現(xiàn)貨行情大幅下跌  隱含波動(dòng)震蕩上行

                                  ——上證50ETF期權(quán)月報(bào)（2018年7月）                 

一、當(dāng)月市場(chǎng)回顧

（一）現(xiàn)貨市場(chǎng)

2018年7月，A股兩市漲跌不一。截止7月31日，上證綜指收于2876.40點(diǎn)，上漲28.98點(diǎn)，月漲幅為1.02%，深證成指收于9178.78點(diǎn)，下跌200.69點(diǎn)，月跌幅為2.14%。

截止7月31日，上證50ETF收于2.595，上漲0.1006，月漲幅為4.01%。日均成交量5.42億份，較6月份上升8.4%。

          圖1：上證50ETF收盤價(jià)及成交量歷史走勢(shì)圖

（二）期權(quán)市場(chǎng)

2018年7月，50ETF期權(quán)日均成交量為1308750張，較6月份上升23.3%，其中認(rèn)購期權(quán)日均成交695812張，認(rèn)沽期權(quán)日均成交612939張。單日最高成交量2405706張，最低成交量788634張。

          圖2：上證50ETF期權(quán)當(dāng)月日成交量統(tǒng)計(jì)圖（2018年7月）

2018年7月，50ETF期權(quán)持倉量整體與6月持平（7月25日，因7月合約到期導(dǎo)致持倉量周期性下降）。截止7月31日，50ETF期權(quán)總持倉量為1524360張，其中認(rèn)購期權(quán)持倉量為859940張，認(rèn)沽期權(quán)持倉量為664420張。日均持倉量為1675196張。

          圖3：上證50ETF期權(quán)當(dāng)月持倉量統(tǒng)計(jì)圖（2018年7月）

2018年7月，50ETF期權(quán)日成交量PCR（Put-Call Ratio即認(rèn)沽期權(quán)成交量比認(rèn)購期權(quán)成交量）月中小幅波動(dòng)，整體水平與6月相當(dāng)。當(dāng)月22個(gè)交易日中，PCR高于或等于1.00的交易日為4個(gè)交易日，低于或等于0.8的為4個(gè)交易日。

          圖4：上證50ETF期權(quán)當(dāng)月日成交量PCR走勢(shì)圖（2018年7月）

自2015年2月9日50ETF期權(quán)上市以來，日成交量及持倉量仍為上升趨勢(shì)。

          圖5：上證50ETF期權(quán)日成交量及持倉量歷史走勢(shì)圖（自2015年2月9日）

二、波動(dòng)率分析

（一）綜合隱含波動(dòng)率

2018年7月，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動(dòng)率在波動(dòng)中下降。當(dāng)月綜合隱含波動(dòng)率最高為28.87%，最低為21.69%。

          圖6：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動(dòng)率當(dāng)月走勢(shì)圖

截止7月31日，綜合隱含波動(dòng)率為22.22%，低于其20日移動(dòng)平均線。由于上月現(xiàn)貨行情較前一個(gè)月略為平穩(wěn)，隱含波動(dòng)率在波動(dòng)中小幅下降。

          圖7：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動(dòng)率歷史走勢(shì)圖

從上證50ETF現(xiàn)貨四個(gè)周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動(dòng)率與綜合隱含波動(dòng)率的走勢(shì)來看，截止7月31日，綜合隱含波動(dòng)率仍高于10日、20日、60日及120日歷史波動(dòng)率。

          圖8：上證50ETF歷史波動(dòng)率與綜合隱含波動(dòng)率歷史走勢(shì)圖

數(shù)據(jù)來源：WIND 

（二）iVIX指數(shù)

由于上交所在春節(jié)之后暫停更新iVX指數(shù)，本報(bào)也將暫停更新。

中國波指（iVX指數(shù)）是由上海證券交易所發(fā)布，用于衡量上證50ETF未來30日的預(yù)期波動(dòng)。

          圖9：iVX指數(shù)走勢(shì)圖

三、操作建議

（一）本月策略建議

2018年7月，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動(dòng)率在波動(dòng)中下降。當(dāng)月綜合隱含波動(dòng)率最高為28.87%，最低為21.69%。截止7月31日，綜合隱含波動(dòng)率為22.22%，低于其20日移動(dòng)平均線。由于上月現(xiàn)貨行情較前一個(gè)月略為平穩(wěn)，隱含波動(dòng)率在波動(dòng)中小幅下降。從上證50ETF現(xiàn)貨四個(gè)周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動(dòng)率與綜合隱含波動(dòng)率的走勢(shì)來看，截止7月31日，綜合隱含波動(dòng)率仍高于10日、20日、60日及120日歷史波動(dòng)率。

上月，50ETF現(xiàn)貨行情大幅反彈，其成交量較前一個(gè)月上升8.4%。上月，日成交量PCR月中小幅波動(dòng)，其整體水平較前一個(gè)月相差不大，高于長期均值，反映出月中行情的反彈并沒有給投資者帶來足夠的信心，投資者對(duì)后市仍保持謹(jǐn)慎態(tài)度。近期，隱含波動(dòng)在震蕩中下行，目前仍明顯高于各階段的歷史波動(dòng)率水平。從近期波動(dòng)率的趨勢(shì)以及行情的走勢(shì)來看，近期未來隱含波動(dòng)率走勢(shì)充滿不確定性，建議該階段投資者采取較為保守的策略。

基于上述分析，投資者可考慮賣出寬跨式組合，即同時(shí)賣出當(dāng)月的虛值認(rèn)購期權(quán)和虛值認(rèn)沽期權(quán)，在構(gòu)建此組合時(shí)，可盡量使組合Delta接近0，以避免標(biāo)的價(jià)格的大幅變化對(duì)策略的不利影響，同時(shí)可賺取期權(quán)時(shí)間價(jià)值。

以7月31日收盤行情為例，組合為賣出8月行權(quán)價(jià)2.80的認(rèn)購期權(quán)，同時(shí)賣出8月行權(quán)價(jià)2.40的認(rèn)沽期權(quán)，這個(gè)賣出寬跨式組合的策略Delta為-0.0191，Gamma為-1.8526，Vega為-0.0015，Theta為0.2540。

截止7月31日，行權(quán)價(jià)2.40的7月認(rèn)沽期權(quán)收盤價(jià)為65元/手，賣出1手該合約需繳納保證金約1640元。行權(quán)價(jià)2.80的7月認(rèn)購期權(quán)收盤價(jià)為58元/手，賣出1手該合約需繳納保證金約1780元。假設(shè)投資者構(gòu)建1手上述寬跨式組合，持倉水平為50%。在假定隱含波動(dòng)率及標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格保持不變的前提下，該策略每日可賺取時(shí)間價(jià)值約6.96元/手，每周可賺取時(shí)間價(jià)值約48.71元/手。理論上，該策略周收益率為0.71%，年化收益率達(dá)37.03%。

（二）風(fēng)險(xiǎn)提示

若出現(xiàn)單邊行情，投資者需時(shí)刻留意策略頭寸的盈虧情況，并及時(shí)止損。

聯(lián)系方式：

姓名：吳鎏承

電子郵箱：wulc@ghlsqh.com.cn

地  址：上海市浦東新區(qū)浦東大道138號(hào)永華大廈6樓EF室

【免責(zé)聲明】

本報(bào)告所列的所有信息均來源于已公開的資料。盡管我公司相信資料來源是可靠的，但我公司不對(duì)這些信息的準(zhǔn)確性、完整性做任何保證。

本報(bào)告中所列的信息和所表達(dá)的意見與建議僅供參考，投資者據(jù)此入市交易產(chǎn)生的結(jié)果與我公司和作者無關(guān)，我公司不承擔(dān)任何形式的損失。

本報(bào)告版權(quán)為我公司所有，未經(jīng)我公司書面許可，不得以任何形式翻版、復(fù)制發(fā)布。如引用請(qǐng)遵循原文本意，并注明出處為“國海良時(shí)期貨有限公司”。
 

http://pronuben.cn/f/23036/50ETF股票期權(quán)月報(bào)（2018年7月).pdf