現(xiàn)貨行情略有上漲     隱含波動繼續(xù)下降

                                                                        ——上證50ETF期權(quán)周報（20160418）

一、一周市場回顧

（一）現(xiàn)貨市場

    上周，A股整體略有上漲。截止上周五，上證綜指收于3078.12點，上漲93.16點，漲幅為3.12%，深證成指收于10733.64點，上漲320.09點，漲幅為3.07%。

    截止上周五，上證50ETF收于2.178，上漲0.054，漲幅為2.54%。日均成交量為3.25億份，較前一周增加15%。

          圖1：上證50ETF收盤價及成交量歷史走勢圖

            數(shù)據(jù)來源：WIND 

（二）期權(quán)市場

    上周，50ETF期權(quán)總成交量為1051410張，較前一周增加40%。其中認(rèn)購期權(quán)成交量586766張，認(rèn)沽期權(quán)成交量464644張。單日最高成交量320587張（4月13日）。

          圖2：上證50ETF期權(quán)一周成交量統(tǒng)計圖

            數(shù)據(jù)來源：上交所 

    截止上周五，50ETF期權(quán)總持倉量為701190張，其中認(rèn)購期權(quán)持倉量為357755張，認(rèn)沽期權(quán)持倉量為343435張。

          圖3：上證50ETF期權(quán)一周持倉量統(tǒng)計圖

            數(shù)據(jù)來源：上交所 

    上周，50ETF期權(quán)日成交量PCR（Put-Call Ratio即認(rèn)沽期權(quán)成交量比認(rèn)購期權(quán)成交量）整體保持平穩(wěn)，周二最高點為0.85，其它交易日均不高于0.80，反映出目前市場上沒有明顯的悲觀或樂觀的情緒。                                                                                                                  

          圖4：上證50ETF期權(quán)一周日成交量PCR走勢圖

            數(shù)據(jù)來源：上交所 

二、波動率分析

（一）綜合隱含波動率

    上周，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動率繼續(xù)呈下降趨勢。從其整體走勢來看，截止上周五，目前的綜合隱含波動率處于歷史區(qū)間的16%分位數(shù)附近，低于其20日移動平均線。

          圖5：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動率一周走勢圖

            數(shù)據(jù)來源：WIND 

          圖6：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動率歷史走勢圖

            數(shù)據(jù)來源：WIND                                                            

    從上證50ETF現(xiàn)貨四個周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動率與綜合隱含波動率的走勢來看，截止上周五，隱含波動率仍顯著高于10日及20日歷史波動率，低于其它兩個周期的現(xiàn)貨歷史波動率。

          圖7：上證50ETF歷史波動率與綜合隱含波動率歷史走勢圖

            數(shù)據(jù)來源：WIND 

（二）iVIX指數(shù)

    上周，iVIX指數(shù)繼續(xù)呈下降趨勢，周一最高為27.63，周五最低為26.05。

    中國波指（iVIX指數(shù)）是由上海證券交易所發(fā)布，用于衡量上證50ETF未來30日的預(yù)期波動。

          圖8：iVIX指數(shù)走勢圖

            數(shù)據(jù)來源：上交所 

（三）隱含波動率微笑

    以上周五收盤的數(shù)據(jù)來看，4月份的認(rèn)購和認(rèn)沽期權(quán)隱含波動率曲線向右下方傾斜，其它月份的隱含波動率形狀則向右上方傾斜,有的月份接近水平狀態(tài)。

          圖9：認(rèn)購期權(quán)隱含波動率微笑曲線（2016年4月15日）

            數(shù)據(jù)來源：WIND 

          圖10：認(rèn)沽期權(quán)隱含波動率微笑曲線（2016年4月15日）

            數(shù)據(jù)來源：WIND 

三、操作建議

（一）上周策略回顧

    上周，我們建議投資者賣出寬跨式組合，即賣出行權(quán)價2.25的認(rèn)購期權(quán)，同時賣出行權(quán)價2.05的認(rèn)沽期權(quán)，這個賣出寬跨式組合的策略Delta為0.0349，Vega為-0.0035，Theta為1.3129。

截止上上周五（4月8日）收盤時，行權(quán)價2.25的認(rèn)購期權(quán)權(quán)利金為129元/張，行權(quán)價2.05的認(rèn)沽期權(quán)權(quán)利金為186元/張，每一組賣出寬跨式組合可收到權(quán)利金315元。截止上周五（4月15日）收盤時，行權(quán)價2.25的認(rèn)購期權(quán)權(quán)利金為131元/張，該頭寸虧損2元/張，行權(quán)價2.05的認(rèn)沽期權(quán)權(quán)利金為21元/張，該頭寸盈利165元/張，故每一組賣出寬跨式組合合計盈利163元/張（未考慮經(jīng)紀(jì)商手續(xù)費）。

（二）本周策略建議

    上周，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動率繼續(xù)呈下降趨勢。從其整體走勢來看，截止上周五，目前的綜合隱含波動率處于歷史區(qū)間的16%分位數(shù)附近，低于其20日移動平均線。

    從上證50ETF現(xiàn)貨四個周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動率與綜合隱含波動率的走勢來看，截止上周五，隱含波動率仍顯著高于10日及20日歷史波動率，低于其它兩個周期現(xiàn)貨歷史波動率。

    上周的50ETF現(xiàn)貨略有上漲，但日成交量PCR保持平穩(wěn)，顯示投資者無明顯的悲觀或樂觀情緒，且從其現(xiàn)貨行情整體走勢來看，目前仍未突破箱體區(qū)間，故下周繼續(xù)弱勢震蕩的可能性較大。同時，隱含波動率下周預(yù)計仍將繼續(xù)維持在較低位置。

    對于波動率交易者來說，仍可考慮繼續(xù)賣出寬跨式組合，即賣出高行權(quán)價的認(rèn)購期權(quán)，同時賣出低行權(quán)價的認(rèn)沽期權(quán)。在構(gòu)建賣出寬跨式組合時，盡量使組合的Delta值接近0，這樣組合頭寸將較少受到現(xiàn)貨價格變化的影響，同時可賺取時間價值。

以上周五收盤數(shù)據(jù)為例，行權(quán)價2.25的4月認(rèn)購期權(quán)Delta為0.2708，Vega為0.0013，Theta為-0.5616，行權(quán)價2.10的4月認(rèn)沽期權(quán)Delta為-0.2211，Vega為0.0012，Theta為-0.4813。 組合為賣出行權(quán)價2.25的認(rèn)購期權(quán)，同時賣出行權(quán)價2.10的認(rèn)沽期權(quán)，這個賣出寬跨式組合策略的Delta為-0.0497，Vega為-0.0025，Theta為1.0429。

（三）風(fēng)險提示

    該賣出寬跨式組合具有較大的Vega值敞口，若現(xiàn)貨行情并未如我們預(yù)測的那樣繼續(xù)弱勢震蕩，而是出現(xiàn)大幅波動或單邊趨勢行情導(dǎo)致波動率上漲，則投資者需時刻留意上述策略頭寸的盈虧情況并及時止損。

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