現(xiàn)貨行情先跌后漲    隱含波動反彈回落

                                                                         ——上證50ETF期權(quán)月報（2016年6月）

一、當月市場回顧

（一）現(xiàn)貨市場

    2016年6月，A股行情先跌后漲。截止6月30日，上證綜指收于2929.61點，上漲12.99點，月漲幅為0.45%，深證成指收于10489.99點，上漲330.06點，月漲幅為3.25%。

    截止6月30日，上證50ETF收于2.136，下跌0.024，月跌幅為1.11%。日均成交量1.66億份，較5月份下降7%。

          圖1：上證50ETF收盤價及成交量歷史走勢圖

            數(shù)據(jù)來源：WIND 

（二）期權(quán)市場

    2016年6月，50ETF期權(quán)日均成交量為244565張，較5月份增加6%，其中認購期權(quán)日均成交135029張，認沽期權(quán)日均成交109536張。單日最高成交量397851張，最低成交量132452張。

          圖2：上證50ETF期權(quán)當月日成交量統(tǒng)計圖（2016年6月）

            數(shù)據(jù)來源：WIND 

    2016年6月，50ETF期權(quán)持倉量整體呈上升趨勢（6月22日6月合約到期導致持倉量周期性下降）。截止6月30日，50ETF期權(quán)總持倉量為823437張，其中認購期權(quán)持倉量為409415張，認沽期權(quán)持倉量為414022張。日均持倉量為891336張。

          圖3：上證50ETF期權(quán)當月持倉量統(tǒng)計圖（2016年6月）

            數(shù)據(jù)來源：WIND 

    2016年6月，50ETF期權(quán)日成交量PCR（Put-Call Ratio即認沽期權(quán)成交量比認購期權(quán)成交量）略微呈上升趨勢，大部分交易日圍繞在0.80左右，月底雖沖高至1.15，但隨后即回落，反映出投資者情緒整體較為中性。日成交量PCR在0.65-1.15的區(qū)間內(nèi)圍繞著0.80波動，最高1.15，最低0.65。當月20個交易日中，PCR高于或等于0.90的為7個交易日，低于或接近0.70的為5個交易日。

          圖4：上證50ETF期權(quán)當月日成交量PCR走勢圖（2016年6月）

            數(shù)據(jù)來源：WIND 

    自2015年2月9日50ETF期權(quán)上市以來，日成交量及持倉量整體穩(wěn)步增長。

          圖5：上證50ETF期權(quán)日成交量及持倉量歷史走勢圖（自2015年2月9日）

            數(shù)據(jù)來源：WIND 

二、波動率分析

（一）綜合隱含波動率

    2016年6月，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動率出現(xiàn)小幅反彈后略有回落。當月隱含波動率最高為20.81%，最低為13.77%，大部分交易日圍繞在17%左右。

          圖6：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動率當月走勢圖

            數(shù)據(jù)來源：WIND 

    截止6月30日，隱含波動率為15.29%，接近歷史低點。近期隱含波動率維持在低位，進一步下降的空間有限。

          圖7：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動率歷史走勢圖

             數(shù)據(jù)來源：WIND 

    從上證50ETF現(xiàn)貨四個周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動率與綜合隱含波動率的走勢來看，6月份的10日及20日現(xiàn)貨歷史波動率出現(xiàn)一定幅度的下降。截止6月30日，綜合隱含波動率高于10日、20日及60日歷史波動率，低于120日歷史波動率。

          圖8：上證50ETF歷史波動率與綜合隱含波動率歷史走勢圖

            數(shù)據(jù)來源：WIND 

（二）iVIX指數(shù)

    2016年6月，iVIX指數(shù)出現(xiàn)小幅反彈后略有回落。當月iVIX指數(shù)最高為23.06，最低為18.49，截止6月30日，iVIX指數(shù)為18.58。

    中國波指（iVIX指數(shù)）是由上海證券交易所發(fā)布，用于衡量上證50ETF未來30日的預(yù)期波動。

          圖9：iVIX指數(shù)走勢圖

            數(shù)據(jù)來源：WIND 

三、操作建議

（一）本月策略建議

    2016年6月，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動率出現(xiàn)小幅反彈后略有回落。當月隱含波動率最高為20.81%，最低為13.77%，大部分交易日圍繞在17%左右。

    截止6月30日，隱含波動率為15.29%，接近歷史低點。近期隱含波動率維持在低位，進一步下降的空間有限。

    從上證50ETF現(xiàn)貨四個周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動率與綜合隱含波動率的走勢來看，6月份的10日及20日現(xiàn)貨歷史波動率出現(xiàn)一定幅度的下降。截止6月30日，綜合隱含波動率高于10日、20日及60日歷史波動率，低于120日歷史波動率。

    從50ETF現(xiàn)貨的K線走勢來看，6月行情先跌后漲，尤其是止跌反彈時在2.05價位處獲得強力支撐，且呈現(xiàn)均線多頭排列開口向上的形狀，上方均線壓力較小，故預(yù)計未來一個月現(xiàn)貨行情繼續(xù)上漲的可能性較大。另外，隱含波動率仍位于歷史低位，進一步下降的空間有限，未來一個月觸底反彈的可能性較大。

    對于激進的投資者來說，可考慮直接買入虛值認購期權(quán)，用較低的權(quán)利金及較大的杠桿博取反彈行情。

    對于穩(wěn)健的投資者來說，可考慮買入跨式組合，即同時買入當月平值的認購期權(quán)和認沽期權(quán)。投資者在構(gòu)建跨式組合時，可盡量使組合的delta接近0，這樣可避免現(xiàn)貨價格的不利變動對策略頭寸的影響，同時可做多隱含波動率。

    以6月30日收盤行情為例，行權(quán)價2.15的7月認購期權(quán)Delta為0.4532，Gamma為5.2602，Vega為0.0023，Theta為-0.2242，行權(quán)價2.15的7月認沽期權(quán)Delta為-0.5468，Gamma為5.2602，Vega為0.0023，Theta為-0.1729。 組合為買入7月行權(quán)價2.15的認購期權(quán)，同時買入7月行權(quán)價2.15的認沽期權(quán)，這個跨式組合的策略Delta為-0.0935，Gamma為10.5204，Vega為0.0046，Theta為-0.3972。

（二）風險提示

    對于直接買入認購期權(quán)的投資者，若50ETF未繼續(xù)上漲或出現(xiàn)下跌，則會導致權(quán)利金的虧損；

    對于買入跨式組合的投資者，若50ETF未如我們預(yù)期的那樣繼續(xù)上漲，而是小幅震蕩，投資者會損失一定的時間價值；

    但上述兩種策略的理論最大虧損都是有限的，故投資者在期初建倉時可通過整體持倉水平將理論最大虧損金額控制在自己可接受的范圍以內(nèi)。

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姓名：張恪清

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