現(xiàn)貨行情先漲后跌  隱含波動小幅上升

                                     ——上證50ETF期權(quán)周報（20180903）                 

一、一周市場回顧                                                                                                                        

（一）現(xiàn)貨市場

上周，A股兩市先漲后跌。截止上周五，上證綜指收于2725.25點，下跌4.18點，跌幅為0.15%，深證成指收于8465.47點，下跌19.27點，跌幅為0.23%。

上周，50ETF現(xiàn)貨先漲后跌。截止上周五，上證50ETF收于2.521，下跌0.002，跌幅為0.08%。日均成交量為3.79億份，較前一周下降33.4%。

          圖1：上證50ETF收盤價及成交量歷史走勢圖

（二）期權(quán)市場

上周，50ETF期權(quán)總成交量為4670682張，日均成交量為934136張，較前一周下降42.7%。其中認購期權(quán)成交量2472086張，認沽期權(quán)成交量2198596張。單日最高成交量1268449張（8月27日）。

          圖2：上證50ETF期權(quán)一周成交量統(tǒng)計圖

截止上周五，50ETF期權(quán)總持倉量為1695382張，其中認購期權(quán)持倉量為962668張，認沽期權(quán)持倉量為759668張。

          圖3：上證50ETF期權(quán)一周持倉量統(tǒng)計圖

數(shù)據(jù)來源：上交所 

上周，50ETF期權(quán)日成交量PCR（Put-Call Ratio即認沽期權(quán)成交量比認購期權(quán)成交量）于周中逐步上升，整體水平高于前一周，高于長期均值水平。                                                                                    

          圖4：上證50ETF期權(quán)一周日成交量PCR走勢圖

二、波動率分析

（一）綜合隱含波動率

上周，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動率于周中小幅上升，整體水平與前一周基本一致。截止至上周五，綜合隱含波動率仍已低于其20日移動均線。

          圖5：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動率一周走勢圖

數(shù)據(jù)來源：WIND 

          圖6：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動率歷史走勢圖

從上證50ETF現(xiàn)貨四個周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動率與綜合隱含波動率的走勢來看，截止上周五，綜合隱含波動率高于10日、20日、60日、120日歷史波動率。

          圖7：上證50ETF歷史波動率與綜合隱含波動率歷史走勢圖

數(shù)據(jù)來源：WIND 

（二）iVX指數(shù)

由于春節(jié)之后上交所停止更新iVX指數(shù)，本報也停止更新。

中國波指（iVX指數(shù)）是由上海證券交易所發(fā)布，用于衡量上證50ETF未來30日的預(yù)期波動。

          圖8：iVX指數(shù)走勢圖

三、操作建議

（一）本周策略建議

上周，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動率于周中小幅上升，整體水平與前一周基本一致。截止至上周五，綜合隱含波動率仍已低于其20日移動均線。從上證50ETF現(xiàn)貨四個周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動率與綜合隱含波動率的走勢來看，截止上周五，綜合隱含波動率高于10日、20日、60日、120日歷史波動率。

上周，50ETF現(xiàn)貨行情出現(xiàn)小幅下跌，其成交量與50ETF期權(quán)成交量較前一周均有大幅的萎縮。上周，日成交量PCR周中小幅上升，仍高于長期均值水平，反映出市場上多數(shù)投資者對后市仍持看衰態(tài)度。同時，上周隱含波動率在周中小幅上升，其整體水平與前一周基本一致，但明顯高于各階段歷史波動率水平。從近期隱含波動率、歷史波動率的趨勢以及行情的走勢來看，近期未來隱含波動率有一定的下降空間，但繼續(xù)維持小幅震蕩的可能性較大。

基于上述分析，投資者可考慮賣出寬跨式組合，即同時賣出當(dāng)月的虛值認購期權(quán)和虛值認沽期權(quán)，在構(gòu)建此組合時，可盡量使組合Delta接近0，以避免標(biāo)的價格的大幅變化對策略的不利影響，同時可賺取期權(quán)時間價值。

以上周五收盤行情為例，組合為賣出9月行權(quán)價2.75的認購期權(quán)，同時賣出9月行權(quán)價2.30的認沽期權(quán)，這個賣出寬跨式組合的策略Delta為-0.0264，Gamma為-1.7111，Vega為-0.0017，Theta為0.2661。

截止上周五，行權(quán)價2.30的9月認沽期權(quán)收盤價為40元/手，賣出1手該合約需繳納保證金約1670元。行權(quán)價2.75的9月認購期權(quán)收盤價為34元/手，賣出1手該合約需繳納保證金約1800元。假設(shè)投資者構(gòu)建1手上述寬跨式組合，持倉水平為50%。在假定隱含波動率及標(biāo)的資產(chǎn)價格保持不變的前提下，該策略每日可賺取時間價值約7.29元/手，每周可賺取時間價值約51.03元/手。理論上，該策略周收益率為0.74%，年化收益率達38.24%。

（二）風(fēng)險提示

若出現(xiàn)單邊行情，投資者需時刻留意策略頭寸的盈虧情況，并及時止損。

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