現貨行情保持平穩(wěn)    隱含波動繼續(xù)下降

                                                                        ——上證50ETF期權周報（20160523）

一、一周市場回顧

（一）現貨市場

    上周，A股整體保持平穩(wěn)，波動很小。截止上周五，上證綜指收于2825.48點，下跌1.63點，跌幅為0.06%，深證成指收于9816.75點，上漲57.49點，漲幅為0.59%。

    截止上周五，上證50ETF收于2.083，上漲0.004，漲幅為0.19%。日均成交量為1.46億份，較前一周下降16%。

          圖1：上證50ETF收盤價及成交量歷史走勢圖

            數據來源：WIND 

（二）期權市場

    上周，50ETF期權總成交量為1065038張，較前一周下降18%。其中認購期權成交量546376張，認沽期權成交量518662張。單日最高成交量286913張（5月18日）。

          圖2：上證50ETF期權一周成交量統(tǒng)計圖

            數據來源：上交所 

    截止上周五，50ETF期權總持倉量為875628張，其中認購期權持倉量為494400張，認沽期權持倉量為381228張。

          圖3：上證50ETF期權一周持倉量統(tǒng)計圖

            數據來源：上交所 

    上周，50ETF期權日成交量PCR（Put-Call Ratio即認沽期權成交量比認購期權成交量）均維持在高位，周五最高為1.02，顯示目前市場情緒較為悲觀。                                                                                                                              

          圖4：上證50ETF期權一周日成交量PCR走勢圖

            數據來源：上交所 

二、波動率分析

（一）綜合隱含波動率

    上周，上證50ETF期權的綜合隱含波動率繼續(xù)呈下降趨勢，周一最高為17.39%，周五最低為13.95%。從其整體走勢來看，截止上周五，目前的綜合隱含波動率又再度創(chuàng)下自2015年2月期權上市以來的新低，低于其20日移動平均線。

          圖5：上證50ETF期權綜合隱含波動率一周走勢圖

            數據來源：WIND 

          圖6：上證50ETF期權綜合隱含波動率歷史走勢圖

            數據來源：WIND         

    從上證50ETF現貨四個周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動率與綜合隱含波動率的走勢來看，截止上周五，隱含波動率略高于10日及20日歷史波動率，低于其它兩個周期的現貨歷史波動率。

          圖7：上證50ETF歷史波動率與綜合隱含波動率歷史走勢圖

            數據來源：WIND 

（二）iVIX指數

    上周，iVIX指數繼續(xù)呈下降趨勢，周一最高為22.50，周五最低為20.54，創(chuàng)下自該指數發(fā)布以來的新低。

    中國波指（iVIX指數）是由上海證券交易所發(fā)布，用于衡量上證50ETF未來30日的預期波動。

          圖8：iVIX指數走勢圖

            數據來源：上交所 

（三）隱含波動率微笑

    以上周五收盤的數據來看，各個月份的認購和認沽期權隱含波動率曲線均向右上方傾斜。

          圖9：認購期權隱含波動率微笑曲線（2016年5月20日）

            數據來源：WIND 

          圖10：認沽期權隱含波動率微笑曲線（2016年5月20日）

            數據來源：WIND 

三、操作建議

（一）上周策略回顧

    上周，我們建議投資者賣出寬跨式組合，即賣出行權價2.15的認購期權，同時賣出行權價2.00的認沽期權，這個賣出寬跨式組合的策略Delta為-0.0546，Vega為-0.0020，Theta為0.6588。

截止上上周五（5月13日）收盤時，行權價2.15的認購期權權利金為37元/張，行權價2.00的認沽期權權利金為50元/張，每一組賣出寬跨式組合可收到權利金87元。截止上周五（5月20日）收盤時，行權價2.15的認購期權權利金為9元/張，該頭寸盈利28元/張，行權價2.00的認沽期權權利金為1元/張，該頭寸盈利49元/張，故每一組賣出寬跨式組合合計盈利77元/組（未考慮經紀商手續(xù)費）。

（二）本周策略建議

    上周，上證50ETF期權的綜合隱含波動率繼續(xù)呈下降趨勢，周一最高為17.39%，周五最低為13.95%。從其整體走勢來看，截止上周五，目前的綜合隱含波動率又再度創(chuàng)下自2015年2月期權上市以來的新低，低于其20日移動平均線。

    從上證50ETF現貨四個周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動率與綜合隱含波動率的走勢來看，截止上周五，隱含波動率略高于10日及20日歷史波動率，低于其它兩個周期的現貨歷史波動率。

    上周的A股保持平穩(wěn)，波動很小。日成交量PCR維持在高位，顯示市場情緒較為悲觀。從50ETF現貨行情整體走勢來看，目前仍處于2月份反彈行情W底的頸線位置（2.060），從前兩周的行情來看，此處對下跌趨勢起到了較強的支撐作用。故預計下周繼續(xù)弱勢震蕩的機率較大。另外，雖然隱含波動率上周五再次創(chuàng)下新低，但繼續(xù)下降的空間有限，下周預計將繼續(xù)維持在低位。

    本周三是5月合約的到期日，投資者可考慮買入日歷價差組合，即買入遠月平值認購期權，賣出近月平值認購期權。同時，在構建日歷價差組合時，為使組合的Delta值接近0，可采用比率價差的邏輯，即根據兩個合約的Delta值來決定各自開倉的數量，這樣組合頭寸將較少受到現貨價格變化的影響，同時可賺取時間價值。

以上周五收盤數據為例，行權價2.10的6月認購期權Delta為0.4736，Vega為0.0025，Theta為-0.3067，行權價2.10的5月認購期權Delta為0.3780，Vega為0.0009，Theta為-0.7170。 組合為買入4份行權價2.10的6月認購期權，同時賣出5份行權價2.10的5月認購期權，這個比率日歷價差組合策略的Delta為0.0047，Vega為0.0053，Theta為2.3584。

（三）風險提示

理論上來說，該比率日歷價差組合基本上已實現delta中性，即策略頭寸不會受到標的價格波動的影響。但該組合具有一定的Vega值敞口，若隱含波動率進一步下降，可能會對策略頭寸產生不利影響，投資者需時刻留意。

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姓    名：張恪清

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