現(xiàn)貨行情持續(xù)下跌  隱含波動(dòng)小幅波動(dòng)

                               ——上證50ETF期權(quán)月報(bào)（2018年4月）                    

一、當(dāng)月市場(chǎng)回顧

（一）現(xiàn)貨市場(chǎng)

2018年4月，A股兩市繼續(xù)下跌。截止4月27日，上證綜指收于3082.23點(diǎn)，下跌86.67點(diǎn)，月跌幅為2.73%，深證成指收于10324.47點(diǎn)，下跌544.19點(diǎn)，月跌幅為5.01%。

截止4月27日，上證50ETF收于2.642，下跌0.071，月跌幅為2.62%。日均成交量6.24億份，較3月份上升26.58%。

          圖1：上證50ETF收盤價(jià)及成交量歷史走勢(shì)圖

（二）期權(quán)市場(chǎng)

2018年4月，50ETF期權(quán)日均成交量為956613張，較3月份上升4.9%，其中認(rèn)購(gòu)期權(quán)日均成交9209165張，認(rèn)沽期權(quán)日均成交8009861張。單日最高成交量1435469張，最低成交量591103張。

          圖2：上證50ETF期權(quán)當(dāng)月日成交量統(tǒng)計(jì)圖（2018年4月）

2018年4月，50ETF期權(quán)持倉(cāng)量略低于3月（4月25日，因4月合約到期導(dǎo)致持倉(cāng)量周期性下降）。截止4月27日，50ETF期權(quán)總持倉(cāng)量為1362025張，其中認(rèn)購(gòu)期權(quán)持倉(cāng)量為866857張，認(rèn)沽期權(quán)持倉(cāng)量為495168張。日均持倉(cāng)量為1484667張。

          圖3：上證50ETF期權(quán)當(dāng)月持倉(cāng)量統(tǒng)計(jì)圖（2018年4月）

2018年4月，50ETF期權(quán)日成交量PCR（Put-Call Ratio即認(rèn)沽期權(quán)成交量比認(rèn)購(gòu)期權(quán)成交量）月中小幅波動(dòng)，整體水平與3月相差不大。當(dāng)月18個(gè)交易日中，PCR高于或等于0.95的交易日為3個(gè)交易日，低于或等于0.8的為3個(gè)交易日。

          圖4：上證50ETF期權(quán)當(dāng)月日成交量PCR走勢(shì)圖（2018年4月）

自2015年2月9日50ETF期權(quán)上市以來(lái)，日成交量及持倉(cāng)量仍為上升趨勢(shì)。

          圖5：上證50ETF期權(quán)日成交量及持倉(cāng)量歷史走勢(shì)圖（自2015年2月9日）

二、波動(dòng)率分析

（一）綜合隱含波動(dòng)率

2018年4月，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動(dòng)率月中小幅波動(dòng)。當(dāng)月綜合隱含波動(dòng)率最高為28.52%，最低為22.63%。

          圖6：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動(dòng)率當(dāng)月走勢(shì)圖

截止4月27日，綜合隱含波動(dòng)率為23.71%，低于其20日移動(dòng)平均線。上月月中行情波動(dòng)較為平穩(wěn)，因此隱含波動(dòng)率保持在較小的區(qū)間內(nèi)波動(dòng)。

          圖7：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動(dòng)率歷史走勢(shì)圖

從上證50ETF現(xiàn)貨四個(gè)周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動(dòng)率與綜合隱含波動(dòng)率的走勢(shì)來(lái)看，截止4月27日，綜合隱含波動(dòng)率仍高于10日、20日、60日及120日歷史波動(dòng)率。

          圖8：上證50ETF歷史波動(dòng)率與綜合隱含波動(dòng)率歷史走勢(shì)圖

數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND 

（二）iVIX指數(shù)

由于上交所在春節(jié)之后暫停更新iVX指數(shù)，本報(bào)也將暫停更新。

中國(guó)波指（iVX指數(shù)）是由上海證券交易所發(fā)布，用于衡量上證50ETF未來(lái)30日的預(yù)期波動(dòng)。

          圖9：iVX指數(shù)走勢(shì)圖

三、操作建議

（一）本月策略建議

2018年4月，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動(dòng)率月中小幅波動(dòng)。當(dāng)月綜合隱含波動(dòng)率最高為28.52%，最低為22.63%。截止4月27日，綜合隱含波動(dòng)率為23.71%，低于其20日移動(dòng)平均線。上月月中行情波動(dòng)較為平穩(wěn)，因此隱含波動(dòng)率保持在較小的區(qū)間內(nèi)波動(dòng)。從上證50ETF現(xiàn)貨四個(gè)周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動(dòng)率與綜合隱含波動(dòng)率的走勢(shì)來(lái)看，截止4月27日，綜合隱含波動(dòng)率仍高于10日、20日、60日及120日歷史波動(dòng)率。

上月，50ETF現(xiàn)貨行情繼續(xù)下跌，其成交量較前一個(gè)月上升26.58%。上月，日成交量PCR月中小幅波動(dòng)，其整體水平與前一個(gè)月相差不大，仍處于較高水平，反映出投資者對(duì)后市的謹(jǐn)慎態(tài)度仍沒(méi)有改變。近期，隱含波動(dòng)在月中保持平穩(wěn)，雖然目前仍高于各階段的歷史波動(dòng)率水平，但差距正逐步縮小，可看出近期隱含波動(dòng)率下降空間有限。從近期波動(dòng)率的趨勢(shì)以及行情的走勢(shì)來(lái)看，近期未來(lái)隱含波動(dòng)率小幅波動(dòng)的幾率較大。

基于上述分析，投資者可考慮賣出寬跨式組合，即同時(shí)賣出當(dāng)月的虛值認(rèn)購(gòu)期權(quán)和虛值認(rèn)沽期權(quán)，在構(gòu)建此組合時(shí)，可盡量使組合Delta接近0，以避免標(biāo)的價(jià)格的大幅變化對(duì)策略的不利影響，同時(shí)可賺取期權(quán)時(shí)間價(jià)值。

以4月27日收盤行情為例，組合為賣出5月行權(quán)價(jià)2.90的認(rèn)購(gòu)期權(quán)，同時(shí)賣出5月行權(quán)價(jià)2.45的認(rèn)沽期權(quán)，這個(gè)賣出寬跨式組合的策略Delta為0.0242，Gamma為-1.8364，Vega為-0.0020，Theta為0.3063。

截止4月27日，行權(quán)價(jià)2.45的5月認(rèn)沽期權(quán)收盤價(jià)為94元/手，賣出1手該合約需繳納保證金約1810元。行權(quán)價(jià)2.90的5月認(rèn)購(gòu)期權(quán)收盤價(jià)為80元/手，賣出1手該合約需繳納保證金約1930元。假設(shè)投資者構(gòu)建1手上述寬跨式組合，持倉(cāng)水平為50%。在假定隱含波動(dòng)率及標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格保持不變的前提下，該策略每日可賺取時(shí)間價(jià)值約8.39元/手，每周可賺取時(shí)間價(jià)值約58.74元/手。理論上，該策略周收益率為0.78%，年化收益率達(dá)40.84%。

（二）風(fēng)險(xiǎn)提示

若出現(xiàn)單邊行情，投資者需時(shí)刻留意策略頭寸的盈虧情況，并及時(shí)止損。

聯(lián)系方式：

姓名：吳鎏承

電子郵箱：wulc@ghlsqh.com.cn

地  址：上海市浦東新區(qū)浦東大道138號(hào)永華大廈6樓EF室

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