現(xiàn)貨行情小幅下跌    隱含波動沖高回落

                                                                      ——上證50ETF期權(quán)周報（20160620）

一、一周市場回顧

（一）現(xiàn)貨市場

    上周，A股整體出現(xiàn)小幅下跌。截止上周五，上證綜指收于2885.11點，下跌42.05點，跌幅為1.44%，深證成指收于10182.53點，下跌134.30點，跌幅為1.30%。

    截止上周五，上證50ETF收于2.109，下跌0.030，跌幅為1.40%。日均成交量為1.84億份，較前一周大幅增加60%。

          圖1：上證50ETF收盤價及成交量歷史走勢圖

            數(shù)據(jù)來源：WIND 

（二）期權(quán)市場

    上周，50ETF期權(quán)總成交量為1562183張，較前一周增加218%（前一周因端午假期僅三個交易日）。其中認(rèn)購期權(quán)成交量850577張，認(rèn)沽期權(quán)成交量711606張。單日最高成交量397851張（6月15日）。

          圖2：上證50ETF期權(quán)一周成交量統(tǒng)計圖

            數(shù)據(jù)來源：上交所 

    截止上周五，50ETF期權(quán)總持倉量為1008644張，其中認(rèn)購期權(quán)持倉量為544368張，認(rèn)沽期權(quán)持倉量為464276張。

          圖3：上證50ETF期權(quán)一周持倉量統(tǒng)計圖

            數(shù)據(jù)來源：上交所 

    上周，50ETF期權(quán)日成交量PCR（Put-Call Ratio即認(rèn)沽期權(quán)成交量比認(rèn)購期權(quán)成交量）整體呈下降趨勢，周二最高為0.92，周五最低為0.73，顯示目前市場上投資者情緒較為樂觀。                                                                                                  

          圖4：上證50ETF期權(quán)一周日成交量PCR走勢圖

            數(shù)據(jù)來源：上交所 

二、波動率分析

（一）綜合隱含波動率

    上周，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動率小幅反彈后回落，周一最高為20.81%，周五最低為13.77%。從其整體走勢來看，截止上周五，目前的綜合隱含波動率接近歷史最低點，低于其20日移動平均線。

          圖5：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動率一周走勢圖

            數(shù)據(jù)來源：WIND 

          圖6：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動率歷史走勢圖

            數(shù)據(jù)來源：WIND      

    從上證50ETF現(xiàn)貨四個周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動率與綜合隱含波動率的走勢來看，10日歷史波動率小幅反彈后回落。截止上周五，隱含波動率低于上述四個周期的歷史波動率。

          圖7：上證50ETF歷史波動率與綜合隱含波動率歷史走勢圖

            數(shù)據(jù)來源：WIND 

（二）iVIX指數(shù)

    上周，iVIX指數(shù)小幅反彈后回落，周一最高為23.06，周五最低為18.49。整體來看，目前的iVIX指數(shù)仍位于歷史低位。

    中國波指（iVIX指數(shù)）是由上海證券交易所發(fā)布，用于衡量上證50ETF未來30日的預(yù)期波動。

          圖8：iVIX指數(shù)走勢圖

            數(shù)據(jù)來源：上交所 

（三）隱含波動率微笑

    以上周五收盤的數(shù)據(jù)來看，6月的認(rèn)沽期權(quán)隱含波動率略微呈微笑形狀，其它各個月份的認(rèn)購和認(rèn)沽期權(quán)隱含波動率曲線均接近水平或向右上方傾斜。

          圖9：認(rèn)購期權(quán)隱含波動率微笑曲線（2016年6月17日）

            數(shù)據(jù)來源：WIND 

          圖10：認(rèn)沽期權(quán)隱含波動率微笑曲線（2016年6月17日）

            數(shù)據(jù)來源：WIND 

三、操作建議

（一）本周策略建議

    上周，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動率小幅反彈后回落，周一最高為20.81%，周五最低為13.77%。從其整體走勢來看，截止上周五，目前的綜合隱含波動率接近歷史最低點，低于其20日移動平均線。

    從上證50ETF現(xiàn)貨四個周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動率與綜合隱含波動率的走勢來看，10日歷史波動率小幅反彈后回落。截止上周五，隱含波動率低于上述四個周期的歷史波動率。

    上周，受MSCI延遲納入A股的影響，A股整體略有下跌，但利空消息已被市場消化，日成交量PCR呈下降趨勢，顯示市場情緒較為樂觀。從50ETF現(xiàn)貨行情整體走勢來看，下周繼續(xù)在2.10附近弱勢震蕩的機率較大。另外，隱含波動率繼續(xù)下降的空間有限，未來維持低位或反彈的可能性較大。

    本周三為6月份合約的到期日，對于波動率交易者來說，可考慮買入日歷價差，即買入遠(yuǎn)月平值的認(rèn)購期權(quán)，同時賣出近月平值的認(rèn)購期權(quán)。投資者在構(gòu)建日歷價差組合時，可盡量使組合的delta接近0，這樣可避免現(xiàn)貨價格的不利變動對策略頭寸的影響。同時，可利用臨近到期前當(dāng)月合約時間價值消耗速度快于遠(yuǎn)月合約的特性來賺取時間價值。

    以上周五收盤行情為例，行權(quán)價2.10的7月認(rèn)購期權(quán)Delta為0.5652，Vega為0.0027，Theta為-0.2150，行權(quán)價2.10的6月認(rèn)購期權(quán)Delta為0.6071，Vega為0.0009，Theta為-0.5486。 組合為買入7月行權(quán)價2.10的認(rèn)購期權(quán)，同時賣出6月行權(quán)價2.10的認(rèn)購期權(quán)，這個日歷價差組合的策略Delta為-0.0419，Vega為0.0018，Theta為0.3336。

（二）風(fēng)險提示

    若50ETF未如我們預(yù)期的那樣維持震蕩行情，而是向下或向上出現(xiàn)單邊行情，則投資者需時刻留意策略頭寸的虧損情況，及時做好止損措施。

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