現(xiàn)貨行情小幅上漲    隱含波動略有上升

                                                                      ——上證50ETF期權(quán)周報（20160711）

一、一周市場回顧

（一）現(xiàn)貨市場

    上周，A股整體呈現(xiàn)小幅上漲。截止上周五，上證綜指收于2988.10點，上漲55.62點，漲幅為1.90%，深證成指收于10611.80點，上漲153.37點，漲幅為1.47%。

    截止上周五，上證50ETF收于2.177，上漲0.035，漲幅為1.63%。日均成交量為1.53億份，與前一周持平。

          圖1：上證50ETF收盤價及成交量歷史走勢圖

            數(shù)據(jù)來源：WIND 

（二）期權(quán)市場

    上周，50ETF期權(quán)總成交量為1251009張，較前一周增加30%。其中認(rèn)購期權(quán)成交量693693張，認(rèn)沽期權(quán)成交量557316張。單日最高成交量364407張（7月4日）。

          圖2：上證50ETF期權(quán)一周成交量統(tǒng)計圖

            數(shù)據(jù)來源：上交所 

    截止上周五，50ETF期權(quán)總持倉量為947610張，其中認(rèn)購期權(quán)持倉量為456184張，認(rèn)沽期權(quán)持倉量為491426張。

          圖3：上證50ETF期權(quán)一周持倉量統(tǒng)計圖

            數(shù)據(jù)來源：上交所 

    上周，50ETF期權(quán)日成交量PCR（Put-Call Ratio即認(rèn)沽期權(quán)成交量比認(rèn)購期權(quán)成交量）呈現(xiàn)小幅波動，且整體偏低，周四最低為0.76，周三最高為0.89，顯示目前市場上投資者情緒較樂觀。                                                                                                                                   

          圖4：上證50ETF期權(quán)一周日成交量PCR走勢圖

            數(shù)據(jù)來源：上交所 

二、波動率分析

（一）綜合隱含波動率

    上周，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動率略有上升，周三最低為14.13%，周五最高為15.50%。從其整體走勢來看，截止上周五，目前的綜合隱含波動率仍位于歷史低位，略低于其20日移動平均線。

          圖5：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動率一周走勢圖

            數(shù)據(jù)來源：WIND 

          圖6：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動率歷史走勢圖

            數(shù)據(jù)來源：WIND     

    從上證50ETF現(xiàn)貨四個周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動率與綜合隱含波動率的走勢來看，截止上周五，隱含波動率高于10日、20日及60日歷史波動率，低于120日歷史波動率。

          圖7：上證50ETF歷史波動率與綜合隱含波動率歷史走勢圖

            數(shù)據(jù)來源：WIND 

（二）iVIX指數(shù)

    上周，iVIX指數(shù)略有上升，周一最低為18.27，周五最高為19.30。

    中國波指（iVIX指數(shù)）是由上海證券交易所發(fā)布，用于衡量上證50ETF未來30日的預(yù)期波動。

          圖8：iVIX指數(shù)走勢圖

            數(shù)據(jù)來源：上交所 

（三）隱含波動率微笑

    以上周五收盤的數(shù)據(jù)來看，除7月份認(rèn)沽期權(quán)的隱含波動率曲線呈微笑形狀外，其它各個月份的認(rèn)購和認(rèn)沽期權(quán)隱含波動率曲線均向右上方傾斜，尤其是實值的認(rèn)購期權(quán)，出現(xiàn)明顯被低估的情況。

          圖9：認(rèn)購期權(quán)隱含波動率微笑曲線（2016年7月8日）

            數(shù)據(jù)來源：WIND 

          圖10：認(rèn)沽期權(quán)隱含波動率微笑曲線（2016年7月8日）

            數(shù)據(jù)來源：WIND 

三、操作建議

（一）本周策略建議

    上周，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動率略有上升，周三最低為14.13%，周五最高為15.50%。從其整體走勢來看，截止上周五，目前的綜合隱含波動率仍位于歷史低位，略低于其20日移動平均線。

    從上證50ETF現(xiàn)貨四個周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動率與綜合隱含波動率的走勢來看，截止上周五，隱含波動率高于10日、20日及60日歷史波動率，低于120日歷史波動率。

    上周，A股整體維持上升趨勢，日成交量PCR小幅波動且整體偏低，顯示市場情緒偏樂觀。從50ETF現(xiàn)貨行情整體走勢來看，目前均線仍呈現(xiàn)多頭排列且開口向上的形狀，上方均線壓力較小，預(yù)計下周繼續(xù)上漲的機(jī)率較大。同時，隨著現(xiàn)貨行情的上漲，隱含波動率略有上升，未來繼續(xù)上升的可能性較大。

    對于激進(jìn)的投資者來說，可考慮直接買入虛值認(rèn)購期權(quán)，用較低的權(quán)利金及較大的杠桿博取反彈行情。

    對于穩(wěn)健的投資者來說，可考慮買入寬跨式組合，即同時買入當(dāng)月虛值的認(rèn)購期權(quán)和認(rèn)沽期權(quán)。投資者在構(gòu)建寬跨式組合時，可盡量使組合的delta接近0，這樣可避免現(xiàn)貨價格的不利變動對策略頭寸的影響，同時可做多隱含波動率。

    以上周五收盤行情為例，行權(quán)價2.20的7月認(rèn)購期權(quán)Delta為0.3830，Gamma為5.8870，Vega為0.0019，Theta為-0.2565，行權(quán)價2.15的7月認(rèn)沽期權(quán)Delta為-0.3176，Gamma為5.4990，Vega為0.0018，Theta為-0.2057。 組合為買入7月行權(quán)價2.20的認(rèn)購期權(quán)，同時買入7月行權(quán)價2.15的認(rèn)沽期權(quán)，這個寬跨式組合的策略Delta為-0.0653，Gamma為11.3860，Vega為0.0037，Theta為-0.4622。

（二）風(fēng)險提示

    對于直接買入認(rèn)購期權(quán)的投資者，若50ETF未繼續(xù)上漲或出現(xiàn)下跌，則會導(dǎo)致權(quán)利金的虧損；

    對于買入寬跨式組合的投資者，若50ETF未如我們預(yù)期的那樣繼續(xù)上漲，而是小幅震蕩，投資者會損失一定的時間價值；

    但上述兩種策略的理論最大虧損都是有限的，故投資者在期初建倉時可通過整體持倉水平將理論最大虧損金額控制在自己可接受的范圍以內(nèi)。

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姓    名：張恪清

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