現(xiàn)貨行情大幅反彈  隱含波動(dòng)小幅下降

                                           ——上證50ETF期權(quán)周報(bào)（20180716）                    

一、一周市場回顧                                                                                                                        

（一）現(xiàn)貨市場

上周，A股兩市開始反彈。截止上周五，上證綜指收于2831.18點(diǎn)，上漲83.96點(diǎn)，漲幅為3.06%，深證成指收于9326.97點(diǎn)，上漲415.63點(diǎn)，漲幅為4.66%。

上周，50ETF現(xiàn)貨大幅反彈。截止上周五，上證50ETF收于2.509，上漲0.084，漲幅為3.46%。日均成交量為4.81億份，較前一周下降24.7%。

          圖1：上證50ETF收盤價(jià)及成交量歷史走勢圖

（二）期權(quán)市場

上周，50ETF期權(quán)總成交量為5164414張，日均成交量為1032883張，較前一周下降8.9%。其中認(rèn)購期權(quán)成交量2664457張，認(rèn)沽期權(quán)成交量2499957張。單日最高成交量1486078張（7月12日）。

          圖2：上證50ETF期權(quán)一周成交量統(tǒng)計(jì)圖

截止上周五，50ETF期權(quán)總持倉量為1828261張，其中認(rèn)購期權(quán)持倉量為1049000張，認(rèn)沽期權(quán)持倉量為779261張。

          圖3：上證50ETF期權(quán)一周持倉量統(tǒng)計(jì)圖

數(shù)據(jù)來源：上交所 

上周，50ETF期權(quán)日成交量PCR（Put-Call Ratio即認(rèn)沽期權(quán)成交量比認(rèn)購期權(quán)成交量）周中繼續(xù)在高位波動(dòng)，整體水平與前一周基本一致。                                                                                                                                              

          圖4：上證50ETF期權(quán)一周日成交量PCR走勢圖

二、波動(dòng)率分析

（一）綜合隱含波動(dòng)率

上周，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動(dòng)率于周中先升后降，整體較上周有明顯的下降。截止至上周五，綜合隱含波動(dòng)率高于其20日移動(dòng)均線。

          圖5：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動(dòng)率一周走勢圖

數(shù)據(jù)來源：WIND 

          圖6：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動(dòng)率歷史走勢圖

從上證50ETF現(xiàn)貨四個(gè)周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動(dòng)率與綜合隱含波動(dòng)率的走勢來看，截止上周五，綜合隱含波動(dòng)率高于60日、120日歷史波動(dòng)率，低于10日、20日歷史波動(dòng)率。

          圖7：上證50ETF歷史波動(dòng)率與綜合隱含波動(dòng)率歷史走勢圖

數(shù)據(jù)來源：WIND 

（二）iVX指數(shù)

由于春節(jié)之后上交所停止更新iVX指數(shù)，本報(bào)也停止更新。

中國波指（iVX指數(shù)）是由上海證券交易所發(fā)布，用于衡量上證50ETF未來30日的預(yù)期波動(dòng)。

          圖8：iVX指數(shù)走勢圖

三、操作建議

（一）本周策略建議

上周，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動(dòng)率于周中先升后降，整體較上周有明顯的下降。截止至上周五，綜合隱含波動(dòng)率高于其20日移動(dòng)均線。從上證50ETF現(xiàn)貨四個(gè)周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動(dòng)率與綜合隱含波動(dòng)率的走勢來看，截止上周五，綜合隱含波動(dòng)率高于60日、120日歷史波動(dòng)率，低于10日、20日歷史波動(dòng)率。

上周， 50ETF現(xiàn)貨在經(jīng)歷了連續(xù)數(shù)周的下跌后開始反彈，其成交量較前一周有明顯下降。上周，日成交量PCR周中仍持續(xù)在高位波動(dòng)，整體水平與前一周基本一致，高于長期均值水平。反映出盡管市場在上周出現(xiàn)一定程度的反彈，多數(shù)投資者對后市不看好的態(tài)度仍未改變。同時(shí)，上周隱含波動(dòng)率整體水平較前一周有明顯的回落。從近期波動(dòng)率的趨勢以及行情的走勢來看，隱含波動(dòng)率有較大的可能性維持在25%上下，建議該階段投資者采取市場中性的保守型策略。

基于上述分析，投資者可考慮賣出寬跨式組合，即同時(shí)賣出當(dāng)月的虛值認(rèn)購期權(quán)和虛值認(rèn)沽期權(quán)，在構(gòu)建此組合時(shí)，可盡量使組合Delta接近0，以避免標(biāo)的價(jià)格的大幅變化對策略的不利影響，同時(shí)可賺取期權(quán)時(shí)間價(jià)值。

以上周五收盤行情為例，組合為賣出7月行權(quán)價(jià)2.70的認(rèn)購期權(quán)，同時(shí)賣出7月行權(quán)價(jià)2.30的認(rèn)沽期權(quán)，這個(gè)賣出寬跨式組合的策略Delta為-0.0186，Gamma為-0.9263，Vega為-0.0004，Theta為0.1248。

截止上周五，行權(quán)價(jià)2.30的7月認(rèn)沽期權(quán)收盤價(jià)為31元/手，賣出1手該合約需繳納保證金約1640元。行權(quán)價(jià)2.70的7月認(rèn)購期權(quán)收盤價(jià)為24元/手，賣出1手該合約需繳納保證金約1780元。假設(shè)投資者構(gòu)建1手上述寬跨式組合，持倉水平為50%。在假定隱含波動(dòng)率及標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格保持不變的前提下，該策略每日可賺取時(shí)間價(jià)值約3.42元/手，每周可賺取時(shí)間價(jià)值約23.93元/手。理論上，該策略周收益率為0.35%，年化收益率達(dá)18.20%。

（二）風(fēng)險(xiǎn)提示

若出現(xiàn)單邊行情，投資者需時(shí)刻留意策略頭寸的盈虧情況，并及時(shí)止損。

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