現(xiàn)貨行情小幅調(diào)整    市場波動維持向上

                                                                                 ——上證50ETF期權(quán)周報（20160314）

一、一周市場回顧

（一）現(xiàn)貨市場

    上周，A股整體略有下跌，出現(xiàn)小幅調(diào)整。截止上周五，上證綜指收于2810.31點，下跌63.84點，跌幅為2.22%，深證成指收于9363.41點，下跌173.30點，跌幅為1.82%。

    截止上周五，上證50ETF收于2.066，下跌0.056，跌幅為2.64%。日均成交量為3.90億份，較前一周下降12%。

          圖1：上證50ETF收盤價及成交量歷史走勢圖

            數(shù)據(jù)來源：WIND  國海良時期貨金融創(chuàng)新部

（二）期權(quán)市場

    上周，50ETF期權(quán)總成交量為1157993張，較前一周下降16%。其中認購期權(quán)成交量607314張，認沽期權(quán)成交量550679張。單日最高成交量308985張（3月8日）。

          圖2：上證50ETF期權(quán)一周成交量統(tǒng)計圖

            數(shù)據(jù)來源：WIND  國海良時期貨金融創(chuàng)新部

    截止上周五，50ETF期權(quán)總持倉量為636161張，其中認購期權(quán)持倉量為364115張，認沽期權(quán)持倉量為272046張。

          圖3：上證50ETF期權(quán)一周持倉量統(tǒng)計圖

            數(shù)據(jù)來源：WIND  國海良時期貨金融創(chuàng)新部

    上周，50ETF期權(quán)日成交量PCR（Put-Call Ratio即認沽期權(quán)成交量比認購期權(quán)成交量）維持高位，周二至周五均維持在0.85以上，反映出市場上整體情緒較為悲觀。                                                                                                                             

          圖4：上證50ETF期權(quán)一周日成交量PCR走勢圖

            數(shù)據(jù)來源：WIND  國海良時期貨金融創(chuàng)新部

二、波動率分析

（一）綜合隱含波動率

    上周，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動率維持震蕩向上趨勢，周三最低為28.54%，周四最高為32.74%。從其整體走勢來看，截止上周五，目前的綜合隱含波動率處于歷史區(qū)間的25%分位數(shù)附近，高于其20日移動平均線。

          圖5：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動率一周走勢圖

            數(shù)據(jù)來源：WIND  國海良時期貨金融創(chuàng)新部

          圖6：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動率歷史走勢圖

            數(shù)據(jù)來源：WIND  國海良時期貨金融創(chuàng)新部        

    從上證50ETF現(xiàn)貨四個周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動率與綜合隱含波動率的走勢來看，截止上周五，隱含波動率高于10日歷史波動率，低于其它三個周期的現(xiàn)貨歷史波動率。

          圖7：上證50ETF歷史波動率與綜合隱含波動率歷史走勢圖

            數(shù)據(jù)來源：WIND  國海良時期貨金融創(chuàng)新部

（二）iVIX指數(shù)

    上周，iVIX指數(shù)整體保持向上的趨勢，周二最低為33.42，隨后略有反彈。

    中國波指（iVIX指數(shù)）是由上海證券交易所發(fā)布，用于衡量上證50ETF未來30日的預期波動。

          圖8：iVIX指數(shù)走勢圖

            數(shù)據(jù)來源：WIND  國海良時期貨金融創(chuàng)新部

（三）隱含波動率微笑

    以上周五收盤的數(shù)據(jù)來看，無論是認購期權(quán)隱含波動率，還是認沽期權(quán)隱含波動率，均呈現(xiàn)向右上方傾斜的形狀。

          圖9：認購期權(quán)隱含波動率微笑曲線（2016年3月11日）

            數(shù)據(jù)來源：WIND  國海良時期貨金融創(chuàng)新部

          圖10：認沽期權(quán)隱含波動率微笑曲線（2016年3月11日）

            數(shù)據(jù)來源：WIND  國海良時期貨金融創(chuàng)新部

三、操作建議

（一）策略建議

    上周，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動率維持震蕩向上趨勢，周三最低為28.54%，周四最高為32.74%。從其整體走勢來看，截止上周五，目前的綜合隱含波動率處于歷史區(qū)間的25%分位數(shù)附近，高于其20日移動平均線。

   從上證50ETF現(xiàn)貨四個周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動率與綜合隱含波動率的走勢來看，截止上周五，隱含波動率高于10日歷史波動率，低于其它三個周期的現(xiàn)貨歷史波動率。

    iVIX指數(shù)整體保持向上的趨勢，周二最低為33.42，隨后略有反彈。

    上周的50ETF現(xiàn)貨出現(xiàn)小幅調(diào)整，日成交量PCR維持在高位，顯示投資者情緒較為悲觀，但近期調(diào)整之后繼續(xù)上行的可能性較大。另外，隱含波動率依然處于上行通道，預計將進一步上升。

    綜上所述，對于激進的投資者來說，可以考慮直接買入認購期權(quán)，若上述預測準確，則可從現(xiàn)貨價格上漲及隱含波動率上升兩個方面同時獲利。

    對于穩(wěn)健的投資者來說，建議買入寬跨式組合，即買入高行權(quán)價的認購期權(quán)，同時買入低行權(quán)價的認沽期權(quán)。投資者在構(gòu)建此策略時，建議使整體組合策略的Delta值接近0，這樣可避免現(xiàn)貨行情的不利變動對策略頭寸的影響，僅做多隱含波動率。

    以截止上周五的數(shù)據(jù)為例，行權(quán)價2.15的3月認購期權(quán)Delta為0.2754，Vega為0.0013，行權(quán)價2.00的3月認沽期權(quán)Delta為-0.2866，Vega為0.0013。 組合為買入行權(quán)價2.15的認購期權(quán)，同時買入行權(quán)價2.00的認沽期權(quán)，這個寬跨式組合的策略Delta為-0.0112，Vega為0.0026。

（二）風險提示

    若現(xiàn)貨行情并未如我們預測的那樣出現(xiàn)上漲，而是出現(xiàn)窄幅震蕩，或隱含波動率繼續(xù)下降，投資者需時刻留意上述策略頭寸的盈虧情況并及時止損。

聯(lián)系方式：

研究員：張恪清

期貨從業(yè)資格證號：F3017718

電子郵箱：zhangkq@ghlsqh.com.cn

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