早上9點(diǎn)30分，記者隨著人流踏入上?；ㄆ煦y行大廈，陳家琳正在開會(huì)。半小時(shí)后，記者終于等到了陳家琳。一句“好久不見”之后，陳家琳開門見山：“直接進(jìn)入正題吧，下午還要去北京出差。”年底，陳家琳待在上海的日子屈指可數(shù)，上周剛在杭州調(diào)研，馬上又要飛去北京與上市公司開會(huì)。

 

　　“還好我們主要就圍繞長三角和北京地區(qū)投資，主要是上海、浙江、江蘇和北京。”陳家琳說，“在這些地區(qū)的投資占到了我們投資的近九成，要持續(xù)跟蹤，要保持一定的頻率。在其他地區(qū)會(huì)投一些大公司，可以通過公開信息了解基本面。”

 

　　陳家琳拿出手機(jī)和筆對(duì)記者比劃道：“所有的這些付出都是一種積累，就像平時(shí)開車，肯定是家到辦公室這條路是最熟的，這個(gè)十字路口過完你會(huì)知道下面一個(gè)十字路口是一個(gè)紅燈還是綠燈在等著你。而到了一條陌生的路，且不說通過導(dǎo)航，即使是一條直路，你也會(huì)小心小心再小心。有時(shí)你會(huì)出現(xiàn)變道的想法，但很多時(shí)候是無效變道，甚至?xí)ｉ_車要盡可能看得遠(yuǎn)，做股票投資也一樣，不能只看到眼前得失。”

 

　　陳家琳認(rèn)為，自己一定意義上屬于價(jià)值投資者，但并不“典型”。在陳家琳眼中，價(jià)值投資的根本應(yīng)該是看透一家公司的本質(zhì)，“等你將一些預(yù)期、投資交易機(jī)會(huì)完全看透徹后，才可以談?wù)嬲膬r(jià)值投資。”

 

　　因?yàn)闃I(yè)績優(yōu)異，在中國基金報(bào)舉辦的中國基金業(yè)英華獎(jiǎng)評(píng)選中，陳家琳2014年榮獲三年期最佳私募投資經(jīng)理獎(jiǎng)，2015年榮獲三年期和五年期最佳私募投資經(jīng)理獎(jiǎng)。

 

　　價(jià)值投資的兩個(gè)維度

 

　　陳家琳認(rèn)為，現(xiàn)在投資應(yīng)該更為謹(jǐn)慎。他拿出世誠投資四季度投資報(bào)告遞給記者，報(bào)告中第一句便是：“對(duì)于整個(gè)市場，相較于三季度策略報(bào)告里的樂觀，現(xiàn)在將修正為中性偏樂觀。在保持對(duì)局部機(jī)會(huì)樂觀的同時(shí)，我們較上一個(gè)季度更謹(jǐn)慎一些。”

 

　　陳家琳說，自己在7月份的時(shí)候更為積極，那個(gè)時(shí)候認(rèn)為最差的都已經(jīng)在身后，在流動(dòng)性恐慌結(jié)束之后股票或多或少有些反彈，“后來，7月份到8月份的市場也確實(shí)如此，之后的第二輪暴跌力度也非常大，但10月份市場已經(jīng)超預(yù)期反彈，且一定程度上缺乏基本面的支撐，所以，目前更加謹(jǐn)慎。”

 

　　回憶起從2005年開始經(jīng)歷的暴跌市場，陳家琳認(rèn)為這一切都有跡可循。

 

　　“我們最早經(jīng)歷的是2005年的那一輪暴跌，從1700點(diǎn)直接回落到998點(diǎn)，一切都推倒重來。之后，2008年的大跌也同樣讓指數(shù)跌去60%。很多人沒有注意到，2011年其實(shí)也是一個(gè)熊市，當(dāng)年市場下排名第一的公募基金收益為負(fù)8%左右。”陳家琳回憶道，“在過去十多年的投資生涯里面，我經(jīng)歷過這幾次比較大的調(diào)整。”

 

　　因此，在今年4月，陳家琳就已意識(shí)到風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)時(shí)對(duì)客戶講的最重要的話就是風(fēng)險(xiǎn)，至少是短期風(fēng)險(xiǎn)。但是，作為專業(yè)投資者，陳家琳當(dāng)時(shí)并未馬上大幅度減倉，而是“讓子彈再飛一會(huì)”。

 

　　這一“飛”就跨過了一個(gè)月的時(shí)間，在5月下旬，陳家琳將倉位大幅降低，“我們歷史最低的倉位也是在今年出現(xiàn)，大約五成。”

 

　　陳家琳認(rèn)為，人性的恐懼難以完全克服，雖然在此后股災(zāi)中多次補(bǔ)倉，但買入的幅度并不大，“下跌都是買入的機(jī)會(huì)，6月29日、30日以及7月9日，我們都是凈買入。”

 

　　陳家琳表示，在市場歷練越久，也就越淡定。他說：“最近我看了一些做期貨的書和文章，很受啟發(fā)。失敗、虧損是整個(gè)成功盈利閉環(huán)中的一個(gè)重要環(huán)節(jié)。不承擔(dān)一定的風(fēng)險(xiǎn)，包括實(shí)際的一些損失，難以換來長久的持續(xù)盈利和成功。”

 

　　在今年以來的業(yè)績排名中，陳家琳所管理的揚(yáng)子二號(hào)、三號(hào)均位列同類產(chǎn)品前十分之一。陳家琳認(rèn)為，這歸因于自己對(duì)價(jià)值投資的認(rèn)識(shí)，“并不是說買入一個(gè)大盤藍(lán)籌股并長期持有就叫價(jià)值投資，去操作一個(gè)ST股就叫投機(jī)。”

 

　　陳家琳說，價(jià)值投資應(yīng)該從兩個(gè)維度理解，一是投資者對(duì)標(biāo)的真正的了解，要看穿真相、本質(zhì)，太多公司在講故事、做包裝、弄題材、搭概念，這些東西都應(yīng)該剝?nèi)窝b，直達(dá)本質(zhì)。二是要考慮別人如何去看待同一個(gè)標(biāo)的和同一件事情，“等你將一些預(yù)期、投資交易機(jī)會(huì)完全看透徹后，才可以談?wù)嬲膬r(jià)值投資。”

 

　　他說：“目前行業(yè)內(nèi)真正靜下心能將季報(bào)仔細(xì)分析的并不多，不能只是單單看每股收益。我更多的時(shí)間花在看投研報(bào)告上。最近，我們花了很多時(shí)間、精力去看三季報(bào)，而且把它拆的比較細(xì)，當(dāng)然不是看一個(gè)表面數(shù)字，表面數(shù)字是不夠的。我們要看公司的主業(yè)到底發(fā)生什么變化，在這個(gè)變化過程中要去分析原因。我們已經(jīng)感受到實(shí)體經(jīng)濟(jì)仍在探底過程中，這種感受正是來自于平時(shí)大量的閱讀，包括公開的信息、公司的季報(bào)，再加上對(duì)上市公司實(shí)地調(diào)研。”

 

　　逆向投資 堅(jiān)持自己

 

　　陳家琳對(duì)A股市場的參與可以追溯到上個(gè)世紀(jì)90年代初期。他說：“參與投資其實(shí)是很偶然的因素，記得當(dāng)年大學(xué)快畢業(yè)的時(shí)候才入市，1992年3月《新民晚報(bào)》做過一期校園炒股的頭版頭條，采訪的就是我們班級(jí)。”

 

　　不過，陳家琳也表示，雖然接觸市場比較早，但是，并沒有任何理論框架，只有一種較為樸素的實(shí)踐。

 

　　“當(dāng)時(shí)，沒有手機(jī)，沒有電腦，一切操作都要去證券公司填單子。記得有一次我和同學(xué)排了很久的隊(duì)伍，填完單子后工作人員愣了一下，跟我們說其實(shí)并不用排隊(duì)，因?yàn)槲覀兪钱?dāng)天唯一的賣出用戶。”陳家琳笑道，“那個(gè)時(shí)候這樣應(yīng)該算作是逆向投資了吧。”

 

　　他說，當(dāng)天的賣出理由僅僅是市場將漲跌停板從2%放寬至5%，“此前市場并沒有多少股票，一直都是2%漲停狀態(tài)，直到那天放寬，我們意識(shí)到風(fēng)險(xiǎn)可能出現(xiàn)變化，前面的市場已經(jīng)有些瘋狂。”

 

　　事實(shí)證明，陳家琳當(dāng)時(shí)的想法是正確的。那一天正是A股市場的重大轉(zhuǎn)折。

 

　　隨后迎來了畢業(yè)季。當(dāng)時(shí)，學(xué)生大多對(duì)證券市場并不感冒，陳家琳班上40來號(hào)人中30多人選擇了穩(wěn)定的銀行，僅有4人在申銀證券校招時(shí)參與。

 

　　陳家琳當(dāng)時(shí)也選擇了銀行。他說：“隨后在非常偶然的情況下轉(zhuǎn)行到了證券行業(yè)，當(dāng)時(shí)是一個(gè)比較系統(tǒng)、中規(guī)中矩的起點(diǎn)，就是做基本面分析、上市公司調(diào)研并且寫分析報(bào)告。從1995年持續(xù)到2003年，差不多8年的時(shí)間都在做研究，也就逐漸打下了對(duì)基本面和財(cái)務(wù)分析的基礎(chǔ)，這也是一種價(jià)值投資的雛形。”

 

　　2003年，陳家琳再次離職，進(jìn)入中國首批中外合資基金管理公司之一工作，依舊從研究做起，隨后管理了當(dāng)時(shí)最大的合格境外機(jī)構(gòu)投資者(QFII)基金——富通“揚(yáng)子”，規(guī)模超過100億元。

 

　　后來，當(dāng)滬指沖破6000點(diǎn)時(shí)，陳家琳也是樂觀者中的一員。他說：“我也覺得至少會(huì)漲到10000點(diǎn)，何不自己出去試一下?”

 

　　2007年10月11日一早，陳家琳給同事發(fā)出了一封告別信，在感謝公司、感謝同事之后，他提到了自己的創(chuàng)業(yè)規(guī)劃：“我決定利用看上去較好的市場環(huán)境，去試試運(yùn)氣，看看有沒有機(jī)會(huì)實(shí)現(xiàn)我那一點(diǎn)微薄的所謂市場價(jià)值。”信的最后，他鏈接了山口百惠告別演唱會(huì)上的那首《Last Song For You》，送給同事們。

 

　　他說：“當(dāng)時(shí)確實(shí)有點(diǎn)天真，即使市場到10000點(diǎn)，從百分比來說，從6000點(diǎn)漲上來也僅60%，之前市場已經(jīng)漲了5倍，這時(shí)候‘賭’自己的職業(yè)生涯風(fēng)險(xiǎn)確實(shí)比較大。”

 

　　其實(shí)，在那一輪行情中奔私的基金經(jīng)理也確實(shí)不少。陳家琳坦言，當(dāng)時(shí)并無任何積累，剛開始發(fā)產(chǎn)品在渠道方完全行不通，包括團(tuán)隊(duì)搭建、客戶資源等都是一步步走出來的，不像現(xiàn)在的基金經(jīng)理奔私后本身就帶有許多光環(huán)。

 

　　不過，陳家琳認(rèn)為，現(xiàn)在回過頭再看，一切又都顯得非常值得。2008年4月17日陳家琳發(fā)行了首只產(chǎn)品——揚(yáng)子二號(hào)。當(dāng)時(shí)上證指數(shù)收在3222.74點(diǎn)，接近于今年11月初的點(diǎn)位，相當(dāng)于一個(gè)輪回。就在這七八年中，揚(yáng)子二號(hào)產(chǎn)品成立以來收益率達(dá)到了400%。

 

　　“其實(shí)，經(jīng)過這么多年的發(fā)展，我覺得自己的投資理念、方法還是有足夠的生存空間。這幾年，我真正做的就是堅(jiān)持自己的東西，沒有搖擺不定。”陳家琳說，一個(gè)私募要發(fā)展成型，必須要有自己擅長的策略，而這個(gè)策略應(yīng)該在大部分時(shí)間都可以賺到錢。“舉個(gè)簡單例子，即使是一個(gè)壞掉的鐘，一天也總會(huì)有兩次時(shí)間是對(duì)的，但這些小眾的投資會(huì)讓盈利長期處于打水漂狀態(tài)。”

 

　　否認(rèn)“私募主題投資第一人”

 

　　在采訪中，記者問道，為何其產(chǎn)品沿用了當(dāng)年管理的QFII基金的名字?

 

　　陳家琳笑言，純粹是為了好記，“當(dāng)時(shí)我們準(zhǔn)備了兩只基金——揚(yáng)子一號(hào)和揚(yáng)子二號(hào)，但當(dāng)時(shí)市場已經(jīng)從6000多點(diǎn)跌到3000多點(diǎn)，資金募集環(huán)境非常差。所以，我們決定集中精力做一只產(chǎn)品，就發(fā)行了揚(yáng)子二號(hào)。”這也正是不少投資者發(fā)現(xiàn)世誠資產(chǎn)僅有揚(yáng)子二號(hào)而無一號(hào)的原因，實(shí)際上，兩者并不相同， “揚(yáng)子二號(hào)在主題上偏事件驅(qū)動(dòng)，而揚(yáng)子一號(hào)偏資產(chǎn)升值主題。”

 

　　對(duì)于曾被稱為“私募主題投資第一人”，陳家琳頗感無奈：“說實(shí)話，我們肯定不屬于主題投資那一類，沒有那么靈活。在過去10年里，我們的換手率每一年都沒有超過兩倍。如果真的做主題投資，換手率會(huì)高很多。”

 

　　陳家琳說，主題投資在其日常操作中占比不高，高的時(shí)候也就30%，低的時(shí)候甚至只有5%，“這并不是我們的主流策略，我們更偏向于公司成長。”

 

　　在行業(yè)的選擇上，陳家琳更偏向于消費(fèi)、醫(yī)療服務(wù)、TMT、智能制造、金融服務(wù)，不過，他的分類與國際分類有所不同。他舉例說，上海機(jī)場在市場上是被歸于公用板塊，但實(shí)際驅(qū)動(dòng)的需求因素則是在消費(fèi)上，驅(qū)動(dòng)它的不僅僅是簡單的GDP，在未來很長一段時(shí)間里都是由消費(fèi)驅(qū)動(dòng)。“航空股也一樣，百分之八九十的航空市場的需求增量，更應(yīng)該來自旅游的需求，而不是商務(wù)，這樣分類可能更科學(xué)。”

 

　　陳家琳當(dāng)然也有自己的投資偏好，他希望找到那些估值合理的成長股，“在挑選行業(yè)的時(shí)候，判斷的第一要素是它的成長空間。如果落實(shí)到個(gè)股的話，我們很多時(shí)候還是看整個(gè)團(tuán)隊(duì)，看這個(gè)老板的誠信度、企業(yè)家精神、整個(gè)公司的治理結(jié)構(gòu)。我覺得這些都是基礎(chǔ)，在這個(gè)基礎(chǔ)上面，再細(xì)看行業(yè)。”

 

　　他說：“我上個(gè)禮拜到杭州去調(diào)研一個(gè)創(chuàng)業(yè)軟件公司，這個(gè)公司一年一個(gè)億的利潤都不到，市值高達(dá)一百多億。作為一個(gè)聯(lián)合調(diào)研，就一個(gè)公司高管出席，卻吸引了近300個(gè)投資者參與，比開場投資策略會(huì)的人還多。這就是一個(gè)強(qiáng)烈的信號(hào)，市場對(duì)這些個(gè)股、板塊的熱情已經(jīng)太高了，已可以開始考慮風(fēng)險(xiǎn)了。所以，我開玩笑講，我花這么多時(shí)間去調(diào)研，就是為了親眼一見?，F(xiàn)場感受非常重要，這種感受就決定了接下來應(yīng)該采取哪個(gè)方向的行動(dòng)。”

 

  來源：中國基金報(bào)  作者：李滬生