現(xiàn)貨行情保持平穩(wěn)    隱含波動(dòng)繼續(xù)下降

                                                                        ——上證50ETF期權(quán)月報(bào)（2016年4月）

一、當(dāng)月市場(chǎng)回顧

（一）現(xiàn)貨市場(chǎng)

    2016年4月，A股整體保持平穩(wěn)，略有下跌，大盤(pán)股相對(duì)中小盤(pán)股來(lái)說(shuō)跌幅較小。截止4月29日，上證綜指收于2938.32點(diǎn)，下跌65.59點(diǎn)，月跌幅為2.18%，深證成指收于10141.54點(diǎn)，下跌313.83點(diǎn)，月跌幅為3.00%。

    截止4月29日，上證50ETF收于2.135，下跌0.021，月跌幅為0.97%。日均成交量2.75億份，較3月份下降35%。

          圖1：上證50ETF收盤(pán)價(jià)及成交量歷史走勢(shì)圖

            數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND 

（二）期權(quán)市場(chǎng)

    2016年4月，50ETF期權(quán)日均成交量為209867張，較3月份下降11%，其中認(rèn)購(gòu)期權(quán)日均成交115769張，認(rèn)沽期權(quán)日均成交94098張。單日最高成交量408008張，最低成交量143956張。

          圖2：上證50ETF期權(quán)當(dāng)月日成交量統(tǒng)計(jì)圖（2016年4月）

            數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND 

    2016年4月，50ETF期權(quán)持倉(cāng)量整體呈上升趨勢(shì)（4月27日4月合約到期導(dǎo)致持倉(cāng)量周期性下降）。截止4月29日，50ETF期權(quán)總持倉(cāng)量為604652張，其中認(rèn)購(gòu)期權(quán)持倉(cāng)量為324023張，認(rèn)沽期權(quán)持倉(cāng)量為280629張。日均持倉(cāng)量為657490張。

          圖3：上證50ETF期權(quán)當(dāng)月持倉(cāng)量統(tǒng)計(jì)圖（2016年4月）

            數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND 

    2016年4月，50ETF期權(quán)日成交量PCR（Put-Call Ratio即認(rèn)沽期權(quán)成交量比認(rèn)購(gòu)期權(quán)成交量）整體保持穩(wěn)定，大部分交易日圍繞在0.80左右，反映出當(dāng)月投資者情緒整體較為中性，這也與4月現(xiàn)貨行情整體保持平穩(wěn)有關(guān)。日成交量PCR在0.69-0.90的區(qū)間內(nèi)圍繞著0.80波動(dòng)，最高0.90，最低0.69。當(dāng)月20個(gè)交易日中，PCR高于或等于0.90的僅2個(gè)交易日，低于或接近0.70的也僅2個(gè)交易日。

          圖4：上證50ETF期權(quán)當(dāng)月日成交量PCR走勢(shì)圖（2016年4月）

            數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND 

    自2015年2月9日50ETF期權(quán)上市以來(lái)，日成交量及持倉(cāng)量整體穩(wěn)步增長(zhǎng)，近期保持平穩(wěn)。

          圖5：上證50ETF期權(quán)日成交量及持倉(cāng)量歷史走勢(shì)圖（自2015年2月9日）

            數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND 

二、波動(dòng)率分析

（一）綜合隱含波動(dòng)率

    2016年4月，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動(dòng)率整體呈下降趨勢(shì)。隱含波動(dòng)率最高為月初的29.52%，最低為19.01%，創(chuàng)下自2015年2月期權(quán)上市以來(lái)的新低。

          圖6：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動(dòng)率當(dāng)月走勢(shì)圖

            數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND 

    截止4月29日，隱含波動(dòng)率為19.87%，接近本月剛剛創(chuàng)下的歷史新低。根據(jù)隱含波動(dòng)率均值回歸的特性，中期來(lái)看，隱含波動(dòng)率觸底反彈的可能性較大。

          圖7：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動(dòng)率歷史走勢(shì)圖

             數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND 

    從上證50ETF現(xiàn)貨四個(gè)周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動(dòng)率與綜合隱含波動(dòng)率的走勢(shì)來(lái)看，4月份的中短期歷史波動(dòng)率出現(xiàn)明顯的下降趨勢(shì)，尤其是10日及20日現(xiàn)貨歷史波動(dòng)率，不斷創(chuàng)下自2015年2月期權(quán)上市以來(lái)的新低。截止4月29日，綜合隱含波動(dòng)率高于10日及20日歷史波動(dòng)率，低于另外兩個(gè)周期的歷史波動(dòng)率。

          圖8：上證50ETF歷史波動(dòng)率與綜合隱含波動(dòng)率歷史走勢(shì)圖

            數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND 

（二）iVIX指數(shù)

    2016年4月，iVIX指數(shù)整體呈下降趨勢(shì)，并已接近該指數(shù)發(fā)布以來(lái)的歷史低位。當(dāng)月iVIX指數(shù)最高為月初的30.50，最低為月末的23.58。

    中國(guó)波指（iVIX指數(shù)）是由上海證券交易所發(fā)布，用于衡量上證50ETF未來(lái)30日的預(yù)期波動(dòng)。

          圖9：iVIX指數(shù)走勢(shì)圖

            數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND 

三、操作建議

（一）本月策略建議

    2016年4月，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動(dòng)率整體呈下降趨勢(shì)。隱含波動(dòng)率最高為月初的29.52%，最低為19.01%，創(chuàng)下自2015年2月期權(quán)上市以來(lái)的新低。

    截止4月29日，隱含波動(dòng)率為19.87%，接近本月剛剛創(chuàng)下的歷史新低。根據(jù)隱含波動(dòng)率均值回歸的特性，中期來(lái)看，隱含波動(dòng)率觸底反彈的可能性較大。

    從上證50ETF現(xiàn)貨四個(gè)周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動(dòng)率與綜合隱含波動(dòng)率的走勢(shì)來(lái)看，4月份的中短期歷史波動(dòng)率出現(xiàn)明顯的下降趨勢(shì)，尤其是10日及20日現(xiàn)貨歷史波動(dòng)率，不斷創(chuàng)下自2015年2月期權(quán)上市以來(lái)的新低。截止4月29日，綜合隱含波動(dòng)率高于10日及20日歷史波動(dòng)率，低于另外兩個(gè)周期的歷史波動(dòng)率。

    從50ETF現(xiàn)貨的K線走勢(shì)來(lái)看，近一個(gè)月一直處于窄幅震蕩之中，且均未跌破前期的強(qiáng)支撐位2.12，故未來(lái)一個(gè)月現(xiàn)貨行情向上突破的可能性較大，或緩慢上漲，或大幅上漲。同時(shí)，因隱含波動(dòng)率已位于歷史低位，故繼續(xù)下探的可能性較小，未來(lái)一個(gè)月維持在低位或上升的可能性較大。

    對(duì)于波動(dòng)率交易者來(lái)說(shuō)，可考慮直接買(mǎi)入認(rèn)購(gòu)期權(quán)或由認(rèn)購(gòu)期權(quán)構(gòu)成的牛市價(jià)差組合，即買(mǎi)入低行權(quán)價(jià)的認(rèn)購(gòu)期權(quán)，同時(shí)賣(mài)出高行權(quán)價(jià)的認(rèn)購(gòu)期權(quán)。投資者在構(gòu)建牛市價(jià)差組合時(shí)，建議使整體組合策略的Vega值大于0，這樣當(dāng)現(xiàn)貨行情突然出現(xiàn)大幅上漲時(shí)，策略頭寸也可從隱含波動(dòng)率的上升中獲利。

    對(duì)于牛市價(jià)差組合，以4月29日的收盤(pán)行情為例，行權(quán)價(jià)2.15的5月認(rèn)購(gòu)期權(quán)Delta為0.4777，Vega為0.0023，行權(quán)價(jià)2.30的5月認(rèn)購(gòu)期權(quán)Delta為0.1254，Vega為0.0012。 組合為買(mǎi)入行權(quán)價(jià)2.15的認(rèn)購(gòu)期權(quán)，同時(shí)賣(mài)出行權(quán)價(jià)2.30的認(rèn)購(gòu)期權(quán)，這個(gè)牛市價(jià)差組合的策略Delta為0.3523，Vega為0.0011。

圖10為該牛市價(jià)差組合的到期盈虧圖，每買(mǎi)入一組牛市價(jià)差組合需支付權(quán)利金313元/組。盈虧平衡點(diǎn)為2.181元。若到期時(shí)50ETF低于2.15，投資者將損失全部權(quán)利金313元/組，若高于2.30，則投資者最多可獲利1187元/組。

          圖10：牛市價(jià)差組合到期盈虧圖

            數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND 

（二）風(fēng)險(xiǎn)提示

    若50ETF未如我們預(yù)期的那樣出現(xiàn)緩慢或大幅上漲，而是出現(xiàn)下跌，則投資者需時(shí)刻留意策略頭寸的虧損情況，及時(shí)做好止損措施。

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