中國股市正在上演了各種過山車秀！

    首先，政策過山車秀！先是上周五收市后，證監(jiān)會發(fā)布“規(guī)范兩融鼓勵融券”消息，被市場視為大利空；之后是證監(jiān)會周末喊話“規(guī)范兩融非打壓股市”，然后是央行決定自4月20日起下調(diào)各類金融機構(gòu)人民幣存款準備金率1個百分點，這是近年來力度最大的降準（一般每次降0.5）。股民的小心臟也跟著一波三折。其次，股指過山車秀！昨日股指小幅高開后，開始跳水之旅，在10點后開始逐波反攻，中字頭個股上演集體漲停秀，上證創(chuàng)出本論行情新高4356點。下午一點半左右，股指開始急速下跌，再次上演百點跳水秀。上證從最高4356點到最低4190點，震蕩幅度達到166點！

針對昨天（4月20日）的走勢，有做股指期貨的人感言，多頭先止損、然后空頭止損、然后多頭再止損、然后空頭又止損，一會窗戶外邊看看有沒有人站陽臺。天下武功惟有手快者幸存。

還有，中國神車秀！中國南車、中國北車開盤后不久震蕩漲停，午盤后卻雙雙跳水，股價走出了“深V”。從一度封死漲停，到1點后急速跳水，急跌17%！被網(wǎng)友稱為“中國過山車”。

從盤面上看，工程建筑、港口繼續(xù)領(lǐng)漲，航天航空、通訊、有色、煤炭、鋼鐵均有所表現(xiàn)，而銀行、保險、券商、石油等大權(quán)重分別暴跌，是拖累市場下跌的元兇，降準直接利好金融與地產(chǎn)，但未表現(xiàn)可見市場已提前消化寬松貨幣政策的預期。

上交所爆表背后

可以說，面臨政策面和消息面復雜，再加上大盤短線漲幅較高，投資者謹慎情緒上升，大盤出現(xiàn)沖高回落還是比較正常的。

可是也有一個事件令投資者覺得不正常，那就是滬市成交金額過萬億，上交所被爆表了。

截至周一14:29分，滬指成交量達萬億，隨后上海證券交易所行情指數(shù)成交金額數(shù)值始終顯示為10000億元。

對于成交額爆表，上交所回應：此為軟件設(shè)置原因，非技術(shù)故障，由于目前上海市場行情庫show2003.dbf僅支持到9999.99億，各行情軟件只顯示1萬億的成交量。交易及個股行情不受影響。

據(jù)第一財經(jīng)記者了解，個別行情軟件顯示的滬市成交額并未受此影響，其中光大證券顯示滬市A股成交為11459億元，滬市B股成交16.84億元，總計成交11476億元。

據(jù)上交所知情人士透露：信息公司會連夜組織券商切換完畢，今日成交額再超一萬億就正常顯示。

滬市成交過萬億，顯然是上交所始料未及的，巨震且歷史天量，一般是籌碼松動之象，那么滬市成交超萬億爆表有何啟示呢？

透過歷史天量可以看到以下幾個特質(zhì)：

第一，監(jiān)管層似乎也沒有預料到行情會如此火爆，連系統(tǒng)都還來不及更新，兩市成交額就過萬億了，從側(cè)面反應了行情幾乎超出了所有人的預期。

第二，市場的買盤開始在增加；本周市場資金面較為寬裕，股指后續(xù)只要不出現(xiàn)連續(xù)大跌，牛市仍將繼續(xù)。

首先，上周打新資金的回流是主要的來源，25只新股凍結(jié)資金高達2.9萬億元。

其次，1月16日監(jiān)管層暫停中信、海通以及國泰君安兩融賬戶也將于周一解禁，初步估算打開接近1萬億元的融資額度空間（中信5000億元、海通2500億元、國君2000億元）。兩者累計市場新增資金接近4萬億元（未扣除專門打新資金部分）。

第三，多空短線分歧很大，但僅就周一走勢來看，滬指還沒有明顯見頂跡象，尤其是超過萬億成交量的環(huán)境之下，通常天量都不會是見頂?shù)臉酥尽＿@就意味著短期內(nèi)，滬深指數(shù)還會繼續(xù)震蕩。

目前資本市場積聚大量資金，跟實體經(jīng)濟景氣度下滑有很大的關(guān)系。可以推斷后期的思路會通過提振實體經(jīng)濟來引導資金流向。降息的概率在增加，而4月份經(jīng)濟數(shù)據(jù)的公布將會成為降息的一個重要時點。因此，短期對于大盤來說，績優(yōu)低估值藍籌股是低買的好機會。

還能繼續(xù)買入嗎？

在經(jīng)過這樣的巨震之后，投資者還能繼續(xù)持有甚至買入A股嗎？齊魯證券策略分析師羅文波等認為，從市場中期趨勢來看，A股還將震蕩上行，小調(diào)整來自于風停，大調(diào)整來自于政策監(jiān)管，“530”不是今天，或就在不遠的明天。

很多人認為決策層決定不了大牛市，但實事求是的說，政策與牛市的持續(xù)及輪動休戚相關(guān)。從2014年年初國務(wù)院關(guān)于并購重組政策的松綁開始，到后來十余個省市的區(qū)域規(guī)劃、上海等自貿(mào)區(qū)的政策、京津冀規(guī)劃、一路一帶、工業(yè)4.0以及互聯(lián)網(wǎng)+等等，政策的出臺對每一波的行情都起著推波助瀾的作用，尤其是在宏觀經(jīng)濟繼續(xù)下行的逆周期牛市里。

目前需要擔心的是市場上漲與主題間銜接斷層的市場調(diào)節(jié)期。諸如進程低于市場預期而現(xiàn)在卻炒得如火如荼的央企改革。

此外，證監(jiān)會每次警示市場然后又擔心市場過度反應，出面安撫市場的動作讓市場產(chǎn)生“狼來了，卻永遠不會來”的錯覺。這與擔心市場踩踏又不愿意市場過度上漲形成典型的政策錯位。一旦市場出現(xiàn)超預期的狂熱，管理層不得不出臺更為嚴重的警示與監(jiān)管措施，這將與2007年的“530”事件將如出一轍。

上述私募基金人士也表示，從這個角度來看，周一股指的不漲反跌，反而是最為理性的一種選擇。市場自發(fā)的調(diào)整，力度將遠小于因為政策變化而引發(fā)的大跌，而這也有利于市場從快牛向監(jiān)管層希望的慢牛轉(zhuǎn)換，使得行情走得更久、更遠！

熊市中企盼牛市，牛市中又懼怕“瘋牛”，期待“慢牛”、“長牛”，這就是當前A股市場投資者的心態(tài)。

事實上，美國資本市場曾經(jīng)歷過一場30年的“大慢牛”對全世界經(jīng)濟、社會結(jié)構(gòu)都產(chǎn)生了重大影響。

百一企研(BaiyiEnterprisesResearch)共同創(chuàng)始人，經(jīng)濟、產(chǎn)業(yè)、金融觀察家簡練此前在上海證券報發(fā)表文章認為，弄明白美國資本市場30年的“大慢牛”對中國資本市場有著重大意義。

美國資本市場1980年代最大的轉(zhuǎn)變，就是進入“大慢牛”行情，由此成為美國國民財富不斷膨脹的基礎(chǔ)，也是各種伴生的經(jīng)濟、金融操作的基礎(chǔ)，甚至是美國主導的全球化得以啟動并成功的基礎(chǔ)。

美國在資本市場、金融體系上能成為牽動全球的中心，其結(jié)構(gòu)是上世紀八、九十年代才逐漸成形的，期間在關(guān)鍵金融要素上的重大變化是實現(xiàn)上述結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)。恰恰是這樣簡單的轉(zhuǎn)變，奠定了美國30年慢牛的資本市場行為規(guī)則（牛市思維），也為巴菲特、彼得林奇這些投資大師奠定了功成名就的基礎(chǔ)。

在長期慢牛中，美國代表性公司尤其是每個時期優(yōu)秀（增長型）代表公司的市盈率并不低。美國資本市場財富的創(chuàng)造，主要靠的是股價持續(xù)上漲帶來的市值創(chuàng)造。

大慢牛首先帶動了資本市場的深化，金融市場也隨之迅速擴大。資本市場長期穩(wěn)步上漲，暗示這個國家有著最好的、最值得投資的公司。強大公司發(fā)行的債券也是投資者愿意認購的，而靈活的相對廉價的融資資本來源也使得償還債券變得容易。再由此倒推，投資者也慢慢愿意認購這些公司所在國家的債券——美國國債。

所以，資本市場的強大帶動了債券等金融市場的深化，形成認購意愿的正向循環(huán)。這為美國維持其貨幣的世界霸權(quán)提供了極深的合法性，于是美國同時擁有了貨幣霸權(quán)和“資本市場定價權(quán)”。

如果回憶一下1970年代，那時美國資本市場低迷，同時也是美國實體經(jīng)濟疲軟、貨幣疲弱、美元在戰(zhàn)后獲得的世界貨幣地位最岌岌可危的時期。

而進入1980年代，慢牛一啟動，即便當時美國實體經(jīng)濟并沒有什么亮點，但聯(lián)邦德國和日本經(jīng)濟威脅的勁頭便沒有那么大了(1980年代日美貿(mào)易較量引人注目，但美國的氣勢越戰(zhàn)越勇)，到1990年代徹底消解，這歸根結(jié)底與資本市場正向循環(huán)帶來的隱形實力有關(guān)。

“資本市場定價權(quán)”是非常重要的，沒有1980年代獲得的這個系統(tǒng)性權(quán)力，1990年代美國在互聯(lián)網(wǎng)公司上推出的一整套資本市場新規(guī)則就不會有人認同。

第二個影響是慢牛使得美國退休基金及其他體現(xiàn)公眾利益的機構(gòu)投資者更加深度地與資本市場互動，公司所有權(quán)社會化程度進一步加深。

這會造成兩種效應，首先從總體上，代表公眾的這些機構(gòu)投資者深度享受了慢牛帶來的財富創(chuàng)造(市值擴大)，這在通常所說的“美國產(chǎn)業(yè)空心化”的大趨勢下維持了公眾所持有的金融財富價值。

另一方面，正是養(yǎng)老基金這些機構(gòu)投資者的支持，美國從1980年代起出現(xiàn)了幾波對于美國乃至其他國家大型企業(yè)的生態(tài)影響巨大的資本運作浪潮，資本運作專家獲取了極大的權(quán)力。

第三個影響是為大部分人所津津樂道的，對以信息技術(shù)尤其是互聯(lián)網(wǎng)公司群體為代表的新興產(chǎn)業(yè)的支持。這也確實是大慢牛對實體經(jīng)濟的最大正面影響。美國資本市場的長期繁榮支撐了IPO，更支撐了兼并收購，這為科技類風險投資提供了充足的退出通道。

美國風險投資的歷史并不長，1950年代-1960年代初才剛剛試水，那時美國如同21世紀初的中國一樣，百業(yè)都在興旺，尤其是各種工業(yè)制造業(yè)。

早期的風險投資公司(多為個人合伙公司)的投資對象多集中在精細化工、專門制造業(yè)領(lǐng)域，期望的退出獲利方式也是被大型工業(yè)公司并購。

以1968年為巔峰的1960年代牛市，通過賦予新上市電子和軟件公司極高市盈率的方法，給這批早期投資者第一次系統(tǒng)性的豐厚回報，從此形成示范。

于是風險投資紛紛成立，而硅谷此時也以半導體、電子行業(yè)為核心形成內(nèi)核。1980年代再經(jīng)過家用微型計算機及上游部件、操作系統(tǒng)的帶動，形成群落。

風險投資真正大放異彩是1990年代，相比1980年代軟件等子行業(yè)(他們通常能靠賣軟件滾動成長，除了最早期的投入，其實不是特別需要風險投資，微軟等公司上市前就沒有什么風險投資)，1990年代中期出現(xiàn)的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)因為在大部分成長時期經(jīng)營都無法盈利，必須不斷融資，風險投資是最適合的支持力量。

美國1980年代形成的慢牛行情正好為這種投資模式以合適的退出通道。1990年代中后期以來，美國資本市場給科技型企業(yè)(互聯(lián)網(wǎng)、通信、生物醫(yī)藥等行業(yè)，包括中國互聯(lián)網(wǎng)公司)提供的IPO機會，高峰時為每年60-200家，低潮時為10-20家。

但由于慢牛，已經(jīng)上市的公司如微軟、思科、谷歌等都成為擁有強大資本能力的公司，并購非常活躍(經(jīng)常是換股式并購)，每年科技行業(yè)并購少則300家，多則500家以上，這是實質(zhì)上間接把新公司吸納到資本市場。這樣，風險投資的退出就很順暢，不存在我國的IPO排隊“堰塞湖”現(xiàn)象；同時，由于這套機制讓風險投資和企業(yè)創(chuàng)始人都能賺到錢，他們創(chuàng)新的動力就極其高漲。

所以，美國二十世紀六、七十年代以來，從半導體、電子、計算機、通信、互聯(lián)網(wǎng)、移動互聯(lián)網(wǎng)——信息產(chǎn)業(yè)一路發(fā)展，在經(jīng)濟中可謂一枝獨秀，是少有的技術(shù)創(chuàng)新迅速獲得回報并融入生活的行業(yè)。

但需要指出的是，這里面并不是一切都很美妙，最大的問題在互聯(lián)網(wǎng)時代之后顯現(xiàn)了出來，那就是“市值虛造”的問題。

第四個影響是與美國企業(yè)的全球化進程互相支持。這主要體現(xiàn)在美國企業(yè)擺脫了1970年代的被動局面，相當一批企業(yè)轉(zhuǎn)身成為深度意義上的全球企業(yè)，把握了世界其他地方的機遇，支撐了他們利潤的增長，增強了股市慢牛的合理性。

1970年代，美國內(nèi)外交困，企業(yè)在滯漲局面下苦不堪言，對外還要迎接聯(lián)邦德國、日本企業(yè)的競爭。1980年代，美國擺脫困境之后，起先摸索的是繼續(xù)發(fā)達國家之間相互投資的路子(主要是美國投資歐洲)，但電子等行業(yè)已經(jīng)開始轉(zhuǎn)移到我國臺灣等地區(qū)。

1990年代，“兩頭外延”模式，即生產(chǎn)端向外包生產(chǎn)模式發(fā)展，消費端賣到全世界(以發(fā)達國家為主)越來越明顯：先是通過北美自由貿(mào)易協(xié)定向墨西哥轉(zhuǎn)移生產(chǎn)基地，再向東南亞及更后來的中國轉(zhuǎn)移。

在這個深刻的企業(yè)生態(tài)變革中，不同行業(yè)的適應性很不相同。

一方面，曾經(jīng)是美國工業(yè)象征的鋼鐵、水泥、玻璃、機械等行業(yè)(以五大湖沿岸州為代表)相對地位大大衰落，個別行業(yè)如鋼鐵幾乎消亡殆盡，只有汽車行業(yè)乘了中國崛起的東風，依靠在華合資企業(yè)的豐厚利潤繼續(xù)增長。

另一方面，從1980年代起，在消費零售、物流方面冒出來新的公司，比如沃爾瑪、聯(lián)邦快遞，與老牌消費領(lǐng)域的公司如可口可樂等，進化為成熟的跨國公司。這些新出現(xiàn)的公司，連同信息科技等成長型公司，成為美國慢牛中的新藍籌股。

進一步的，金融交易自身也開始全球化，全世界各地的金融市場如倫敦、中國香港互相連接了起來——這在1980年代才有端倪，1990年代才正式成形。同時還連帶在發(fā)展中國家開啟了資本市場，比如東南亞、印度等地。

再加上1990年代戈爾、托馬斯弗里德曼等鼓吹“信息高速公路+全球化”等政經(jīng)人士的造勢，一幅如今人們熟知的“繁榮的全球化”的場景終于在1990年代中后期被打造了出來。

從社會領(lǐng)域看，大慢牛帶來的經(jīng)濟連鎖效應給社會結(jié)構(gòu)的重組是深刻的。

首先，社會加速分化，在美國，在上述幾大影響中受益的人們，如跨國公司中高級管理人員(全球化影響)、信息科技成功創(chuàng)業(yè)者及風投人士(信息產(chǎn)業(yè)影響)、投行、各種基金、私募股權(quán)基金操盤人士(金融市場和大型并購影響)及支持他們的政治經(jīng)濟精英，成為這三十年慢牛的成功人士。

而傳統(tǒng)藍領(lǐng)、不能進入較高薪水的增長型行業(yè)的低學歷新就業(yè)人群(包括那些在沃爾瑪、聯(lián)邦快遞這種1980年代以來增長型公司里工作的低級員工)就很難獲得上升機會，成為最終要靠養(yǎng)老系統(tǒng)供養(yǎng)的群體(大慢牛使得這個系統(tǒng)還是養(yǎng)得起的)。

其次，發(fā)展中國家的人們，尤其是中國的人們，開始深度卷入世界經(jīng)濟，獲得了一次系統(tǒng)性機遇，中國與西方之間的差距迅速彌合。

從國界上看，美國從一個雖然具有支配性國際影響力，但經(jīng)濟活動主體還局限在國內(nèi)的國家，變成了一個在實體經(jīng)濟和金融意義上都和世界緊密交往的國家。

上述影響對中國有著深刻的啟示。其實，美國資本市場大慢牛帶動的經(jīng)濟、社會的變化能夠成功，正是因為中國在1990年代加入了當時尚由美國主導的全球化體系。否則美國在本土傳統(tǒng)行業(yè)停滯或衰敗的情況下，零售、物流等行業(yè)是不可能很繁榮的——因為這些行業(yè)需要生產(chǎn)制造業(yè)的供給。

但一個系統(tǒng)的生長就埋藏了破壞的因子，當中國成長成和美國平起平坐的經(jīng)濟體系的時候，中國自己也會進化到美國1980年代初的局面。如今中國面臨的很多問題，如國際政治環(huán)境問題、老齡化問題、產(chǎn)業(yè)升級問題、大型企業(yè)改革和發(fā)展戰(zhàn)略問題，恰恰可以和上世紀八九十年代美國經(jīng)歷的幾大變革聯(lián)系起來。

例如，美國大慢牛對其金融體系的正面影響，貨幣霸權(quán)和本國金融資產(chǎn)定價權(quán)的形成，以及對美國養(yǎng)老系統(tǒng)的互動支持，就可以和中國在國際金融秩序中尋找新秩序、塑造影響力的問題，和中國在老齡化大背景下國民財富(養(yǎng)老金等)如何經(jīng)營成長的問題對應起來。

美國1980年代萌動，90年代大行其道的全球化，也可以和中國國有企業(yè)混合所有制改革、中國產(chǎn)能過剩行業(yè)到世界其他新進入工業(yè)化初級階段的地區(qū)摸索出路、中國大型民營企業(yè)“走出去”的戰(zhàn)略選擇等問題對照起來——我們應當思考中國主導的全球化。

其實，很多內(nèi)容都是中國金融界人士應當主動提出的命題，當前國內(nèi)主流話語把美國的歷史經(jīng)驗教訓放在一邊，自顧自的討論中國問題，歸根結(jié)底是因為太多中國金融專業(yè)人士久于在他人塑造的話語體系下，習慣性地把他人看得“高大上”，不敢進行類比推演。

未來數(shù)年，中國可能出現(xiàn)美國不同時期的歷史現(xiàn)象在同一個時期并行爆發(fā)的狀況，尤其是美國在上世紀八九十年代的很多現(xiàn)象。

比如，美國1960年代利用資本市場進行多元化收購“買利潤”的現(xiàn)象(conglomerate)、美國1980年代金融力量動用杠桿對大型企業(yè)進行并購重組的現(xiàn)象、美國1990年代以后資本市場退出通道大開倒逼刺激信息科技等產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新加速的現(xiàn)象、美國企業(yè)設(shè)立海外生產(chǎn)基地或培養(yǎng)海外供應商變身跨國公司，形成全球產(chǎn)業(yè)鏈的現(xiàn)象、美國金融機構(gòu)通過兼并收購進軍海外的現(xiàn)象……性質(zhì)相似的事情可能在未來十年到二十年內(nèi)在中國同時出現(xiàn)，成為新的大趨勢。

看清這些趨勢，這對于投資者來說，有助于他們對資產(chǎn)配置做出策略選擇；對于企業(yè)經(jīng)營者來說，有助于他們抓住戰(zhàn)略機會；對于當政者來說，有助于他們因勢利導，把資本市場帶動的正面趨勢變成國民財富可持續(xù)增長的機遇，乃至把資本市場的正向趨勢變成國際博弈中我方的氣勢。

但這些趨勢要能夠?qū)崿F(xiàn)，一個繞不開的條件，就是中國資本市場要走上大慢牛的路徑。

但藍巨投資分析師認為，A股并不活在真空中，一系列現(xiàn)實告訴我們，中國A股不會有慢牛。

不妨去看看2014年，A股市場總?cè)谫Y7249億元，利潤可能會超過2.5萬億，但分紅可能不超過千億。這反映了一個市場態(tài)勢，總體來看上市公司管理層覺得錢拿在自己手里花比給股民更好。只要錢，不給錢，這就是目前A股上市公司的態(tài)勢。

所以，在過去的一年里所有A股股民即使賺錢了，也是相互賺對方的錢，賺大家預期未來上市公司會賺到的錢，而沒有賺到太多給A股上市公司配置資金而由實體經(jīng)濟產(chǎn)生的現(xiàn)期盈利。

關(guān)鍵在于中國市場并沒有長期資金。只有長期理性的大資金方與上市公司產(chǎn)生博弈，上市公司分紅不夠而市盈率又上不去，資金方用腳投票，才能形成上市公司老老實實分紅的格局。長期資金的入市與上市公司分紅是雞生蛋蛋生雞的關(guān)系。

如果沒有穩(wěn)定分紅，長期資金怎么敢進呢？同樣，如果沒有長期資金，上市公司怎么會老老實實分紅呢？上市公司不分紅，投資者就只能主要靠憧憬未來的盈利自我催眠，多買多賣追逐概念。

所以成熟市場的漲跌主要靠宏觀數(shù)據(jù)，包括未來企業(yè)利潤的增長等，而中國市場的漲跌主要看新開戶數(shù)，也就是資金面。宏觀數(shù)據(jù)有一定的區(qū)間，而資金面的來去都很迅速，自然漲跌的波幅也大。

除去股市內(nèi)部的結(jié)構(gòu)性問題，同樣不能忽視的是外部環(huán)境。如果中國經(jīng)濟保持8%左右的增長，實際上固定收益市場有大把10-15%左右的投資機會。

中國的金融市場結(jié)構(gòu)是很特殊的，也就是大部分是國有機構(gòu)，而中國的金融文化也是很特殊的，為了維持社會穩(wěn)定，基本上不允許固定收益產(chǎn)品出現(xiàn)風險。無論銀行理財產(chǎn)品還是信托產(chǎn)品，剛性兌付是實際存在的。

如果有無風險的10%可以賺，為什么投資者愿意來獲取10%的不穩(wěn)定收益呢？年化10%-15%的股指收益只會讓大量的資金撤出股市進而無法維持，唯有30%以上的預期收益才能讓股市持續(xù)起來。

慢牛從資金面來說，根本無法維持，這就是中國的現(xiàn)實。

投資有風險，入市需謹慎。

 

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