現(xiàn)貨行情小幅下跌    隱含波動(dòng)繼續(xù)下降

                                                                       ——上證50ETF期權(quán)周報(bào)（20160516）

一、一周市場(chǎng)回顧

（一）現(xiàn)貨市場(chǎng)

    上周，A股整體出現(xiàn)小幅下跌，其中大盤股的跌幅較小。下跌主要出現(xiàn)在上周一，隨后略有企穩(wěn)。截止上周五，上證綜指收于2827.11點(diǎn)，下跌86.14點(diǎn)，跌幅為2.96%，深證成指收于9759.27點(diǎn)，下跌341.27點(diǎn)，跌幅為3.38%。

    截止上周五，上證50ETF收于2.079，下跌0.024，跌幅為1.14%。日均成交量為1.74億份，較前一周下降7%。

          圖1：上證50ETF收盤價(jià)及成交量歷史走勢(shì)圖

            數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND 

（二）期權(quán)市場(chǎng)

    上周，50ETF期權(quán)總成交量為1291607張，較前一周增加61%。其中認(rèn)購(gòu)期權(quán)成交量661168張，認(rèn)沽期權(quán)成交量630439張。單日最高成交量381256張（5月9日）。

          圖2：上證50ETF期權(quán)一周成交量統(tǒng)計(jì)圖

            數(shù)據(jù)來(lái)源：上交所 

    截止上周五，50ETF期權(quán)總持倉(cāng)量為816566張，其中認(rèn)購(gòu)期權(quán)持倉(cāng)量為459849張，認(rèn)沽期權(quán)持倉(cāng)量為356717張。

          圖3：上證50ETF期權(quán)一周持倉(cāng)量統(tǒng)計(jì)圖

            數(shù)據(jù)來(lái)源：上交所 

    上周，50ETF期權(quán)日成交量PCR（Put-Call Ratio即認(rèn)沽期權(quán)成交量比認(rèn)購(gòu)期權(quán)成交量）呈下降趨勢(shì)，周一最高為1.10，周五最低為0.96，上周一的大跌令市場(chǎng)出現(xiàn)極度悲觀情緒，隨后行情企穩(wěn)，市場(chǎng)情緒略有緩和。                                                                                                                                        

          圖4：上證50ETF期權(quán)一周日成交量PCR走勢(shì)圖

            數(shù)據(jù)來(lái)源：上交所 

二、波動(dòng)率分析

（一）綜合隱含波動(dòng)率

    上周，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動(dòng)率呈下降趨勢(shì)，周一延續(xù)前一周的反彈趨勢(shì)上升至最高點(diǎn)22.75%，但隨后即調(diào)頭向下。從其整體走勢(shì)來(lái)看，截止上周五，目前的綜合隱含波動(dòng)率再度創(chuàng)下自2015年2月期權(quán)上市以來(lái)的新低16.56%，低于其20日移動(dòng)平均線。

          圖5：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動(dòng)率一周走勢(shì)圖

            數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND 

          圖6：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動(dòng)率歷史走勢(shì)圖

            數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND            

    從上證50ETF現(xiàn)貨四個(gè)周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動(dòng)率與綜合隱含波動(dòng)率的走勢(shì)來(lái)看，截止上周五，隱含波動(dòng)率略高于10日及20日歷史波動(dòng)率，低于其它兩個(gè)周期的現(xiàn)貨歷史波動(dòng)率。

          圖7：上證50ETF歷史波動(dòng)率與綜合隱含波動(dòng)率歷史走勢(shì)圖

            數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND 

（二）iVIX指數(shù)

    上周，iVIX指數(shù)呈下降趨勢(shì)，周一最高為26.11，周五最低為22.79，目前仍處于歷史低位。

    中國(guó)波指（iVIX指數(shù)）是由上海證券交易所發(fā)布，用于衡量上證50ETF未來(lái)30日的預(yù)期波動(dòng)。

          圖8：iVIX指數(shù)走勢(shì)圖

            數(shù)據(jù)來(lái)源：上交所 

（三）隱含波動(dòng)率微笑

    以上周五收盤的數(shù)據(jù)來(lái)看，各個(gè)月份的認(rèn)購(gòu)和認(rèn)沽期權(quán)隱含波動(dòng)率曲線均向右上方傾斜。

          圖9：認(rèn)購(gòu)期權(quán)隱含波動(dòng)率微笑曲線（2016年5月13日）

            數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND 

          圖10：認(rèn)沽期權(quán)隱含波動(dòng)率微笑曲線（2016年5月13日）

            數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND 

三、操作建議

（一）本周策略建議

    上周，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動(dòng)率呈下降趨勢(shì)，周一延續(xù)前一周的反彈趨勢(shì)上升至最高點(diǎn)22.75%，但隨后即調(diào)頭向下。從其整體走勢(shì)來(lái)看，截止上周五，目前的綜合隱含波動(dòng)率再度創(chuàng)下自2015年2月期權(quán)上市以來(lái)的新低16.56%，低于其20日移動(dòng)平均線。

    從上證50ETF現(xiàn)貨四個(gè)周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動(dòng)率與綜合隱含波動(dòng)率的走勢(shì)來(lái)看，截止上周五，隱含波動(dòng)率略高于10日及20日歷史波動(dòng)率，低于其它兩個(gè)周期的現(xiàn)貨歷史波動(dòng)率。

    上周的A股出現(xiàn)小幅下跌，日成交量PCR呈下降趨勢(shì)，上周一的大跌令市場(chǎng)出現(xiàn)極度悲觀情緒，隨后行情企穩(wěn)，市場(chǎng)情緒略有緩和。從50ETF現(xiàn)貨行情整體走勢(shì)來(lái)看，雖然上周跌破了2.102的季線支撐價(jià)位，但目前處于2月份反彈行情W底的頸線位置（2.060），此處會(huì)對(duì)下跌趨勢(shì)起到一定的支撐作用。故預(yù)計(jì)下周弱勢(shì)震蕩的機(jī)率較大。另外，隱含波動(dòng)率上周初出現(xiàn)小幅反彈后隨即回落，下周預(yù)計(jì)將繼續(xù)維持在低位。

    對(duì)于波動(dòng)率交易者來(lái)說(shuō)，可考慮賣出寬跨式組合，即賣出當(dāng)月虛值認(rèn)購(gòu)期權(quán)，同時(shí)賣出當(dāng)月虛值認(rèn)沽期權(quán)。在構(gòu)建賣出寬跨式組合時(shí)，盡量使組合的Delta值接近0，這樣組合頭寸將較少受到現(xiàn)貨價(jià)格變化的影響，同時(shí)可賺取時(shí)間價(jià)值。

以上周五收盤數(shù)據(jù)為例，行權(quán)價(jià)2.15的5月認(rèn)購(gòu)期權(quán)Delta為0.2090，Vega為0.0011，Theta為-0.3692，行權(quán)價(jià)2.00的5月認(rèn)沽期權(quán)Delta為-0.1543，Vega為0.0009，Theta為-0.2897。 組合為賣出行權(quán)價(jià)2.15的認(rèn)購(gòu)期權(quán)，同時(shí)賣出行權(quán)價(jià)2.00的認(rèn)沽期權(quán)，這個(gè)賣出寬跨式組合策略的Delta為-0.0546，Vega為-0.0020，Theta為0.6588。

圖11為該賣出寬跨式組合的到期盈虧圖，每賣出一組寬跨式組合可收到權(quán)利金87元/組。左右兩邊的盈虧平衡點(diǎn)分別為1.991元和2.159元。若到期時(shí)50ETF位于2.00和2.15之間，每組可獲利87元。

          圖11：賣出寬跨式組合到期盈虧圖

            數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND 

（二）風(fēng)險(xiǎn)提示

該賣出寬跨式組合具有較大的Vega值敞口，若現(xiàn)貨行情并未如我們預(yù)測(cè)的那樣繼續(xù)弱勢(shì)震蕩，而是出現(xiàn)大幅波動(dòng)或單邊趨勢(shì)行情導(dǎo)致波動(dòng)率上漲，則投資者需時(shí)刻留意上述策略頭寸的盈虧情況并及時(shí)止損，尤其是現(xiàn)在隱含波動(dòng)率整體處于歷史低位，隨時(shí)可能出現(xiàn)反彈，故投資者需更加謹(jǐn)慎。

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