現(xiàn)貨行情保持平穩(wěn)    隱含波動維持低位

                                                                        ——上證50ETF期權(quán)周報（20160503）

一、一周市場回顧

（一）現(xiàn)貨市場

    上周，A股整體繼續(xù)保持平穩(wěn)，波動較小。截止上周五，上證綜指收于2938.32點，下跌20.92點，跌幅為0.71%，深證成指收于10141.54點，下跌10.22點，跌幅為0.10%。

    截止上周五，上證50ETF收于2.135，下跌0.021，跌幅為0.97%。日均成交量為1.62億份，較前一周大幅下降49%。

          圖1：上證50ETF收盤價及成交量歷史走勢圖

            數(shù)據(jù)來源：WIND 

（二）期權(quán)市場

    上周，50ETF期權(quán)總成交量為927552張，較前一周減少27%。其中認(rèn)購期權(quán)成交量507679張，認(rèn)沽期權(quán)成交量419873張。單日最高成交量205077張（4月26日）。

          圖2：上證50ETF期權(quán)一周成交量統(tǒng)計圖

            數(shù)據(jù)來源：上交所 

    截止上周五，50ETF期權(quán)總持倉量為604652張，其中認(rèn)購期權(quán)持倉量為324023張，認(rèn)沽期權(quán)持倉量為280629張。4月27日，因4月合約到期，持倉量出現(xiàn)周期性下降。

          圖3：上證50ETF期權(quán)一周持倉量統(tǒng)計圖

            數(shù)據(jù)來源：上交所 

    上周，50ETF期權(quán)日成交量PCR（Put-Call Ratio即認(rèn)沽期權(quán)成交量比認(rèn)購期權(quán)成交量）先降后升，周三降至最低點（0.76）后，周五上升至最高點（0.90），反映出目前市場整體情緒由較樂觀轉(zhuǎn)為較悲觀。                                                                                                                                    

          圖4：上證50ETF期權(quán)一周日成交量PCR走勢圖

            數(shù)據(jù)來源：上交所 

二、波動率分析

（一）綜合隱含波動率

    上周，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動率呈下降趨勢。從其整體走勢來看，截止上周五，目前的綜合隱含波動率已位于自2015年2月期權(quán)上市以來的歷史低位，低于其20日移動平均線。

          圖5：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動率一周走勢圖

            數(shù)據(jù)來源：WIND 

          圖6：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動率歷史走勢圖

            數(shù)據(jù)來源：WIND                                                            

    從上證50ETF現(xiàn)貨四個周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動率與綜合隱含波動率的走勢來看，截止上周五，隱含波動率仍顯著高于10日及20日歷史波動率，低于其它兩個周期的現(xiàn)貨歷史波動率。另外，10日及20日歷史波動率創(chuàng)下自2015年2月期權(quán)上市以來的歷史新低。

          圖7：上證50ETF歷史波動率與綜合隱含波動率歷史走勢圖

            數(shù)據(jù)來源：WIND 

（二）iVIX指數(shù)

    上周，iVIX指數(shù)繼續(xù)呈下降趨勢，周二最高為25.53，周五最低為23.58。

    中國波指（iVIX指數(shù)）是由上海證券交易所發(fā)布，用于衡量上證50ETF未來30日的預(yù)期波動。

          圖8：iVIX指數(shù)走勢圖

            數(shù)據(jù)來源：上交所 

（三）隱含波動率微笑

    以上周五收盤的數(shù)據(jù)來看，各個月份的認(rèn)購和認(rèn)沽期權(quán)隱含波動率曲線均向右上方傾斜。

          圖9：認(rèn)購期權(quán)隱含波動率微笑曲線（2016年4月29日）

            數(shù)據(jù)來源：WIND 

          圖10：認(rèn)沽期權(quán)隱含波動率微笑曲線（2016年4月29日）

            數(shù)據(jù)來源：WIND 

三、操作建議

（一）上周策略回顧

    上周，我們建議投資者賣出寬跨式組合，即賣出行權(quán)價2.30的認(rèn)購期權(quán)，同時賣出行權(quán)價2.05的認(rèn)沽期權(quán)，這個賣出寬跨式組合的策略Delta為0.0149，Vega為-0.0040，Theta為0.5777。

截止上上周五（4月22日）收盤時，行權(quán)價2.30的認(rèn)購期權(quán)權(quán)利金為113元/張，行權(quán)價2.05的認(rèn)沽期權(quán)權(quán)利金為206元/張，每一組賣出寬跨式組合可收到權(quán)利金319元。截止上周五（4月29日）收盤時，行權(quán)價2.30的認(rèn)購期權(quán)權(quán)利金為39元/張，該頭寸盈利74元/張，行權(quán)價2.05的認(rèn)沽期權(quán)權(quán)利金為168元/張，該頭寸盈利38元/張，故每一組賣出寬跨式組合合計盈利112元/組（未考慮經(jīng)紀(jì)商手續(xù)費(fèi)）。

（二）本周策略建議

    上周，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動率呈下降趨勢。從其整體走勢來看，截止上周五，目前的綜合隱含波動率已接近自2015年2月期權(quán)上市以來的歷史低位，低于其20日移動平均線。

    從上證50ETF現(xiàn)貨四個周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動率與綜合隱含波動率的走勢來看，截止上周五，隱含波動率顯著高于10日及20日歷史波動率，低于其它兩個周期的現(xiàn)貨歷史波動率。另外，10日及20日歷史波動率創(chuàng)下自2015年2月期權(quán)上市以來的歷史新低。

    上周的A股整體保持平穩(wěn)，日成交量PCR先降后升，顯示投資者情緒由較樂觀轉(zhuǎn)為較悲觀。但從50ETF現(xiàn)貨行情整體走勢來看，目前仍處于2.13的強(qiáng)支撐位上，上方2.20附近形成強(qiáng)壓力位，故下周繼續(xù)在這個區(qū)間內(nèi)弱勢震蕩的可能性較大。同時，隱含波動率下周預(yù)計仍將繼續(xù)維持在較低位置。

    對于波動率交易者來說，仍可考慮繼續(xù)賣出寬跨式組合，即賣出高行權(quán)價的認(rèn)購期權(quán)，同時賣出低行權(quán)價的認(rèn)沽期權(quán)。在構(gòu)建賣出寬跨式組合時，盡量使組合的Delta值接近0，這樣組合頭寸將較少受到現(xiàn)貨價格變化的影響，同時可賺取時間價值。

以上周五收盤數(shù)據(jù)為例，行權(quán)價2.25的5月認(rèn)購期權(quán)Delta為0.2142，Vega為0.0017，Theta為-0.2799，行權(quán)價2.05的5月認(rèn)沽期權(quán)Delta為-0.2371，Vega為0.0018，Theta為-0.2736。 組合為賣出行權(quán)價2.25的認(rèn)購期權(quán)，同時賣出行權(quán)價2.05的認(rèn)沽期權(quán)，這個賣出寬跨式組合策略的Delta為0.0230，Vega為-0.0035，Theta為0.5535。

圖11為該賣出寬跨式組合的到期盈虧圖，每賣出一組寬跨式組合可收到權(quán)利金257元/組。左右兩邊的盈虧平衡點分別為2.024元和2.276元。若到期時50ETF位于2.05和2.25之間，每組可獲利257元。

          圖11：賣出寬跨式組合到期盈虧圖

            數(shù)據(jù)來源：WIND 

（三）風(fēng)險提示

  上述賣出寬跨式組合具有較大的Vega值敞口，若現(xiàn)貨行情并未如我們預(yù)測的那樣繼續(xù)弱勢震蕩，而是出現(xiàn)大幅波動或單邊趨勢行情導(dǎo)致波動率上漲，則投資者需時刻留意上述策略頭寸的盈虧情況并及時止損，尤其是現(xiàn)在隱含波動率及短期歷史波動率均處于歷史低位，隨時可能出現(xiàn)反彈，故投資者需更加謹(jǐn)慎。

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