現(xiàn)貨行情小幅下跌  隱含波動(dòng)繼續(xù)下降

                                      ——上證50ETF期權(quán)周報(bào)（20180528）                      

一、一周市場(chǎng)回顧                                                                                                                        

（一）現(xiàn)貨市場(chǎng)

上周，A股兩市小幅下跌。截止上周五，上證綜指收于3141.30點(diǎn)，下跌52.00點(diǎn)，跌幅為1.63%，深證成指收于10448.22點(diǎn)，下跌224.30點(diǎn)，跌幅為2.10%。

上周，50ETF現(xiàn)貨小幅下跌。截止上周五，上證50ETF收于2.733，下跌0.079，跌幅為2.89%。日均成交量為5.53億份，較前一周上升3.8%。

          圖1：上證50ETF收盤(pán)價(jià)及成交量歷史走勢(shì)圖

（二）期權(quán)市場(chǎng)

上周，50ETF期權(quán)總成交量為4673633張，日均成交量為934727張，較前一周下降6.0%。其中認(rèn)購(gòu)期權(quán)成交量2609897張，認(rèn)沽期權(quán)成交量2063736張。單日最高成交量1174721張（5月21日）。

          圖2：上證50ETF期權(quán)一周成交量統(tǒng)計(jì)圖

截止上周五，50ETF期權(quán)總持倉(cāng)量為1493567張，其中認(rèn)購(gòu)期權(quán)持倉(cāng)量為928288張，認(rèn)沽期權(quán)持倉(cāng)量為565279張。

          圖3：上證50ETF期權(quán)一周持倉(cāng)量統(tǒng)計(jì)圖

上周，50ETF期權(quán)日成交量PCR（Put-Call Ratio即認(rèn)沽期權(quán)成交量比認(rèn)購(gòu)期權(quán)成交量）周中小幅波動(dòng)，整體處于長(zhǎng)期均值水平。                                                                                                                                                 

          圖4：上證50ETF期權(quán)一周日成交量PCR走勢(shì)圖

二、波動(dòng)率分析

（一）綜合隱含波動(dòng)率

上周，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動(dòng)率于周中呈小幅下降趨勢(shì)。截止至上周五，綜合隱含波動(dòng)率低于其20日移動(dòng)均線(xiàn)。

          圖5：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動(dòng)率一周走勢(shì)圖

          圖6：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動(dòng)率歷史走勢(shì)圖

從上證50ETF現(xiàn)貨四個(gè)周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動(dòng)率與綜合隱含波動(dòng)率的走勢(shì)來(lái)看，截止上周五，綜合隱含波動(dòng)率高于10日、20日歷史波動(dòng)率，低于60日、120日歷史波動(dòng)率。

          圖7：上證50ETF歷史波動(dòng)率與綜合隱含波動(dòng)率歷史走勢(shì)圖

數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND 

（二）iVX指數(shù)

由于春節(jié)之后上交所停止更新iVX指數(shù)，本報(bào)也停止更新。

中國(guó)波指（iVX指數(shù)）是由上海證券交易所發(fā)布，用于衡量上證50ETF未來(lái)30日的預(yù)期波動(dòng)。

          圖8：iVX指數(shù)走勢(shì)圖

三、操作建議

（一）本周策略建議

上周，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動(dòng)率于周中呈小幅下降趨勢(shì)。截止至上周五，綜合隱含波動(dòng)率低于其20日移動(dòng)均線(xiàn)。從上證50ETF現(xiàn)貨四個(gè)周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動(dòng)率與綜合隱含波動(dòng)率的走勢(shì)來(lái)看，截止上周五，綜合隱含波動(dòng)率高于10日、20日歷史波動(dòng)率，低于60日、120日歷史波動(dòng)率。

上周，50ETF現(xiàn)貨在經(jīng)歷了數(shù)周的上漲后出現(xiàn)小幅回調(diào)，其成交量較前一周略有上升。上周，日成交量PCR周中小幅波動(dòng)，其整體水平與前一周基本一致，仍處于長(zhǎng)期均值水平，反映出投資者對(duì)后市的態(tài)度仍呈中性。同時(shí)，上周隱含波動(dòng)率在周中持續(xù)下降，目前整體水平與各階段的歷史波動(dòng)率相當(dāng)。從近期波動(dòng)率的趨勢(shì)以及行情的走勢(shì)來(lái)看，近期未來(lái)隱含波動(dòng)率小幅波動(dòng)的幾率較大。

基于上述分析，投資者可考慮賣(mài)出寬跨式組合，即同時(shí)賣(mài)出當(dāng)月的虛值認(rèn)購(gòu)期權(quán)和虛值認(rèn)沽期權(quán)，在構(gòu)建此組合時(shí)，可盡量使組合Delta接近0，以避免標(biāo)的價(jià)格的大幅變化對(duì)策略的不利影響，同時(shí)可賺取期權(quán)時(shí)間價(jià)值。

以上周五收盤(pán)行情為例，組合為賣(mài)出6月行權(quán)價(jià)2.85的認(rèn)購(gòu)期權(quán)，同時(shí)賣(mài)出6月行權(quán)價(jià)2.45的認(rèn)沽期權(quán)，這個(gè)賣(mài)出寬跨式組合的策略Delta為0.0460，Gamma為-2.0470，Vega為-0.0023，Theta為0.2209。

截止上周五，行權(quán)價(jià)2.45的6月認(rèn)沽期權(quán)收盤(pán)價(jià)為43元/手，賣(mài)出1手該合約需繳納保證金約1760元。行權(quán)價(jià)2.85的6月認(rèn)購(gòu)期權(quán)收盤(pán)價(jià)為75元/手，賣(mài)出1手該合約需繳納保證金約1930元。假設(shè)投資者構(gòu)建1手上述寬跨式組合，持倉(cāng)水平為50%。在假定隱含波動(dòng)率及標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格保持不變的前提下，該策略每日可賺取時(shí)間價(jià)值約6.05元/手，每周可賺取時(shí)間價(jià)值約42.36元/手。理論上，該策略周收益率為0.57%，年化收益率達(dá)29.85%。

（二）風(fēng)險(xiǎn)提示

若出現(xiàn)單邊行情，投資者需時(shí)刻留意策略頭寸的盈虧情況，并及時(shí)止損。

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