現(xiàn)貨行情大幅反彈  隱含波動(dòng)逐步下降

                                   ——上證50ETF期權(quán)周報(bào)（20180827）                  

一、一周市場(chǎng)回顧                                                                                                                        

（一）現(xiàn)貨市場(chǎng)

上周，A股兩市漲幅明顯。截止上周五，上證綜指收于2729.43點(diǎn)，上漲60.46點(diǎn)，漲幅為2.27%，深證成指收于8484.74點(diǎn)，上漲127.70點(diǎn)，漲幅為1.53%。

上周，50ETF現(xiàn)貨大幅反彈。截止上周五，上證50ETF收于2.523，上漲0.103，漲幅為4.26%。日均成交量為5.69億份，較前一周上升2.0%。

          圖1：上證50ETF收盤價(jià)及成交量歷史走勢(shì)圖

（二）期權(quán)市場(chǎng)

上周，50ETF期權(quán)總成交量為8156656張，日均成交量為1631331張，較前一周下降13.6%。其中認(rèn)購期權(quán)成交量4371254張，認(rèn)沽期權(quán)成交量3785402張。單日最高成交量2211227張（8月20日）。

          圖2：上證50ETF期權(quán)一周成交量統(tǒng)計(jì)圖

截止上周五，50ETF期權(quán)總持倉量為1482407張，其中認(rèn)購期權(quán)持倉量為1243070張，認(rèn)沽期權(quán)持倉量為759668張（因上周三為8月合約到期日，持倉量呈周期性下降）。

          圖3：上證50ETF期權(quán)一周持倉量統(tǒng)計(jì)圖

數(shù)據(jù)來源：上交所 

上周，50ETF期權(quán)日成交量PCR（Put-Call Ratio即認(rèn)沽期權(quán)成交量比認(rèn)購期權(quán)成交量）于周中小幅波動(dòng)，整體水平略低于前一周，略高于長(zhǎng)期均值水平。                                                                            

          圖4：上證50ETF期權(quán)一周日成交量PCR走勢(shì)圖

二、波動(dòng)率分析

（一）綜合隱含波動(dòng)率

上周，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動(dòng)率于周中逐步下降。截止至上周五，綜合隱含波動(dòng)率已低于其20日移動(dòng)均線。

          圖5：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動(dòng)率一周走勢(shì)圖

數(shù)據(jù)來源：WIND 

          圖6：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動(dòng)率歷史走勢(shì)圖

從上證50ETF現(xiàn)貨四個(gè)周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動(dòng)率與綜合隱含波動(dòng)率的走勢(shì)來看，截止上周五，綜合隱含波動(dòng)率高于10日、120日歷史波動(dòng)率，低于20日、60日歷史波動(dòng)率。

          圖7：上證50ETF歷史波動(dòng)率與綜合隱含波動(dòng)率歷史走勢(shì)圖

數(shù)據(jù)來源：WIND 

（二）iVX指數(shù)

由于春節(jié)之后上交所停止更新iVX指數(shù)，本報(bào)也停止更新。

中國(guó)波指（iVX指數(shù)）是由上海證券交易所發(fā)布，用于衡量上證50ETF未來30日的預(yù)期波動(dòng)。

          圖8：iVX指數(shù)走勢(shì)圖

三、操作建議

（一）本周策略建議

上周，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動(dòng)率于周中逐步下降。截止至上周五，綜合隱含波動(dòng)率已低于其20日移動(dòng)均線。從上證50ETF現(xiàn)貨四個(gè)周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動(dòng)率與綜合隱含波動(dòng)率的走勢(shì)來看，截止上周五，綜合隱含波動(dòng)率高于10日、120日歷史波動(dòng)率，低于20日、60日歷史波動(dòng)率。

上周，50ETF現(xiàn)貨行情在經(jīng)歷了前一周的大跌后大幅反彈，其成交量較前一周基本一致。上周，日成交量PCR周中小幅波動(dòng)，其整體水平較前一周有明顯下降，但仍高于長(zhǎng)期均值水平。反映出上周市場(chǎng)的大幅反彈并沒有給投資者帶來足夠的樂觀情緒，多數(shù)投資者對(duì)后市的仍持看衰態(tài)度。同時(shí)，上周隱含波動(dòng)率在周中逐步下降，其整體水平略低于前一周，接近各階段歷史波動(dòng)率水平。從近期隱含波動(dòng)率、歷史波動(dòng)率的趨勢(shì)以及行情的走勢(shì)來看，近期未來隱含波動(dòng)率繼續(xù)維持小幅震蕩的可能性較大。

基于上述分析，投資者可考慮賣出寬跨式組合，即同時(shí)賣出當(dāng)月的虛值認(rèn)購期權(quán)和虛值認(rèn)沽期權(quán)，在構(gòu)建此組合時(shí)，可盡量使組合Delta接近0，以避免標(biāo)的價(jià)格的大幅變化對(duì)策略的不利影響，同時(shí)可賺取期權(quán)時(shí)間價(jià)值。

以上周五收盤行情為例，組合為賣出9月行權(quán)價(jià)2.75的認(rèn)購期權(quán)，同時(shí)賣出9月行權(quán)價(jià)2.30的認(rèn)沽期權(quán)，這個(gè)賣出寬跨式組合的策略Delta為-0.0401，Gamma為-1.9728，Vega為-0.0026，Theta為0.3241。

截止上周五，行權(quán)價(jià)2.30的9月認(rèn)沽期權(quán)收盤價(jià)為78元/手，賣出1手該合約需繳納保證金約1840元。行權(quán)價(jià)2.75的9月認(rèn)購期權(quán)收盤價(jià)為57元/手，賣出1手該合約需繳納保證金約1950元。假設(shè)投資者構(gòu)建1手上述寬跨式組合，持倉水平為50%。在假定隱含波動(dòng)率及標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格保持不變的前提下，該策略每日可賺取時(shí)間價(jià)值約8.88元/手，每周可賺取時(shí)間價(jià)值約62.16元/手。理論上，該策略周收益率為0.82%，年化收益率達(dá)42.64%。

（二）風(fēng)險(xiǎn)提示

若出現(xiàn)單邊行情，投資者需時(shí)刻留意策略頭寸的盈虧情況，并及時(shí)止損。

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