現(xiàn)貨行情大幅反彈  隱含波動先降后升

                             ——上證50ETF期權月報（2018年9月）                       

一、當月市場回顧

（一）現(xiàn)貨市場

2018年9月，A股兩市漲跌不一。截止9月28日，上證綜指收于2821.35點，上漲96.10點，月漲幅為3.53%，深證成指收于8401.09點，下跌64.38點，月跌幅為0.76%。

截止9月28日，上證50ETF收于2.659，上漲0.138，月漲幅為5.47%。日均成交量6.95億份，較8月份上升30.9%。

          圖1：上證50ETF收盤價及成交量歷史走勢圖

（二）期權市場

2018年9月，50ETF期權日均成交量為1559663張，較8月份上升3.3%，其中認購期權日均成交848091張，認沽期權日均成交711573張。單日最高成交量2688172張，最低成交量1046642張。

          圖2：上證50ETF期權當月日成交量統(tǒng)計圖（2018年9月）

2018年9月，50ETF期權持倉量整體略高于8月（9月26日，因9月合約到期導致持倉量周期性下降）。截止9月28日，50ETF期權總持倉量為1436217張，其中認購期權持倉量為692779張，認沽期權持倉量為743438張。日均持倉量為1894681張。

          圖3：上證50ETF期權當月持倉量統(tǒng)計圖（2018年9月）

2018年9月，50ETF期權日成交量PCR（Put-Call Ratio即認沽期權成交量比認購期權成交量）月中小幅下降，整體水平低于8月。當月19個交易日中，PCR高于或等于1.00的交易日為4個交易日，低于或等于0.8的為6個交易日。

          圖4：上證50ETF期權當月日成交量PCR走勢圖（2018年9月）

自2015年2月9日50ETF期權上市以來，日成交量及持倉量仍為上升趨勢。

          圖5：上證50ETF期權日成交量及持倉量歷史走勢圖（自2015年2月9日）

二、波動率分析

（一）綜合隱含波動率

2018年9月，上證50ETF期權的綜合隱含波動率在月中先降后升。當月綜合隱含波動率最高為26.49%，最低為15.23%。

          圖6：上證50ETF期權綜合隱含波動率當月走勢圖

截止9月28日，綜合隱含波動率為21.60%，低于其20日移動平均線。由于上月行情在月中逐步回升，隱含波動率隨之下降。

          圖7：上證50ETF期權綜合隱含波動率歷史走勢圖

從上證50ETF現(xiàn)貨四個周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動率與綜合隱含波動率的走勢來看，截止9月28日，綜合隱含波動率低于10日、20日、60日歷史波動率，高于120日歷史波動率。

          圖8：上證50ETF歷史波動率與綜合隱含波動率歷史走勢圖

數(shù)據(jù)來源：WIND 

（二）iVIX指數(shù)

由于上交所在春節(jié)之后暫停更新iVX指數(shù)，本報也將暫停更新。

中國波指（iVX指數(shù)）是由上海證券交易所發(fā)布，用于衡量上證50ETF未來30日的預期波動。

          圖9：iVX指數(shù)走勢圖

三、操作建議

（一）本月策略建議

2018年9月，上證50ETF期權的綜合隱含波動率在月中先降后升。當月綜合隱含波動率最高為26.49%，最低為15.23%。截止9月28日，綜合隱含波動率為21.60%，低于其20日移動平均線。由于上月行情在月中逐步回升，隱含波動率隨之下降。從上證50ETF現(xiàn)貨四個周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動率與綜合隱含波動率的走勢來看，截止9月28日，綜合隱含波動率低于10日、20日、60日歷史波動率，高于120日歷史波動率。

上月，50ETF現(xiàn)貨行情大幅回升，其成交量較前一個月上升30.9%。上月，日成交量PCR月中在波動中小幅下降，其整體水平略低于前一周，接近長期均值水平，反映出近期市場的回暖給投資者建立了足夠的信心，多數(shù)投資者對后市態(tài)度由看衰轉為中性。近期，隱含波動率在經歷了一周的大幅下降后有一定的反彈，但仍低于月均值水平。從近期隱含波動率、歷史波動率的趨勢以及行情的走勢來看，近期未來隱含波動率小幅震蕩或在震蕩中上行的可能性較大。

基于上述分析，投資者可考慮賣出寬跨式組合，即同時賣出當月的虛值認購期權和虛值認沽期權，在構建此組合時，可盡量使組合Delta接近0，以避免標的價格的大幅變化對策略的不利影響，同時可賺取期權時間價值。

以9月28日收盤行情為例，合為賣出10月行權價2.85的認購期權，同時賣出10月行權價2.45的認沽期權，這個賣出寬跨式組合的策略Delta為-0.0598，Gamma為-2.2430，Vega為-0.0025，Theta為0.3833。

截止9月28日，行權價2.45的10月認沽期權收盤價為58元/手，賣出1手該合約需繳納保證金約1900元。行權價2.85的10月認購期權收盤價為100元/手，賣出1手該合約需繳納保證金約2190元。假設投資者構建1手上述寬跨式組合，持倉水平為50%。在假定隱含波動率及標的資產價格保持不變的前提下，該策略每日可賺取時間價值約10.50元/手，每周可賺取時間價值約73.51元/手。理論上，該策略周收益率為0.90%，年化收益率達46.73%。

（二）風險提示

若出現(xiàn)單邊行情，投資者需時刻留意策略頭寸的盈虧情況，并及時止損。

聯(lián)系方式：

姓名：吳鎏承

電子郵箱：wulc@ghlsqh.com.cn

地  址：上海市浦東新區(qū)浦東大道138號永華大廈6樓EF室

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