現(xiàn)貨行情整體上升    隱含波動(dòng)略有下降

                                                                        ——上證50ETF期權(quán)周報(bào)（20160704）

一、一周市場回顧

（一）現(xiàn)貨市場

    上周，A股整體呈上升趨勢。截止上周五，上證綜指收于2932.48點(diǎn)，上漲78.19點(diǎn)，漲幅為2.74%，深證成指收于10458.32點(diǎn)，上漲310.73點(diǎn)，漲幅為3.06%。

    截止上周五，上證50ETF收于2.142，上漲0.052，漲幅為2.49%。日均成交量為1.54億份，與前一周持平。

          圖1：上證50ETF收盤價(jià)及成交量歷史走勢圖

            數(shù)據(jù)來源：WIND 

（二）期權(quán)市場

    上周，50ETF期權(quán)總成交量為964636張，較前一周減少31%。其中認(rèn)購期權(quán)成交量506697張，認(rèn)沽期權(quán)成交量457939張。單日最高成交量229144張（6月29日）。

          圖2：上證50ETF期權(quán)一周成交量統(tǒng)計(jì)圖

            數(shù)據(jù)來源：上交所 

    截止上周五，50ETF期權(quán)總持倉量為851611張，其中認(rèn)購期權(quán)持倉量為418558張，認(rèn)沽期權(quán)持倉量為433053張。

          圖3：上證50ETF期權(quán)一周持倉量統(tǒng)計(jì)圖

            數(shù)據(jù)來源：上交所 

    上周，50ETF期權(quán)日成交量PCR（Put-Call Ratio即認(rèn)沽期權(quán)成交量比認(rèn)購期權(quán)成交量）整體出現(xiàn)小幅波動(dòng)，周三最低為0.81，周一及周四最高為0.95，周五回落至0.90，顯示目前市場上投資者情緒較中性且略偏樂觀。                                                                                                                                                   

          圖4：上證50ETF期權(quán)一周日成交量PCR走勢圖

            數(shù)據(jù)來源：上交所 

二、波動(dòng)率分析

（一）綜合隱含波動(dòng)率

    上周，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動(dòng)率呈下降趨勢，周一最高為16.89%，周五最低為14.65%。從其整體走勢來看，截止上周五，目前的綜合隱含波動(dòng)率仍位于歷史低位，低于其20日移動(dòng)平均線。

          圖5：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動(dòng)率一周走勢圖

            數(shù)據(jù)來源：WIND 

          圖6：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動(dòng)率歷史走勢圖

            數(shù)據(jù)來源：WIND 

    從上證50ETF現(xiàn)貨四個(gè)周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動(dòng)率與綜合隱含波動(dòng)率的走勢來看，截止上周五，隱含波動(dòng)率高于10日、20日及60日歷史波動(dòng)率，低于120日歷史波動(dòng)率。

          圖7：上證50ETF歷史波動(dòng)率與綜合隱含波動(dòng)率歷史走勢圖

            數(shù)據(jù)來源：WIND 

（二）iVIX指數(shù)

    上周，iVIX指數(shù)呈下降趨勢，周一最高為20.43，周五最低為18.21，再次創(chuàng)下自50ETF期權(quán)上市以來的新低。

    中國波指（iVIX指數(shù)）是由上海證券交易所發(fā)布，用于衡量上證50ETF未來30日的預(yù)期波動(dòng)。

          圖8：iVIX指數(shù)走勢圖

            數(shù)據(jù)來源：上交所 

（三）隱含波動(dòng)率微笑

    以上周五收盤的數(shù)據(jù)來看，除7月份認(rèn)沽期權(quán)的隱含波動(dòng)率曲線呈微笑形狀外，其它各個(gè)月份的認(rèn)購和認(rèn)沽期權(quán)隱含波動(dòng)率曲線均向右上方傾斜，尤其是實(shí)值的認(rèn)購期權(quán)，出現(xiàn)明顯被低估的情況。

          圖9：認(rèn)購期權(quán)隱含波動(dòng)率微笑曲線（2016年7月1日）

            數(shù)據(jù)來源：WIND 

          圖10：認(rèn)沽期權(quán)隱含波動(dòng)率微笑曲線（2016年7月1日）

            數(shù)據(jù)來源：WIND 

三、操作建議

（一）本周策略建議

    上周，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動(dòng)率呈下降趨勢，周一最高為16.89%，周五最低為14.65%。從其整體走勢來看，截止上周五，目前的綜合隱含波動(dòng)率仍位于歷史低位，低于其20日移動(dòng)平均線。

    從上證50ETF現(xiàn)貨四個(gè)周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動(dòng)率與綜合隱含波動(dòng)率的走勢來看，截止上周五，隱含波動(dòng)率高于10日、20日及60日歷史波動(dòng)率，低于120日歷史波動(dòng)率。

    上周，A股整體呈上升趨勢，尤其是50ETF出現(xiàn)5連陽的走勢，日成交量PCR呈現(xiàn)小幅波動(dòng)，顯示市場情緒較中性且略微偏向樂觀。從50ETF現(xiàn)貨行情整體走勢來看，目前已出現(xiàn)均線多頭排列且開口向上的形狀，上方均線壓力較小，預(yù)計(jì)下周繼續(xù)上漲的機(jī)率較大。同時(shí)，隱含波動(dòng)率雖略有下降，但繼續(xù)下降的空間有限，未來反彈的可能性較大。

    對(duì)于波動(dòng)率交易者來說，可考慮買入跨式組合，即同時(shí)買入當(dāng)月平值的認(rèn)購期權(quán)和認(rèn)沽期權(quán)。投資者在構(gòu)建跨式組合時(shí)，可盡量使組合的delta接近0，這樣可避免現(xiàn)貨價(jià)格的不利變動(dòng)對(duì)策略頭寸的影響，同時(shí)可做多隱含波動(dòng)率。

    以上周五收盤行情為例，行權(quán)價(jià)2.15的7月認(rèn)購期權(quán)Delta為0.4833，Gamma為5.3725，Vega為0.0023，Theta為-0.2314，行權(quán)價(jià)2.15的7月認(rèn)沽期權(quán)Delta為-0.5167，Gamma為5.3725，Vega為0.0023，Theta為-0.1807。 組合為買入7月行權(quán)價(jià)2.15的認(rèn)購期權(quán)，同時(shí)買入7月行權(quán)價(jià)2.15的認(rèn)沽期權(quán)，這個(gè)跨式組合的策略Delta為-0.0333，Gamma為10.7449，Vega為0.0046，Theta為-0.4121。

（二）風(fēng)險(xiǎn)提示

    若50ETF未如我們預(yù)期的那樣繼續(xù)上漲，而是小幅震蕩，投資者會(huì)損失一定的時(shí)間價(jià)值，但因該跨式組合的理論最大虧損是有限的，故投資者在期初建倉時(shí)可通過整體持倉水平將理論最大虧損金額控制在自己可接受的范圍以內(nèi)。

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