現(xiàn)貨行情先漲后跌    隱含波動反彈回落

                                                                         ——上證50ETF期權月報（2016年7月）

一、當月市場回顧

（一）現(xiàn)貨市場

    2016年7月，A股行情整體先漲后跌。截止7月29日，上證綜指收于2979.34點，上漲49.73點，月漲幅為1.70%，深證成指收于10329.44點，下跌160.56點，月跌幅為1.53%。

    截止7月29日，上證50ETF收于2.201，上漲0.065，月漲幅為3.04%。日均成交量1.87億份，較6月份增長13%。

          圖1：上證50ETF收盤價及成交量歷史走勢圖

            數(shù)據(jù)來源：WIND 

（二）期權市場

    2016年7月，50ETF期權日均成交量為300958張，較6月份增加23%，其中認購期權日均成交168861張，認沽期權日均成交132097張。單日最高成交量554454張，最低成交量160115張。

          圖2：上證50ETF期權當月日成交量統(tǒng)計圖（2016年7月）

            數(shù)據(jù)來源：WIND 

    2016年7月，50ETF期權持倉量整體呈上升趨勢（7月27日7月合約到期導致持倉量周期性下降）。截止7月29日，50ETF期權總持倉量為877489張，其中認購期權持倉量為466524張，認沽期權持倉量為410965張。日均持倉量為947637張。

          圖3：上證50ETF期權當月持倉量統(tǒng)計圖（2016年7月）

            數(shù)據(jù)來源：WIND 

    2016年7月，50ETF期權日成交量PCR（Put-Call Ratio即認沽期權成交量比認購期權成交量）在一定區(qū)間內小幅波動，整月沒有明顯的上升或下降趨勢。日成交量PCR在0.60-1.00的區(qū)間內圍繞著0.80波動，最高1.00，最低0.64。當月21個交易日中，PCR高于或等于0.90的僅6個交易日，低于或接近0.70的為5個交易日。月底最后幾個交易日的PCR連續(xù)上升，顯示投資者情緒不太樂觀。

          圖4：上證50ETF期權當月日成交量PCR走勢圖（2016年7月）

            數(shù)據(jù)來源：WIND 

    自2015年2月9日50ETF期權上市以來，日成交量及持倉量整體穩(wěn)步增長。

          圖5：上證50ETF期權日成交量及持倉量歷史走勢圖（自2015年2月9日）

            數(shù)據(jù)來源：WIND 

二、波動率分析

（一）綜合隱含波動率

    2016年7月，上證50ETF期權的綜合隱含波動率出現(xiàn)小幅反彈后略有回落。當月隱含波動率最高為16.08%，最低為14.09%，大部分交易日圍繞在15%左右。

          圖6：上證50ETF期權綜合隱含波動率當月走勢圖

            數(shù)據(jù)來源：WIND 

    截止7月29日，隱含波動率為15.23%，接近歷史低點，略高于其20日移動平均線。近期隱含波動率依然維持在低位，進一步下降的空間有限。

          圖7：上證50ETF期權綜合隱含波動率歷史走勢圖

             數(shù)據(jù)來源：WIND 

    從上證50ETF現(xiàn)貨四個周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動率與綜合隱含波動率的走勢來看，截止7月29日，綜合隱含波動率高于10日、20日及60日歷史波動率，低于120日歷史波動率。

          圖8：上證50ETF歷史波動率與綜合隱含波動率歷史走勢圖

            數(shù)據(jù)來源：WIND 

（二）iVIX指數(shù)

    2016年7月，iVIX指數(shù)出現(xiàn)小幅反彈后略有回落。當月iVIX指數(shù)最高為20.40，最低為18.21，截止7月29日，iVIX指數(shù)為18.75。

    中國波指（iVIX指數(shù)）是由上海證券交易所發(fā)布，用于衡量上證50ETF未來30日的預期波動。

          圖9：iVIX指數(shù)走勢圖

            數(shù)據(jù)來源：WIND 

三、操作建議

（一）本月策略建議

    2016年7月，上證50ETF期權的綜合隱含波動率出現(xiàn)小幅反彈后略有回落。當月隱含波動率最高為16.08%，最低為14.09%，大部分交易日圍繞在15%左右。

    截止7月29日，隱含波動率為15.23%，接近歷史低點，略高于其20日移動平均線。近期隱含波動率依然維持在低位，進一步下降的空間有限。

    從上證50ETF現(xiàn)貨四個周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動率與綜合隱含波動率的走勢來看，截止7月29日，綜合隱含波動率高于10日、20日及60日歷史波動率，低于120日歷史波動率。

    從50ETF現(xiàn)貨的K線走勢來看，7月行情先漲后跌，先是突破了前期長達數(shù)月的箱體震蕩壓力位（2.190），后觸及年線進入回調整理狀態(tài)，因該箱體壓力位已轉化為較強的支撐位，故預計近期現(xiàn)貨行情繼續(xù)在年線壓力位及箱體支撐位之間窄幅震蕩的機率較大。另外，隱含波動率近期維持在歷史低位的可能性較大。

    投資者可考慮賣出寬跨式組合，即同時賣出當月的虛值認購期權和虛值認沽期權，在構建此組合時，可盡量使組合Delta接近0，以避免標的價格的大幅變化對策略的不利影響。

    以7月29日收盤行情為例，行權價2.25的8月認購期權Delta為0.2916，Gamma為4.3272，Vega為0.0020，Theta為-0.2051，行權價2.15的8月認沽期權Delta為-0.2379，Gamma為3.9016，Vega為0.0018，Theta為-0.1603。 組合為賣出8月行權價2.25的認購期權，同時賣出8月行權價2.15的認沽期權，這個賣出寬跨式組合的策略Delta為-0.0536，Gamma為-8.2288，Vega為-0.0038，Theta為0.3653。

（二）風險提示

    若行情未如我們預期的那樣維持小幅波動，而是往上突破年線壓力位或往下跌破箱體支撐位，則投資者需時刻留意策略頭寸的盈虧情況，并及時止損。

聯(lián)系方式：

姓名：張恪清

電子郵箱：zhangkq@ghlsqh.com.cn

地  址：上海市浦東新區(qū)世紀大道1777號東方希望大廈8樓GH室

【免責聲明】

本報告所列的所有信息均來源于已公開的資料。盡管我公司相信資料來源是可靠的，但我公司不對這些信息的準確性、完整性做任何保證。

本報告中所列的信息和所表達的意見與建議僅供參考，投資者據(jù)此入市交易產生的結果與我公司和作者無關，我公司不承擔任何形式的損失。

本報告版權為我公司所有，未經我公司書面許可，不得以任何形式翻版、復制發(fā)布。如引用請遵循原文本意，并注明出處為“國海良時期貨有限公司”。

http://pronuben.cn/f/7104/50ETF股票期權月報（2016年7月）.pdf