現(xiàn)貨市場獲利回吐    市場波動觸底反彈

                                                                         ——上證50ETF期權(quán)周報（20160229）

一、一周市場回顧

（一）現(xiàn)貨市場

    上周，A股整體獲利回吐，周四出現(xiàn)大幅下跌。截止上周五，上證綜指收于2767.21點，下跌92.81點，跌幅為3.25%，深證成指收于9573.70點，下跌588.62點，跌幅為5.79%。

    截止上周五，上證50ETF收于1.956，下跌0.050，跌幅為2.49%。日均成交量為3.42億份，較前一周增長40%。

          圖1：上證50ETF收盤價及成交量歷史走勢圖

            數(shù)據(jù)來源：WIND  國海良時期貨金融創(chuàng)新部

（二）期權(quán)市場

    上周，50ETF期權(quán)總成交量為1022106張，較前一周增長15%。其中認(rèn)購期權(quán)成交量542300張，認(rèn)沽期權(quán)成交量479806張。周二周三因臨近到期日成交量較小，單日最高成交量258551張（2月25日）。

          圖2：上證50ETF期權(quán)一周成交量統(tǒng)計圖

            數(shù)據(jù)來源：WIND  國海良時期貨金融創(chuàng)新部

    截止上周五，50ETF期權(quán)總持倉量為507589張，其中認(rèn)購期權(quán)持倉量為322151張，認(rèn)沽期權(quán)持倉量為185438張。周三因當(dāng)月合約到期，持倉量出現(xiàn)較大幅度下降。

          圖3：上證50ETF期權(quán)一周持倉量統(tǒng)計圖

            數(shù)據(jù)來源：WIND  國海良時期貨金融創(chuàng)新部

    上周，50ETF期權(quán)日成交量PCR（Put-Call Ratio即認(rèn)沽期權(quán)成交量比認(rèn)購期權(quán)成交量）大幅上升，周一最低為0.71，周四周五上升至1.00以上，反映出目前市場上的整體情緒明顯轉(zhuǎn)為悲觀情緒。                                                                                                               

          圖4：上證50ETF期權(quán)一周日成交量PCR走勢圖

            數(shù)據(jù)來源：WIND  國海良時期貨金融創(chuàng)新部

二、波動率分析

（一）綜合隱含波動率

    上周，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動率出現(xiàn)觸底反彈，周三最低為17.37%，隨后又反彈至30%以上。從其整體走勢來看，截止上周五，目前的綜合隱含波動率處于歷史區(qū)間的24%分位數(shù)附近，接近其20日移動平均線。

          圖5：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動率一周走勢圖

            數(shù)據(jù)來源：WIND  國海良時期貨金融創(chuàng)新部

          圖6：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動率歷史走勢圖

            數(shù)據(jù)來源：WIND  國海良時期貨金融創(chuàng)新部

    從上證50ETF現(xiàn)貨四個周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動率與綜合隱含波動率的走勢來看，截止上周五，隱含波動率低于上述四個周期的現(xiàn)貨歷史波動率。

          圖7：上證50ETF歷史波動率與綜合隱含波動率歷史走勢圖

            數(shù)據(jù)來源：WIND  國海良時期貨金融創(chuàng)新部

（二）iVIX指數(shù)

    上周，iVIX指數(shù)出現(xiàn)小幅反彈，周一最低為31.44，周四反彈至當(dāng)周最高點33.85。

    中國波指（iVIX指數(shù)）是由上海證券交易所發(fā)布，用于衡量上證50ETF未來30日的預(yù)期波動。

          圖8：iVIX指數(shù)走勢圖

            數(shù)據(jù)來源：WIND  國海良時期貨金融創(chuàng)新部

（三）隱含波動率微笑

    以上周五收盤的數(shù)據(jù)來看，無論是認(rèn)購期權(quán)隱含波動率，還是認(rèn)沽期權(quán)隱含波動率，均呈現(xiàn)向右上方傾斜的形狀。

          圖9：認(rèn)購期權(quán)隱含波動率微笑曲線（2016年2月26日）

            數(shù)據(jù)來源：WIND  國海良時期貨金融創(chuàng)新部

          圖10：認(rèn)沽期權(quán)隱含波動率微笑曲線（2016年2月26日）

            數(shù)據(jù)來源：WIND  國海良時期貨金融創(chuàng)新部

三、操作建議

（一）策略建議

    上周，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動率出現(xiàn)觸底反彈，周三最低為17.37%，隨后又反彈至30%以上。從其整體走勢來看，截止上周五，目前的綜合隱含波動率處于歷史區(qū)間的24%分位數(shù)附近，接近其20日移動平均線。

   從上證50ETF現(xiàn)貨四個周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動率與綜合隱含波動率的走勢來看，截止上周五，隱含波動率低于上述四個周期的現(xiàn)貨歷史波動率。

    iVIX指數(shù)也出現(xiàn)小幅反彈，周一最低為31.44，周四反彈至當(dāng)周最高點33.85。

    上周的50ETF現(xiàn)貨行情獲利回吐，周四整體出現(xiàn)大幅下跌，周四周五的PCR也上升至1.00以上，顯示投資者明顯轉(zhuǎn)為較為悲觀的情緒，故我們預(yù)計現(xiàn)貨市場近期出現(xiàn)大幅下跌的可能性較大。與此對應(yīng)，隱含波動率預(yù)計也將出現(xiàn)較大幅度的上升。

    綜上所述，對于激進的投資者來說，可以考慮直接買入虛值或平值的認(rèn)沽期權(quán)，若上述預(yù)測準(zhǔn)確，則可從現(xiàn)貨價格下跌及隱含波動率上升兩個方面同時獲利。

    對于穩(wěn)健的投資者來說，建議買入寬跨式組合，即買入高行權(quán)價的認(rèn)購期權(quán)，同時買入低行權(quán)價的認(rèn)沽期權(quán)。投資者在構(gòu)建此策略時，建議使整體組合策略的Delta值接近0，這樣可避免現(xiàn)貨行情的不利變動對策略頭寸的影響，僅做多隱含波動率。

    以截止上周五的數(shù)據(jù)為例，行權(quán)價2.05的3月認(rèn)購期權(quán)Delta為0.3345，Vega為0.0019，行權(quán)價1.90的3月認(rèn)沽期權(quán)Delta為-0.3560，Vega為0.0019。 組合為買入行權(quán)價2.05的認(rèn)購期權(quán)，同時買入行權(quán)價1.90的認(rèn)沽期權(quán)，這個寬跨式組合的策略Delta為-0.0214，Vega為0.0038。

（二）風(fēng)險提示

    若現(xiàn)貨行情并未如我們預(yù)測的那樣出現(xiàn)大幅下跌，而是出現(xiàn)窄幅震蕩，投資者需時刻留意上述策略頭寸的盈虧情況并及時止損。

聯(lián)系方式：

研究員：張恪清

期貨從業(yè)資格證號：F3017718

電子郵箱：zhangkq@ghlsqh.com.cn

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