現(xiàn)貨行情窄幅震蕩    隱含波動保持平穩(wěn)

                                                                        ——上證50ETF期權(quán)周報（20160405）

一、一周市場回顧

（一）現(xiàn)貨市場

    上周，A股整體呈弱勢窄幅震蕩。截止上周五，上證綜指收于3009.53點(diǎn)，上漲30.10點(diǎn)，漲幅為1.01%，深證成指收于10379.65點(diǎn)，上漲39.96點(diǎn)，漲幅為0.39%。

    截止上周五，上證50ETF收于2.165，上漲0.020，漲幅為0.93%。日均成交量為3.35億份，較前一周減少32%。

          圖1：上證50ETF收盤價及成交量歷史走勢圖

            數(shù)據(jù)來源：WIND  國海良時期貨金融創(chuàng)新部

（二）期權(quán)市場

    上周，50ETF期權(quán)總成交量為856566張，較前一周減少16%。其中認(rèn)購期權(quán)成交量485453張，認(rèn)沽期權(quán)成交量371113張。單日最高成交量201915張（4月1日）。

          圖2：上證50ETF期權(quán)一周成交量統(tǒng)計(jì)圖

            數(shù)據(jù)來源：上交所  國海良時期貨金融創(chuàng)新部

    截止上周五，50ETF期權(quán)總持倉量為548614張，其中認(rèn)購期權(quán)持倉量為285928張，認(rèn)沽期權(quán)持倉量為262686張。

          圖3：上證50ETF期權(quán)一周持倉量統(tǒng)計(jì)圖

            數(shù)據(jù)來源：上交所  國海良時期貨金融創(chuàng)新部

    上周，50ETF期權(quán)日成交量PCR（Put-Call Ratio即認(rèn)沽期權(quán)成交量比認(rèn)購期權(quán)成交量）波動較小，最低點(diǎn)為0.69，最高點(diǎn)僅為0.82，反映出目前市場上整體情緒趨于中性。                                                                                                                                         

          圖4：上證50ETF期權(quán)一周日成交量PCR走勢圖

            數(shù)據(jù)來源：上交所  國海良時期貨金融創(chuàng)新部

二、波動率分析

（一）綜合隱含波動率

    上周，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動率整體保持平穩(wěn)，波動很小。從其整體走勢來看，截止上周五，目前的綜合隱含波動率處于歷史區(qū)間的21%分位數(shù)附近，略低于其20日移動平均線。

          圖5：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動率一周走勢圖

            數(shù)據(jù)來源：WIND  國海良時期貨金融創(chuàng)新部

          圖6：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動率歷史走勢圖

            數(shù)據(jù)來源：WIND  國海良時期貨金融創(chuàng)新部              

    從上證50ETF現(xiàn)貨四個周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動率與綜合隱含波動率的走勢來看，截止上周五，隱含波動率高于10日及20日歷史波動率，低于其它兩個周期的現(xiàn)貨歷史波動率。

          圖7：上證50ETF歷史波動率與綜合隱含波動率歷史走勢圖

            數(shù)據(jù)來源：WIND  國海良時期貨金融創(chuàng)新部

（二）iVIX指數(shù)

    上周，iVIX指數(shù)略有下降，但整體波動較小，周二最高為31.21，周五最低為30.50。

    中國波指（iVIX指數(shù)）是由上海證券交易所發(fā)布，用于衡量上證50ETF未來30日的預(yù)期波動。

          圖8：iVIX指數(shù)走勢圖

            數(shù)據(jù)來源：上交所  國海良時期貨金融創(chuàng)新部

（三）隱含波動率微笑

    以上周五收盤的數(shù)據(jù)來看，4月份的認(rèn)沽期權(quán)隱含波動率略微呈微笑形狀，其它月份的隱含波動率形狀則向右上方傾斜。

          圖9：認(rèn)購期權(quán)隱含波動率微笑曲線（2016年4月1日）

            數(shù)據(jù)來源：WIND  國海良時期貨金融創(chuàng)新部

          圖10：認(rèn)沽期權(quán)隱含波動率微笑曲線（2016年4月1日）

            數(shù)據(jù)來源：WIND  國海良時期貨金融創(chuàng)新部

三、操作建議

（一）上周策略回顧

    上周，我們建議投資者買入由認(rèn)購期權(quán)構(gòu)成的牛市價差組合，即買入行權(quán)價2.20的認(rèn)購期權(quán)，同時賣出行權(quán)價2.30的認(rèn)購期權(quán)，這個牛市價差組合的策略Delta為0.1603，Vega為0.0004。

    截止上上周五（3月25日）收盤時，行權(quán)價2.20的認(rèn)購期權(quán)權(quán)利金為515元/張，行權(quán)價2.30的認(rèn)購期權(quán)權(quán)利金為270元/張，每一組牛市價差組合需付出權(quán)利金245元。截止上周五（4月1日）收盤時，行權(quán)價2.20的認(rèn)購期權(quán)權(quán)利金為483元/張，行權(quán)價2.30的認(rèn)購期權(quán)權(quán)利金為203元/張。該組合的認(rèn)購期權(quán)多頭頭寸虧損32元/張，認(rèn)購期權(quán)空頭頭寸盈利67元/張，故每一組牛市價差組合合計(jì)盈利35元/張（未考慮經(jīng)紀(jì)商手續(xù)費(fèi)）。

（二）本周策略建議

    上周，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動率整體保持平穩(wěn)，波動很小。從其整體走勢來看，截止上周五，目前的綜合隱含波動率處于歷史區(qū)間的21%分位數(shù)附近，略低于其20日移動平均線。

    從上證50ETF現(xiàn)貨四個周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動率與綜合隱含波動率的走勢來看，截止上周五，隱含波動率高于10日及20日歷史波動率，低于其它兩個周期的現(xiàn)貨歷史波動率。

    上周的50ETF現(xiàn)貨仍然保持弱勢調(diào)整狀態(tài)，日成交量PCR波動較小，顯示投資者情緒趨于中性，但從其現(xiàn)貨行情整體走勢來看，目前仍處于上行通道，下方有較強(qiáng)的支撐位，故近期繼續(xù)緩慢上漲的可能性較大。同時，隱含波動率近期預(yù)計(jì)仍將繼續(xù)維持在較低位置。

    對于波動率交易者來說，仍然可考慮買入由認(rèn)購期權(quán)構(gòu)成的牛市價差組合，即買入低行權(quán)價的認(rèn)購期權(quán)，同時賣出高行權(quán)價的認(rèn)購期權(quán)。在構(gòu)建牛市價差組合時，盡量使組合的Vega值為正，這樣若現(xiàn)貨行情出現(xiàn)大幅上漲，組合頭寸也可從波動率的上升中獲利。

    以截止上周五數(shù)據(jù)為例，行權(quán)價2.15的4月認(rèn)購期權(quán)Delta為0.5552，Vega為0.0023，行權(quán)價2.30的4月認(rèn)購期權(quán)Delta為0.2706，Vega為0.0019。 組合為買入行權(quán)價2.15的認(rèn)購期權(quán)，同時賣出行權(quán)價2.30的認(rèn)購期權(quán)，這個牛市價差組合策略Delta為0.2847，Vega為0.0004。

（三）風(fēng)險提示

    若現(xiàn)貨行情并未如我們預(yù)測的那樣緩慢或大幅上漲，而是出現(xiàn)下跌，則投資者需時刻留意上述策略頭寸的盈虧情況并及時止損。

聯(lián)系方式：

研究員：張恪清

期貨從業(yè)資格證號：F3017718

電子郵箱：zhangkq@ghlsqh.com.cn

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