現(xiàn)貨行情保持平穩(wěn)    隱含波動維持低位

                                                                        ——上證50ETF期權(quán)周報（20160613）

一、一周市場回顧

（一）現(xiàn)貨市場

    上周，A股整體保持平穩(wěn)，略有下跌。截止上周三，上證綜指收于2927.56點(diǎn)，下跌11.52點(diǎn)，跌幅為0.39%，深證成指收于10316.82點(diǎn)，下跌28.08點(diǎn)，跌幅為0.27%。

    截止上周三，上證50ETF收于2.139，下跌0.015，跌幅為0.70%。日均成交量為1.15億份，較前一周大幅減少58%。

          圖1：上證50ETF收盤價及成交量歷史走勢圖

            數(shù)據(jù)來源：WIND 

（二）期權(quán)市場

    上周，50ETF期權(quán)總成交量為491367張，較前一周減少63%（上周因端午假期僅三個交易日）。其中認(rèn)購期權(quán)成交量273016張，認(rèn)沽期權(quán)成交量218351張。單日最高成交量184002張（6月8日）。

          圖2：上證50ETF期權(quán)一周成交量統(tǒng)計圖

            數(shù)據(jù)來源：上交所 

    截止上周三，50ETF期權(quán)總持倉量為986272張，其中認(rèn)購期權(quán)持倉量為526929張，認(rèn)沽期權(quán)持倉量為459343張。

          圖3：上證50ETF期權(quán)一周持倉量統(tǒng)計圖

            數(shù)據(jù)來源：上交所

    上周，50ETF期權(quán)日成交量PCR（Put-Call Ratio即認(rèn)沽期權(quán)成交量比認(rèn)購期權(quán)成交量）先降后升，周二最低為0.69，周三升至0.92，顯示目前市場上投資者情緒不太樂觀。                                                                                                                                          

          圖4：上證50ETF期權(quán)一周日成交量PCR走勢圖

            數(shù)據(jù)來源：上交所 

二、波動率分析

（一）綜合隱含波動率

    上周，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動率整體保持平穩(wěn)，維持在17.50%左右。從其整體走勢來看，截止上周三，目前的綜合隱含波動率仍處于歷史低位，略高于其20日移動平均線。

          圖5：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動率一周走勢圖

            數(shù)據(jù)來源：WIND 

          圖6：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動率歷史走勢圖

            數(shù)據(jù)來源：WIND

    從上證50ETF現(xiàn)貨四個周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動率與綜合隱含波動率的走勢來看，截止上周三，隱含波動率高于20日及60日歷史波動率，低于10日及120日的歷史波動率。

          圖7：上證50ETF歷史波動率與綜合隱含波動率歷史走勢圖

            數(shù)據(jù)來源：WIND 

（二）iVIX指數(shù)

    上周，iVIX指數(shù)整體保持平穩(wěn)，維持在21左右。

    中國波指（iVIX指數(shù)）是由上海證券交易所發(fā)布，用于衡量上證50ETF未來30日的預(yù)期波動。

          圖8：iVIX指數(shù)走勢圖

            數(shù)據(jù)來源：上交所 

（三）隱含波動率微笑

    以上周三收盤的數(shù)據(jù)來看，6月的認(rèn)沽期權(quán)隱含波動率略微呈微笑形狀，其它各個月份的認(rèn)購和認(rèn)沽期權(quán)隱含波動率曲線均接近水平或向右上方傾斜。

          圖9：認(rèn)購期權(quán)隱含波動率微笑曲線（2016年6月8日）

            數(shù)據(jù)來源：WIND 

          圖10：認(rèn)沽期權(quán)隱含波動率微笑曲線（2016年6月8日）

            數(shù)據(jù)來源：WIND 

三、操作建議

（一）本周策略建議

    上周，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動率整體保持平穩(wěn)，維持在17.50%左右。從其整體走勢來看，截止上周三，目前的綜合隱含波動率仍處于歷史低位，略高于其20日移動平均線。

    從上證50ETF現(xiàn)貨四個周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動率與綜合隱含波動率的走勢來看，截止上周三，隱含波動率高于20日及60日歷史波動率，低于10日及120日的歷史波動率。

    上周的A股整體基本上保持平穩(wěn)，日成交量PCR略有上升，顯示市場情緒不太樂觀。從50ETF現(xiàn)貨行情整體走勢來看，由于前期在2.15處橫盤時間很長，形成較強(qiáng)的壓力位，故下周繼續(xù)弱勢震蕩的機(jī)率較大。另外，隱含波動率下周預(yù)計繼續(xù)維持在低位的可能性較大。

    對于波動率交易者來說，可考慮賣出寬跨式組合，即賣出當(dāng)月虛值認(rèn)購期權(quán)，同時賣出當(dāng)月虛值認(rèn)沽期權(quán)。在構(gòu)建賣出寬跨式組合時，盡量使組合的Delta值接近0，這樣組合頭寸將較少受到現(xiàn)貨價格變化的影響，同時可賺取時間價值。

以上周三收盤數(shù)據(jù)為例，行權(quán)價2.25的6月認(rèn)購期權(quán)Delta為0.0430，Vega為0.0004，Theta為-0.0754，行權(quán)價2.05的6月認(rèn)沽期權(quán)Delta為-0.0633，Vega為0.0005，Theta為-0.0961。 組合為賣出行權(quán)價2.25的認(rèn)購期權(quán)，同時賣出行權(quán)價2.05的認(rèn)沽期權(quán)，這個賣出寬跨式組合策略的Delta為0.0203，Vega為-0.0009，Theta為0.1715。

圖11為該賣出寬跨式組合的到期盈虧圖，每賣出一組寬跨式組合可收到權(quán)利金81元/組。左右兩邊的盈虧平衡點(diǎn)分別為2.042元和2.258元。若到期時50ETF位于2.05和2.25之間，每組可獲利81元。

          圖11：賣出寬跨式組合到期盈虧圖

            數(shù)據(jù)來源：WIND 

（二）風(fēng)險提示

    該賣出寬跨式組合具有一定的Vega值敞口，若現(xiàn)貨行情并未如我們預(yù)測的那樣繼續(xù)弱勢震蕩，而是出現(xiàn)大幅波動或單邊趨勢行情導(dǎo)致波動率上漲，則投資者需時刻留意上述策略頭寸的盈虧情況并及時止損，尤其是現(xiàn)在隱含波動率整體處于歷史低位，隨時可能出現(xiàn)反彈，故投資者需更加謹(jǐn)慎。

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