現(xiàn)貨行情略有下跌    隱含波動觸底反彈

                                                                          ——上證50ETF期權周報（20160509）

一、一周市場回顧

（一）現(xiàn)貨市場

    上周，A股整體略有下跌，其中大盤股的跌幅較中小盤大。截止上周五，上證綜指收于2913.25點，下跌25.08點，跌幅為0.85%，深證成指收于10100.54點，下跌41.01點，跌幅為0.40%。

    截止上周五，上證50ETF收于2.103，下跌0.032，跌幅為1.50%。日均成交量為1.87億份，較前一周增加15%。

          圖1：上證50ETF收盤價及成交量歷史走勢圖

            數(shù)據(jù)來源：WIND 

（二）期權市場

    上周，50ETF期權總成交量為804547張，較前一周減少13%。其中認購期權成交量412391張，認沽期權成交量392156張。單日最高成交量285455張（5月6日）。因五一假期，上周僅四個交易日。

          圖2：上證50ETF期權一周成交量統(tǒng)計圖

            數(shù)據(jù)來源：上交所 

    截止上周五，50ETF期權總持倉量為710600張，其中認購期權持倉量為379563張，認沽期權持倉量為331037張。

          圖3：上證50ETF期權一周持倉量統(tǒng)計圖

            數(shù)據(jù)來源：上交所 

    上周，50ETF期權日成交量PCR（Put-Call Ratio即認沽期權成交量比認購期權成交量）呈上升趨勢，周二最低為0.86，周五上升至最高點1.09，反映出目前市場整體情緒較為悲觀。                                                                                                                                    

          圖4：上證50ETF期權一周日成交量PCR走勢圖

            數(shù)據(jù)來源：上交所 

二、波動率分析

（一）綜合隱含波動率

    上周，上證50ETF期權的綜合隱含波動率先降后升，周四降至自2015年2月期權上市以來的歷史低點18.15%，周五略有反彈。從其整體走勢來看，截止上周五，目前的綜合隱含波動率仍位于歷史低位，低于其20日移動平均線。

          圖5：上證50ETF期權綜合隱含波動率一周走勢圖

            數(shù)據(jù)來源：WIND 

          圖6：上證50ETF期權綜合隱含波動率歷史走勢圖

            數(shù)據(jù)來源：WIND

    從上證50ETF現(xiàn)貨四個周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動率與綜合隱含波動率的走勢來看，截止上周五，隱含波動率仍顯著高于10日及20日歷史波動率，低于其它兩個周期的現(xiàn)貨歷史波動率。另外，10日及20日歷史波動率在周五出現(xiàn)小幅反彈。

          圖7：上證50ETF歷史波動率與綜合隱含波動率歷史走勢圖

            數(shù)據(jù)來源：WIND 

（二）iVIX指數(shù)

    上周，iVIX指數(shù)先降后升，周四降至自該指數(shù)發(fā)布以來的歷史低點22.53，周五略有反彈。

    中國波指（iVIX指數(shù)）是由上海證券交易所發(fā)布，用于衡量上證50ETF未來30日的預期波動。

          圖8：iVIX指數(shù)走勢圖

            數(shù)據(jù)來源：上交所 

（三）隱含波動率微笑

    以上周五收盤的數(shù)據(jù)來看，5月的認購和認沽期權隱含波動率曲線略微呈微笑形狀，其它月份的認購和認沽期權隱含波動率曲線則向右上方傾斜。

          圖9：認購期權隱含波動率微笑曲線（2016年5月6日）

            數(shù)據(jù)來源：WIND 

          圖10：認沽期權隱含波動率微笑曲線（2016年5月6日）

            數(shù)據(jù)來源：WIND 

三、操作建議

（一）上周策略回顧

    上周，我們建議投資者賣出寬跨式組合，即賣出行權價2.25的認購期權，同時賣出行權價2.05的認沽期權，這個賣出寬跨式組合的策略Delta為0.0230，Vega為-0.0035，Theta為0.5535。

截止上上周五（4月29日）收盤時，行權價2.25的認購期權權利金為89元/張，行權價2.05的認沽期權權利金為168元/張，每一組賣出寬跨式組合可收到權利金257元。截止上周五（5月6日）收盤時，行權價2.25的認購期權權利金為31元/張，該頭寸盈利58元/張，行權價2.05的認沽期權權利金為145元/張，該頭寸盈利23元/張，故每一組賣出寬跨式組合合計盈利81元/組（未考慮經(jīng)紀商手續(xù)費）。

（二）本周策略建議

    上周，上證50ETF期權的綜合隱含波動率先降后升，周四降至自2015年2月期權上市以來的歷史低點18.15%，周五略有反彈。從其整體走勢來看，截止上周五，目前的綜合隱含波動率仍位于歷史低位，低于其20日移動平均線。

    從上證50ETF現(xiàn)貨四個周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動率與綜合隱含波動率的走勢來看，截止上周五，隱含波動率仍顯著高于10日及20日歷史波動率，低于其它兩個周期的現(xiàn)貨歷史波動率。另外，10日及20日歷史波動率在周五出現(xiàn)小幅反彈。

    上周的A股整體略有下跌，日成交量PCR呈上升趨勢，顯示投資者情緒較為悲觀。從50ETF現(xiàn)貨行情整體走勢來看，目前已處于2.102的季線支撐位上，尚未形成明顯突破，故下周繼續(xù)震蕩的概率較大，但震蕩的幅度可能較前段時間大。與此對應，隱含波動率已出現(xiàn)觸底反彈的跡象，下周預計將進一步上升。

    對于波動率交易者來說，可考慮構建日歷價差組合，即買入遠月平值認購期權，同時賣出當月平值認購期權。在構建日歷價差組合時，可使得策略頭寸的vega值為正，當隱含波動率上升時，可使頭寸獲利。同時，該組合頭寸的theta值也將為正，故同時可賺取時間價值。

以上周五收盤數(shù)據(jù)為例，行權價2.10的5月認購期權Delta為0.5309，Vega為0.0019，Theta為-0.4318，行權價2.10的6月認購期權Delta為0.5381，Vega為0.0030，Theta為-0.2830。 組合為買入行權價2.10的6月認購期權，同時賣出行權價2.10的5月認購期權，這個日歷價差組合策略的Delta為0.0072，Vega為0.0011，Theta為0.1488。

（三）風險提示

該日歷價差組合策略的Delta值為正，若現(xiàn)貨行情出現(xiàn)大幅度下跌，則可能會對策略頭寸產(chǎn)生不利影響，投資者需時刻留意上述策略頭寸的盈虧情況并及時止損。

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姓    名：張恪清

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