現(xiàn)貨行情跌幅明顯  隱含波動(dòng)先升后降

                                     ——上證50ETF期權(quán)月報(bào)（2018年8月）                  

一、當(dāng)月市場(chǎng)回顧

（一）現(xiàn)貨市場(chǎng)

2018年8月，A股兩市大幅受挫。截止8月31日，上證綜指收于2725.25點(diǎn)，下跌151.15點(diǎn)，月跌幅為5.25%，深證成指收于8465.47點(diǎn)，下跌713.31點(diǎn)，月跌幅為7.77%。

截止8月31日，上證50ETF收于2.521，下跌0.074，月跌幅為2.85%。日均成交量5.31億份，較7月份下降2.1%。

          圖1：上證50ETF收盤價(jià)及成交量歷史走勢(shì)圖

（二）期權(quán)市場(chǎng)

2018年8月，50ETF期權(quán)日均成交量為1510158張，較7月份上升15.4%，其中認(rèn)購(gòu)期權(quán)日均成交798481張，認(rèn)沽期權(quán)日均成交711677張。單日最高成交量2324779張，最低成交量604543張。

          圖2：上證50ETF期權(quán)當(dāng)月日成交量統(tǒng)計(jì)圖（2018年8月）

2018年8月，50ETF期權(quán)持倉(cāng)量整體略高于7月（8月22日，因8月合約到期導(dǎo)致持倉(cāng)量周期性下降）。截止8月31日，50ETF期權(quán)總持倉(cāng)量為1695382張，其中認(rèn)購(gòu)期權(quán)持倉(cāng)量為962668張，認(rèn)沽期權(quán)持倉(cāng)量為732714張。日均持倉(cāng)量為1746665張。

          圖3：上證50ETF期權(quán)當(dāng)月持倉(cāng)量統(tǒng)計(jì)圖（2018年8月）

2018年8月，50ETF期權(quán)日成交量PCR（Put-Call Ratio即認(rèn)沽期權(quán)成交量比認(rèn)購(gòu)期權(quán)成交量）月中小幅波動(dòng)，整體水平與7月相當(dāng)。當(dāng)月23個(gè)交易日中，PCR高于或等于1.00的交易日為4個(gè)交易日，低于或等于0.8的為7個(gè)交易日。

          圖4：上證50ETF期權(quán)當(dāng)月日成交量PCR走勢(shì)圖（2018年8月）

自2015年2月9日50ETF期權(quán)上市以來，日成交量及持倉(cāng)量仍為上升趨勢(shì)。

          圖5：上證50ETF期權(quán)日成交量及持倉(cāng)量歷史走勢(shì)圖（自2015年2月9日）

二、波動(dòng)率分析

（一）綜合隱含波動(dòng)率

2018年8月，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動(dòng)率在月中先升后降。當(dāng)月綜合隱含波動(dòng)率最高為30.41%，最低為20.97%。

          圖6：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動(dòng)率當(dāng)月走勢(shì)圖

截止8月31日，綜合隱含波動(dòng)率為22.62%，低于其20日移動(dòng)平均線。由于上月前半月現(xiàn)貨行情呈現(xiàn)下跌趨勢(shì)，隱含波動(dòng)逐步上升。隨著下半月行情漸為穩(wěn)定，隱含波動(dòng)小幅震蕩。

          圖7：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動(dòng)率歷史走勢(shì)圖

從上證50ETF現(xiàn)貨四個(gè)周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動(dòng)率與綜合隱含波動(dòng)率的走勢(shì)來看，截止8月31日，綜合隱含波動(dòng)率仍高于10日、20日、60日及120日歷史波動(dòng)率。

          圖8：上證50ETF歷史波動(dòng)率與綜合隱含波動(dòng)率歷史走勢(shì)圖

數(shù)據(jù)來源：WIND 

（二）iVIX指數(shù)

由于上交所在春節(jié)之后暫停更新iVX指數(shù)，本報(bào)也將暫停更新。

中國(guó)波指（iVX指數(shù)）是由上海證券交易所發(fā)布，用于衡量上證50ETF未來30日的預(yù)期波動(dòng)。

          圖9：iVX指數(shù)走勢(shì)圖

三、操作建議

（一）本月策略建議

2018年8月，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動(dòng)率在月中先升后降。當(dāng)月綜合隱含波動(dòng)率最高為30.41%，最低為20.97%。截止8月31日，綜合隱含波動(dòng)率為22.62%，低于其20日移動(dòng)平均線。由于上月前半月現(xiàn)貨行情呈現(xiàn)下跌趨勢(shì)，隱含波動(dòng)逐步上升。隨著下半月行情漸為穩(wěn)定，隱含波動(dòng)小幅震蕩。從上證50ETF現(xiàn)貨四個(gè)周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動(dòng)率與綜合隱含波動(dòng)率的走勢(shì)來看，截止8月31日，綜合隱含波動(dòng)率仍高于10日、20日、60日及120日歷史波動(dòng)率。

上月，50ETF現(xiàn)貨行情跌幅明顯，其成交量較前一個(gè)月下降2.1%。上月，日成交量PCR月中小幅波動(dòng)，其整體水平較前一個(gè)月相差不大，高于長(zhǎng)期均值，反映出市場(chǎng)上多數(shù)投資者對(duì)后市仍不看好。近期，隱含波動(dòng)在經(jīng)歷了月初的上升后于月末降至低位并小幅波動(dòng)，但目前仍明顯高于各階段的歷史波動(dòng)率水平。從近期隱含波動(dòng)率、歷史波動(dòng)率的趨勢(shì)以及行情的走勢(shì)來看，近期未來隱含波動(dòng)率有一定的下降空間，但繼續(xù)維持小幅震蕩的可能性較大。

基于上述分析，投資者可考慮賣出寬跨式組合，即同時(shí)賣出當(dāng)月的虛值認(rèn)購(gòu)期權(quán)和虛值認(rèn)沽期權(quán)，在構(gòu)建此組合時(shí)，可盡量使組合Delta接近0，以避免標(biāo)的價(jià)格的大幅變化對(duì)策略的不利影響，同時(shí)可賺取期權(quán)時(shí)間價(jià)值。

以8月31日收盤行情為例，組合為賣出9月行權(quán)價(jià)2.75的認(rèn)購(gòu)期權(quán)，同時(shí)賣出9月行權(quán)價(jià)2.30的認(rèn)沽期權(quán)，這個(gè)賣出寬跨式組合的策略Delta為-0.0264，Gamma為-1.7111，Vega為-0.0017，Theta為0.2661。

截止8月31日，行權(quán)價(jià)2.30的8月認(rèn)沽期權(quán)收盤價(jià)為56元/手，賣出1手該合約需繳納保證金約1670元。行權(quán)價(jià)2.75的8月認(rèn)購(gòu)期權(quán)收盤價(jià)為36元/手，賣出1手該合約需繳納保證金約1800元。假設(shè)投資者構(gòu)建1手上述寬跨式組合，持倉(cāng)水平為50%。在假定隱含波動(dòng)率及標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格保持不變的前提下，該策略每日可賺取時(shí)間價(jià)值約7.29元/手，每周可賺取時(shí)間價(jià)值約51.03元/手。理論上，該策略周收益率為0.74%，年化收益率達(dá)38.24%。

（二）風(fēng)險(xiǎn)提示

若出現(xiàn)單邊行情，投資者需時(shí)刻留意策略頭寸的盈虧情況，并及時(shí)止損。

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姓名：吳鎏承

電子郵箱：wulc@ghlsqh.com.cn

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