現(xiàn)貨行情大幅下跌  隱含波動(dòng)小幅下降

                            ——上證50ETF期權(quán)月報(bào)（2018年12月）                  

一、當(dāng)月市場(chǎng)回顧

（一）現(xiàn)貨市場(chǎng)

2018年12月，A股兩市跌幅明顯。截止12月28日，上證綜指收于2493.90點(diǎn)，下跌94.29點(diǎn)，月跌幅為3.64%，深證成指收于7239.79點(diǎn)，下跌441.96點(diǎn)，月跌幅為5.75%。

截止12月28日，上證50ETF收于2.286，下跌0.188，月跌幅為7.60%。日均成交量8.4億份，較11月份上升0.6%。

          圖1：上證50ETF收盤(pán)價(jià)及成交量歷史走勢(shì)圖

（二）期權(quán)市場(chǎng)

2018年12月，50ETF期權(quán)日均成交量為1428913張，較11月份上升4.79%，其中認(rèn)購(gòu)期權(quán)日均成交759029張，認(rèn)沽期權(quán)日均成交669884張。單日最高成交量2620858張，最低成交量680828張。

          圖2：上證50ETF期權(quán)當(dāng)月日成交量統(tǒng)計(jì)圖（2018年12月）

2018年12月，50ETF期權(quán)持倉(cāng)量整體略高于11月（12月26日，因12月合約到期導(dǎo)致持倉(cāng)量周期性下降）。截止12月28日，50ETF期權(quán)總持倉(cāng)量為1958650張，其中認(rèn)購(gòu)期權(quán)持倉(cāng)量為1170223張，認(rèn)沽期權(quán)持倉(cāng)量為788427張。日均持倉(cāng)量為2289433張。

          圖3：上證50ETF期權(quán)當(dāng)月持倉(cāng)量統(tǒng)計(jì)圖（2018年12月）

2018年12月，50ETF期權(quán)日成交量PCR（Put-Call Ratio即認(rèn)沽期權(quán)成交量比認(rèn)購(gòu)期權(quán)成交量）月中波動(dòng)較大，整體略高于長(zhǎng)期均值水平。當(dāng)月20個(gè)交易日中，PCR高于或等于1.0的交易日為3個(gè)交易日，低于或等于0.8的為6個(gè)交易日。

          圖4：上證50ETF期權(quán)當(dāng)月日成交量PCR走勢(shì)圖（2018年12月）

自2015年2月9日50ETF期權(quán)上市以來(lái)，日成交量及持倉(cāng)量仍為上升趨勢(shì)。

          圖5：上證50ETF期權(quán)日成交量及持倉(cāng)量歷史走勢(shì)圖（自2015年2月9日）

二、波動(dòng)率分析

（一）綜合隱含波動(dòng)率

2018年12月，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動(dòng)率月中小幅波動(dòng)。當(dāng)月綜合隱含波動(dòng)率最高為27.20%，最低為20.13%。

          圖6：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動(dòng)率當(dāng)月走勢(shì)圖

截止12月28日，綜合隱含波動(dòng)率為23.36%，略高于其20日移動(dòng)平均線(xiàn)。由于上月行情在月中波動(dòng)較大，隱含波動(dòng)率出現(xiàn)一定波動(dòng)。

          圖7：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動(dòng)率歷史走勢(shì)圖

          圖8：上證50ETF歷史波動(dòng)率與綜合隱含波動(dòng)率歷史走勢(shì)圖

（二）iVIX指數(shù)

由于上交所在春節(jié)之后暫停更新iVX指數(shù)，本報(bào)也將暫停更新。

中國(guó)波指（iVX指數(shù)）是由上海證券交易所發(fā)布，用于衡量上證50ETF未來(lái)30日的預(yù)期波動(dòng)。

          圖9：iVX指數(shù)走勢(shì)圖

三、操作建議

（一）本月策略建議

2018年12月，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動(dòng)率月中小幅波動(dòng)。當(dāng)月綜合隱含波動(dòng)率最高為27.20%，最低為20.13%。截止12月28日，綜合隱含波動(dòng)率為23.36%，略高于其20日移動(dòng)平均線(xiàn)。由于上月行情在月中波動(dòng)較大，隱含波動(dòng)率出現(xiàn)一定波動(dòng)。從上證50ETF現(xiàn)貨四個(gè)周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動(dòng)率與綜合隱含波動(dòng)率的走勢(shì)來(lái)看，截止12月28日，綜合隱含波動(dòng)率高于10日、20日歷史波動(dòng)率，低于60日、120日歷史波動(dòng)率。

上月，50ETF現(xiàn)貨行情在波動(dòng)中大幅下降，其成交量與前一個(gè)月基本一致。上月，日成交量PCR月中波動(dòng)較大，其整體水平較前一個(gè)月相差不大，接近長(zhǎng)期均值水平，反映出投資者對(duì)后市的判斷沒(méi)有一致的觀點(diǎn)，并且多數(shù)投資者對(duì)于長(zhǎng)期未來(lái)的趨勢(shì)呈搖擺不定的態(tài)度。近期，隱含波動(dòng)率隨著現(xiàn)貨行情波動(dòng)的加大而波動(dòng)，從近期隱含波動(dòng)率、歷史波動(dòng)率的趨勢(shì)以及行情的走勢(shì)來(lái)看，近期未來(lái)隱含波動(dòng)率仍有一定的下行空間，同時(shí)也有較大幾率維持現(xiàn)有水平波動(dòng)。

基于上述分析，投資者可考慮賣(mài)出寬跨式組合，即同時(shí)賣(mài)出當(dāng)月的虛值認(rèn)購(gòu)期權(quán)和虛值認(rèn)沽期權(quán)，在構(gòu)建此組合時(shí)，可盡量使組合Delta接近0，以避免標(biāo)的價(jià)格的大幅變化對(duì)策略的不利影響，同時(shí)可賺取期權(quán)時(shí)間價(jià)值。

以12月28日收盤(pán)行情為例，組合為賣(mài)出1月行權(quán)價(jià)2.50的認(rèn)購(gòu)期權(quán)，同時(shí)賣(mài)出1月行權(quán)價(jià)2.10的認(rèn)沽期權(quán)，這個(gè)賣(mài)出寬跨式組合的策略Delta為-0.0100，Gamma為-2.2754，Vega為-0.0022，Theta為0.2061。

截止12月28日，行權(quán)價(jià)2.10的1月認(rèn)沽期權(quán)收盤(pán)價(jià)為65元/手，賣(mài)出1手該合約需繳納保證金約1740元。行權(quán)價(jià)2.50的1月認(rèn)購(gòu)期權(quán)收盤(pán)價(jià)為65元/手，賣(mài)出1手該合約需繳納保證金約1820元。假設(shè)投資者構(gòu)建1手上述寬跨式組合，持倉(cāng)水平為50%。在假定隱含波動(dòng)率及標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格保持不變的前提下，該策略每日可賺取時(shí)間價(jià)值約5.64元/手，每周可賺取時(shí)間價(jià)值約39.53元/手。理論上，該策略周收益率為0.56%，年化收益率達(dá)28.87%。

（二）風(fēng)險(xiǎn)提示

若出現(xiàn)單邊行情，投資者需時(shí)刻留意策略頭寸的盈虧情況，并及時(shí)止損。

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姓名：吳鎏承

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