo),沒有四萬億,沒有大刀闊斧的這樣那樣的改革 ,資本通過選擇并購(gòu),選擇基層的資本整合,使得存量資本被徹底盤活 ,巨大的民間資本,主動(dòng)積極的自愿參與創(chuàng)業(yè)發(fā)展,這好過任何一個(gè)四萬億,好過任何一個(gè)大規(guī)模的,從上而下的,主動(dòng)設(shè)計(jì)式的改革,讓市場(chǎng)去辦市場(chǎng)的事兒,讓資本去辦資本的事兒,資本天生有風(fēng)險(xiǎn),它自己會(huì)消除風(fēng)險(xiǎn),無需任何人提醒,只要現(xiàn)下這個(gè)環(huán)境不變,那么這個(gè)牛市的核心推動(dòng)力就不會(huì)改變,牛市進(jìn)程還遠(yuǎn)未過半。


雖然這類智者的聲音不太聽到,但是正在發(fā)生的事實(shí)本身已經(jīng)勝過一切,相比之下,本文對(duì)現(xiàn)實(shí)現(xiàn)狀的分析,應(yīng)該也屬少見,能總結(jié)成文至此的,不謙虛的說,可能是近年來最深刻的一次解讀,沒有之一。

 

投資有風(fēng)險(xiǎn),入市需謹(jǐn)慎。

內(nèi)容整理自華爾街見聞和雪球。

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