現(xiàn)貨行情小幅上漲  隱含波動先升后降

                           ——上證50ETF期權(quán)周報（20190128）                   

一、一周市場回顧                                                                                                                        

（一）現(xiàn)貨市場

上周，A股兩市繼續(xù)上漲。截止上周五，上證綜指收于2601.72點，上漲5.72點，漲幅為0.22%，深證成指收于7595.45點，上漲14.06點，漲幅為0.19%。

上周，50ETF現(xiàn)貨繼續(xù)上漲。截止上周五，上證50ETF收于2.433，上漲0.024，漲幅為0.99%。日均成交量為6.2億份，較前一周上升0.2%。

          圖1：上證50ETF收盤價及成交量歷史走勢圖

（二）期權(quán)市場

上周，50ETF期權(quán)總成交量為8950509張，日均成交量為1790102張，較前一周下降7.8%。其中認(rèn)購期權(quán)成交量4322253張，認(rèn)沽期權(quán)成交量3929755張。單日最高成交量2163001張（1月21日）。

          圖2：上證50ETF期權(quán)一周成交量統(tǒng)計圖

截止上周五，50ETF期權(quán)總持倉量為1948087張（因上周三為一月合約到期日，持倉量呈周期性下降），其中認(rèn)購期權(quán)持倉量為949318張，認(rèn)沽期權(quán)持倉量為998769張。

          圖3：上證50ETF期權(quán)一周持倉量統(tǒng)計圖

數(shù)據(jù)來源：上交所 

上周，50ETF期權(quán)日成交量PCR（Put-Call Ratio即認(rèn)沽期權(quán)成交量比認(rèn)購期權(quán)成交量）周中小幅波動，整體水平高于前一周，略高于長期均值水平。

          圖4：上證50ETF期權(quán)一周日成交量PCR走勢圖

二、波動率分析

（一）綜合隱含波動率

上周，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動率在周一出現(xiàn)上升并于周中逐步下降。截止至上周五，綜合隱含波動率低于其20日移動均線。

          圖5：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動率一周走勢圖

數(shù)據(jù)來源：WIND 

          圖6：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動率歷史走勢圖

從上證50ETF現(xiàn)貨四個周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動率與綜合隱含波動率的走勢來看，截止上周五，綜合隱含波動率低于10日、20日、60日、120日歷史波動率。

          圖7：上證50ETF歷史波動率與綜合隱含波動率歷史走勢圖

數(shù)據(jù)來源：WIND 

（二）iVX指數(shù)

由于春節(jié)之后上交所停止更新iVX指數(shù)，本報也停止更新。

中國波指（iVX指數(shù)）是由上海證券交易所發(fā)布，用于衡量上證50ETF未來30日的預(yù)期波動。

          圖8：iVX指數(shù)走勢圖

三、操作建議

（一）本周策略建議

上周，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動率在周一出現(xiàn)上升并于周中逐步下降。截止至上周五，綜合隱含波動率低于其20日移動均線。從上證50ETF現(xiàn)貨四個周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動率與綜合隱含波動率的走勢來看，截止上周五，綜合隱含波動率低于10日、20日、60日、120日歷史波動率。

上周，50ETF現(xiàn)貨行情在波動中小幅上漲，其成交量與前一周基本一致。上周日成交量PCR周中波動不大，整體水平略高于前一周，略高于長期均值水平。反映出盡管近期現(xiàn)貨行情出現(xiàn)了連續(xù)數(shù)周的上漲，但投資者對后市的走勢十分敏感，略微的回調(diào)就會給投資者帶來一定的緊張情緒。同時，上周隱含波動率周中小幅下降，從近期隱含波動率、歷史波動率的趨勢以及行情的走勢來看，近期未來隱含波動率繼續(xù)下降的空間不大，維持現(xiàn)有水平小幅波動的可能性較大。

基于上述分析，投資者可考慮賣出寬跨式組合，即同時賣出當(dāng)月的虛值認(rèn)購期權(quán)和虛值認(rèn)沽期權(quán)，在構(gòu)建此組合時，可盡量使組合Delta接近0，以避免標(biāo)的價格的大幅變化對策略的不利影響，同時可賺取期權(quán)時間價值。

以上周五收盤行情為例，組合為賣出2月行權(quán)價2.60的認(rèn)購期權(quán)，同時賣出2月行權(quán)價2.30的認(rèn)沽期權(quán)，這個賣出寬跨式組合的策略Delta為0.0115，Gamma為-3.1863，Vega為-0.0031，Theta為0.3015。

截止上周五，行權(quán)價2.30的2月認(rèn)沽期權(quán)收盤價為67元/手，賣出1手該合約需繳納保證金約1880元。行權(quán)價2.60的1月認(rèn)購期權(quán)收盤價為27元/手，賣出1手該合約需繳納保證金約1930元。假設(shè)投資者構(gòu)建1手上述寬跨式組合，持倉水平為50%。在假定隱含波動率及標(biāo)的資產(chǎn)價格保持不變的前提下，該策略每日可賺取時間價值約8.26元/手，每周可賺取時間價值約57.82元/手。理論上，該策略周收益率為0.76%，年化收益率達(dá)39.46%。

（二）風(fēng)險提示

若出現(xiàn)單邊行情，投資者需時刻留意策略頭寸的盈虧情況，并及時止損。

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