現(xiàn)貨行情繼續(xù)上漲  隱含波動震蕩下行

                        ——上證50ETF期權(quán)月報（2019年3月）                  

一、當月市場回顧 

（一）現(xiàn)貨市場

2019年3月，A股兩市大幅上漲。截止3月29日，上證綜指收于3090.76點，上漲149.80點，月漲幅為5.1%，深證成指收于9906.86點，上漲874.94點，月漲幅為9.7%。

截止3月29日，上證50ETF收于2.819，上漲0.083，月漲幅為3.0%。日均成交量11.0億份，較2月份上升16.2%。

          圖1：上證50ETF收盤價及成交量歷史走勢圖

（二）期權(quán)市場

2019年3月，50ETF期權(quán)日均成交量為2607729張，較2月份上升1.5%，其中認購期權(quán)日均成交1398647張，認沽期權(quán)日均成交1209081張。單日最高成交量3789742張，最低成交量1601908張。

          圖2：上證50ETF期權(quán)當月日成交量統(tǒng)計圖（2019年3月）

2019年3月，50ETF期權(quán)持倉量整體明顯高于2月（3月27日，因3月合約到期導致持倉量周期性下降）。截止3月29日，50ETF期權(quán)總持倉量為2014709張，其中認購期權(quán)持倉量為930756張，認沽期權(quán)持倉量為1083953張。日均持倉量為2782281張。

          圖3：上證50ETF期權(quán)當月持倉量統(tǒng)計圖（2019年3月）

2019年3月，50ETF期權(quán)日成交量PCR（Put-Call Ratio即認沽期權(quán)成交量比認購期權(quán)成交量）月中出現(xiàn)一定幅度波動，整體接近長期均值水平。當月21個交易日中，PCR高于或等于0.95的交易日為5個交易日，低于或等于0.8的為5個交易日。

          圖4：上證50ETF期權(quán)當月日成交量PCR走勢圖（2019年3月）

自2015年2月9日50ETF期權(quán)上市以來，日成交量及持倉量仍為上升趨勢。

          圖5：上證50ETF期權(quán)日成交量及持倉量歷史走勢圖（自2015年2月9日）

二、波動率分析

（一）綜合隱含波動率

2019年3月，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動率在波動中下降。當月綜合隱含波動率最高為38.05%，最低為24.38%。

          圖6：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動率當月走勢圖

截止3月29日，綜合隱含波動率為26.74%，低于其20日移動平均線。隨著上月月中行情逐步平穩(wěn)，隱含波動率在月中逐步下降。

          圖7：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動率歷史走勢圖

從上證50ETF現(xiàn)貨四個周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動率與綜合隱含波動率的走勢來看，截止3月29日，綜合隱含波動率高于20日、60日、120日歷史波動率，低于10日歷史波動率。

          圖8：上證50ETF歷史波動率與綜合隱含波動率歷史走勢圖

數(shù)據(jù)來源：WIND 

（二）iVIX指數(shù)

由于上交所在2018年春節(jié)之后暫停更新iVX指數(shù)，本報也將暫停更新。

中國波指（iVX指數(shù)）是由上海證券交易所發(fā)布，用于衡量上證50ETF未來30日的預期波動。

          圖9：iVX指數(shù)走勢圖

三、操作建議

（一）本月策略建議

2019年3月，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動率在波動中下降。當月綜合隱含波動率最高為38.05%，最低為24.38%。截止3月29日，綜合隱含波動率為26.74%，低于其20日移動平均線。隨著上月月中行情逐步平穩(wěn)，隱含波動率在月中逐步下降。從上證50ETF現(xiàn)貨四個周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動率與綜合隱含波動率的走勢來看，截止3月29日，綜合隱含波動率高于20日、60日、120日歷史波動率，低于10日歷史波動率。

上月，50ETF現(xiàn)貨行情繼續(xù)上漲，其成交量明顯高于前一個月。上月，日成交量PCR月中小幅波動，其整體水平較前一個月相差不大，接近長期均值水平，反映出盡管現(xiàn)貨行情出現(xiàn)了連續(xù)上漲，但多數(shù)投資者對后市的態(tài)度仍呈中性。近期，隱含波動率隨著月中現(xiàn)貨行情的平穩(wěn)而逐步下降，從近期隱含波動率、歷史波動率的趨勢以及行情的走勢來看，近期未來隱含波動率仍有一定的下行空間。

基于上述分析，投資者可考慮賣出寬跨式組合，即同時賣出當月的虛值認購期權(quán)和虛值認沽期權(quán)，在構(gòu)建此組合時，可盡量使組合Delta接近0，以避免標的價格的大幅變化對策略的不利影響，同時可賺取期權(quán)時間價值。

以3月29日收盤行情為例，組合為賣出4月行權(quán)價3.00的認購期權(quán)，同時賣出4月行權(quán)價2.65的認沽期權(quán)，這個賣出寬跨式組合的策略Delta為-0.0293，Gamma為-2.7510，Vega為-0.0039，Theta為0.6915。

截止3月29日，行權(quán)價2.65的4月認沽期權(quán)收盤價為192元/手，賣出1手該合約需繳納保證金約2050元。行權(quán)價3.00的4月認購期權(quán)收盤價為258元/手，賣出1手該合約需繳納保證金約2230元。假設(shè)投資者構(gòu)建1手上述寬跨式組合，持倉水平為20%。在假定隱含波動率及標的資產(chǎn)價格保持不變的前提下，該策略每日可賺取時間價值約18.95元/手，每周可賺取時間價值約132.62元/手。理論上，該策略周收益率為0.62%，年化收益率達32.22%。

（二）風險提示

若出現(xiàn)單邊行情，投資者需時刻留意策略頭寸的盈虧情況，并及時止損。

聯(lián)系方式：

姓名：吳鎏承

電子郵箱：wulc@ghlsqh.com.cn

地  址：上海市浦東新區(qū)浦東大道138號永華大廈6樓EF室

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