現(xiàn)貨行情大幅下跌  隱含波動(dòng)出現(xiàn)回升

                          ——上證50ETF期權(quán)周報(bào)（20181224）                  

一、一周市場(chǎng)回顧                                                                                                                        

（一）現(xiàn)貨市場(chǎng)

上周，A股兩市繼續(xù)下跌。截止上周五，上證綜指收于2516.25點(diǎn)，下跌77.49點(diǎn)，跌幅為2.99%，深證成指收于7337.59點(diǎn)，下跌292.05點(diǎn)，跌幅為3.83%。

上周，50ETF現(xiàn)貨大幅下跌。截止上周五，上證50ETF收于2.302，下跌0.121，跌幅為4.99%。日均成交量為8.28億份，較前一周上升13.2%。

          圖1：上證50ETF收盤(pán)價(jià)及成交量歷史走勢(shì)圖

（二）期權(quán)市場(chǎng)

上周，50ETF期權(quán)總成交量為9047659張，日均成交量為1809532張，較前一周上升70.9%。其中認(rèn)購(gòu)期權(quán)成交量4624935張，認(rèn)沽期權(quán)成交量4422724張。單日最高成交量2520315張（12月20日）。

          圖2：上證50ETF期權(quán)一周成交量統(tǒng)計(jì)圖

截止上周五，50ETF期權(quán)總持倉(cāng)量為2774386張，其中認(rèn)購(gòu)期權(quán)持倉(cāng)量為1779872張，認(rèn)沽期權(quán)持倉(cāng)量為994514張。

          圖3：上證50ETF期權(quán)一周持倉(cāng)量統(tǒng)計(jì)圖

數(shù)據(jù)來(lái)源：上交所 

上周，50ETF期權(quán)日成交量PCR（Put-Call Ratio即認(rèn)沽期權(quán)成交量比認(rèn)購(gòu)期權(quán)成交量）周中在波動(dòng)中上升，整體水平高于前一周，略高于長(zhǎng)期均值水平。                                                                            

          圖4：上證50ETF期權(quán)一周日成交量PCR走勢(shì)圖

二、波動(dòng)率分析

（一）綜合隱含波動(dòng)率

上周，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動(dòng)率周中在波動(dòng)中逐步回升。截止至上周五，綜合隱含波動(dòng)率高于其20日移動(dòng)均線。

          圖5：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動(dòng)率一周走勢(shì)圖

          圖6：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動(dòng)率歷史走勢(shì)圖

從上證50ETF現(xiàn)貨四個(gè)周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動(dòng)率與綜合隱含波動(dòng)率的走勢(shì)來(lái)看，截止上周五，綜合隱含波動(dòng)率低于60日歷史波動(dòng)率，高于10日、20日、120日歷史波動(dòng)率。

          圖7：上證50ETF歷史波動(dòng)率與綜合隱含波動(dòng)率歷史走勢(shì)圖

數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND 

（二）iVX指數(shù)

由于春節(jié)之后上交所停止更新iVX指數(shù)，本報(bào)也停止更新。

中國(guó)波指（iVX指數(shù)）是由上海證券交易所發(fā)布，用于衡量上證50ETF未來(lái)30日的預(yù)期波動(dòng)。

          圖8：iVX指數(shù)走勢(shì)圖

三、操作建議

（一）本周策略建議

上周，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動(dòng)率周中在波動(dòng)中逐步回升。截止至上周五，綜合隱含波動(dòng)率高于其20日移動(dòng)均線。從上證50ETF現(xiàn)貨四個(gè)周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動(dòng)率與綜合隱含波動(dòng)率的走勢(shì)來(lái)看，截止上周五，綜合隱含波動(dòng)率低于60日歷史波動(dòng)率，高于10日、20日、120日歷史波動(dòng)率。

上周，50ETF現(xiàn)貨行情出現(xiàn)了大幅下跌，其成交量較前一周有明顯上升。上周日成交量PCR周中小幅上升，整體水平與高于前一周，高于長(zhǎng)期均值水平，反映出上周行情的逐步走低使部分投資者對(duì)未來(lái)的行情走勢(shì)呈悲觀態(tài)度。同時(shí)，上周隱含波動(dòng)率在經(jīng)歷了數(shù)周的連續(xù)下降后出現(xiàn)回升，從近期隱含波動(dòng)率、歷史波動(dòng)率的趨勢(shì)以及行情的走勢(shì)來(lái)看，近期未來(lái)隱含波動(dòng)率繼續(xù)上升的空間有限，小幅波動(dòng)的可能性較大。

基于上述分析，投資者可考慮賣(mài)出寬跨式組合，即同時(shí)賣(mài)出當(dāng)月的虛值認(rèn)購(gòu)期權(quán)和虛值認(rèn)沽期權(quán)，在構(gòu)建此組合時(shí)，可盡量使組合Delta接近0，以避免標(biāo)的價(jià)格的大幅變化對(duì)策略的不利影響，同時(shí)可賺取期權(quán)時(shí)間價(jià)值。

以上周五收盤(pán)行情為例，組合為賣(mài)出12月行權(quán)價(jià)2.45的認(rèn)購(gòu)期權(quán)，同時(shí)賣(mài)出12月行權(quán)價(jià)2.15的認(rèn)沽期權(quán)，這個(gè)賣(mài)出寬跨式組合的策略Delta為-0.0119，Gamma為-1.3546，Vega為-0.0003，Theta為0.2657。

截止上周五，行權(quán)價(jià)2.15的12月認(rèn)沽期權(quán)收盤(pán)價(jià)為13元/手，賣(mài)出1手該合約需繳納保證金約1790元。行權(quán)價(jià)2.45的12月認(rèn)購(gòu)期權(quán)收盤(pán)價(jià)為19元/手，賣(mài)出1手該合約需繳納保證金約1950元。假設(shè)投資者構(gòu)建1手上述寬跨式組合，持倉(cāng)水平為50%。在假定隱含波動(dòng)率及標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格保持不變的前提下，該策略每日可賺取時(shí)間價(jià)值約7.27元/手，每周可賺取時(shí)間價(jià)值約50.96元/手。理論上，該策略周收益率為0.68%，年化收益率達(dá)35.42%。

（二）風(fēng)險(xiǎn)提示

若出現(xiàn)單邊行情，投資者需時(shí)刻留意策略頭寸的盈虧情況，并及時(shí)止損。

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