現(xiàn)貨行情小幅下跌  隱含波動小幅下降

                         ——上證50ETF期權(quán)月報(bào)（2018年11月）             

一、當(dāng)月市場回顧

（一）現(xiàn)貨市場

2018年11月，A股兩市漲跌不一。截止11月30日，上證綜指收于2588.19點(diǎn)，下跌14.60點(diǎn)，月跌幅為0.56%，深證成指收于7681.75點(diǎn)，上漲918.26點(diǎn)，月漲幅為2.66%。

截止11月30日，上證50ETF收于2.474，下跌0.022，月跌幅為0.88%。日均成交量8.3億份，較10月份下降34.6%。

          圖1：上證50ETF收盤價及成交量歷史走勢圖

（二）期權(quán)市場

2018年11月，50ETF期權(quán)日均成交量為1363624張，較10月份下降38.0%，其中認(rèn)購期權(quán)日均成交741857張，認(rèn)沽期權(quán)日均成交621767張。單日最高成交量2056472張，最低成交量969042張。

          圖2：上證50ETF期權(quán)當(dāng)月日成交量統(tǒng)計(jì)圖（2018年11月）

2018年11月，50ETF期權(quán)持倉量整體略高于10月（11月28日，因11月合約到期導(dǎo)致持倉量周期性下降）。截止11月30日，50ETF期權(quán)總持倉量為1701849張，其中認(rèn)購期權(quán)持倉量為923243張，認(rèn)沽期權(quán)持倉量為778606張。日均持倉量為2201357張。

          圖3：上證50ETF期權(quán)當(dāng)月持倉量統(tǒng)計(jì)圖（2018年11月）

2018年11月，50ETF期權(quán)日成交量PCR（Put-Call Ratio即認(rèn)沽期權(quán)成交量比認(rèn)購期權(quán)成交量）月中波幅不大，整體水平相對于10月更平穩(wěn)。當(dāng)月22個交易日中，PCR高于或等于0.9的交易日為4個交易日，低于或等于0.8的為5個交易日。

          圖4：上證50ETF期權(quán)當(dāng)月日成交量PCR走勢圖（2018年11月）

自2015年2月9日50ETF期權(quán)上市以來，日成交量及持倉量仍為上升趨勢。

          圖5：上證50ETF期權(quán)日成交量及持倉量歷史走勢圖（自2015年2月9日）

二、波動率分析

（一）綜合隱含波動率

2018年11月，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動率月中在波動中下降。當(dāng)月綜合隱含波動率最高為33.90%，最低為24.13%。

          圖6：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動率當(dāng)月走勢圖

截止11月30日，綜合隱含波動率為25.62%，低于其20日移動平均線。由于上月行情在月中逐步走向平穩(wěn)，隱含波動率隨之下降。

          圖7：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動率歷史走勢圖

從上證50ETF現(xiàn)貨四個周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動率與綜合隱含波動率的走勢來看，截止11月30日，綜合隱含波動率高于10日、20日及120日歷史波動率，低于60日歷史波動率。

          圖8：上證50ETF歷史波動率與綜合隱含波動率歷史走勢圖

數(shù)據(jù)來源：WIND 

（二）iVIX指數(shù)

由于上交所在春節(jié)之后暫停更新iVX指數(shù)，本報(bào)也將暫停更新。

中國波指（iVX指數(shù)）是由上海證券交易所發(fā)布，用于衡量上證50ETF未來30日的預(yù)期波動。

          圖9：iVX指數(shù)走勢圖

三、操作建議

（一）本月策略建議

2018年11月，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動率月中在波動中下降。當(dāng)月綜合隱含波動率最高為33.90%，最低為24.13%。截止11月30日，綜合隱含波動率為25.62%，低于其20日移動平均線。由于上月行情在月中逐步走向平穩(wěn)，隱含波動率隨之下降。從上證50ETF現(xiàn)貨四個周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動率與綜合隱含波動率的走勢來看，截止11月30日，綜合隱含波動率高于10日、20日及120日歷史波動率，低于60日歷史波動率。

上月，50ETF現(xiàn)貨行情在波動中小幅下降，其成交量較前一個月有顯著的下降。上月，日成交量PCR月中小幅波動，其整體水平較前一個月相差不大，接近長期均值水平，反映出近期行情的不明確走勢使投資者對后市的觀點(diǎn)出現(xiàn)了分歧，投資者對于長期未來的趨勢沒有一致觀點(diǎn)。近期，隱含波動率隨著現(xiàn)貨行情的平穩(wěn)而下降，從近期隱含波動率、歷史波動率的趨勢以及行情的走勢來看，近期未來隱含波動率仍有一定的下行空間，震蕩下行的幾率較大。

基于上述分析，投資者可考慮賣出寬跨式組合，即同時賣出當(dāng)月的虛值認(rèn)購期權(quán)和虛值認(rèn)沽期權(quán)，在構(gòu)建此組合時，可盡量使組合Delta接近0，以避免標(biāo)的價格的大幅變化對策略的不利影響，同時可賺取期權(quán)時間價值。

以11月30日收盤行情為例，組合為賣出12月行權(quán)價2.70的認(rèn)購期權(quán)，同時賣出12月行權(quán)價2.20的認(rèn)沽期權(quán)，這個賣出寬跨式組合的策略Delta為0.0042，Gamma為-1.7210，Vega為-0.0021，Theta為0.1949。

截止11月30日，行權(quán)價2.20的12月認(rèn)沽期權(quán)收盤價為59元/手，賣出1手該合約需繳納保證金約1630元。行權(quán)價2.70的12月認(rèn)購期權(quán)收盤價為47元/手，賣出1手該合約需繳納保證金約1780元。假設(shè)投資者構(gòu)建1手上述寬跨式組合，持倉水平為50%。在假定隱含波動率及標(biāo)的資產(chǎn)價格保持不變的前提下，該策略每日可賺取時間價值約5.34元/手，每周可賺取時間價值約37.38元/手。理論上，該策略周收益率為0.55%，年化收益率達(dá)28.50%。

（二）風(fēng)險(xiǎn)提示

若出現(xiàn)單邊行情，投資者需時刻留意策略頭寸的盈虧情況，并及時止損。

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姓名：吳鎏承

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