現(xiàn)貨行情持續(xù)上漲    隱含波動沖高回落

                                                                       ——上證50ETF期權(quán)周報(bào)（20160822）

一、一周市場回顧

（一）現(xiàn)貨市場

    上周，A股整體延續(xù)前一周的漲勢，但小盤股漲勢強(qiáng)于大盤股。截止上周五，上證綜指收于3108.10點(diǎn)，上漲57.43點(diǎn)，漲幅為1.88%，深證成指收于10872.71點(diǎn)，上漲344.60點(diǎn)，漲幅為3.27%。

    截止上周五，上證50ETF收于2.301，上漲0.029，漲幅為1.28%。日均成交量為3.37億份，較前一周增長88%。

          圖1：上證50ETF收盤價(jià)及成交量歷史走勢圖

            數(shù)據(jù)來源：WIND 

（二）期權(quán)市場

    上周，50ETF期權(quán)總成交量為2793851張，較前一周增長60%。其中認(rèn)購期權(quán)成交量1686557張，認(rèn)沽期權(quán)成交量1107294張。單日最高成交量1047726張（8月15日）。

          圖2：上證50ETF期權(quán)一周成交量統(tǒng)計(jì)圖

            數(shù)據(jù)來源：上交所 

    截止上周五，50ETF期權(quán)總持倉量為1183842張，其中認(rèn)購期權(quán)持倉量為575532張，認(rèn)沽期權(quán)持倉量為608310張。

          圖3：上證50ETF期權(quán)一周持倉量統(tǒng)計(jì)圖

            數(shù)據(jù)來源：上交所 

    上周，50ETF期權(quán)日成交量PCR（Put-Call Ratio即認(rèn)沽期權(quán)成交量比認(rèn)購期權(quán)成交量）整體維持在低位，周一最高為0.69，周三周四最低為0.62,，顯示目前市場上投資者情緒仍較為樂觀。                                                                                                                                                

          圖4：上證50ETF期權(quán)一周日成交量PCR走勢圖

            數(shù)據(jù)來源：上交所 

二、波動率分析

（一）綜合隱含波動率

    上周，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動率整體較前一周出現(xiàn)大幅上升，但沖高后略有回落，周二最高為17.33%，周五回落至15.15%。從其整體走勢來看，截止上周五，目前的綜合隱含波動率仍處于較低位置，高于其20日移動平均線。

          圖5：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動率一周走勢圖

            數(shù)據(jù)來源：WIND 

          圖6：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動率歷史走勢圖

            數(shù)據(jù)來源：WIND                      

    從上證50ETF現(xiàn)貨四個(gè)周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動率與綜合隱含波動率的走勢來看，短期歷史波動率上升幅度較大。截止上周五，綜合隱含波動率低于10日及120日歷史波動率，高于20日及60日歷史波動率。

          圖7：上證50ETF歷史波動率與綜合隱含波動率歷史走勢圖

            數(shù)據(jù)來源：WIND 

（二）iVIX指數(shù)

    上周，iVIX指數(shù)整體較前一周也出現(xiàn)較大幅度上升，周一沖高后略有回落。周一最高反彈至20.19，周五回落至19.45。

    中國波指（iVIX指數(shù)）是由上海證券交易所發(fā)布，用于衡量上證50ETF未來30日的預(yù)期波動。

          圖8：iVIX指數(shù)走勢圖

            數(shù)據(jù)來源：上交所 

（三）隱含波動率微笑

    以上周五收盤的數(shù)據(jù)來看，除8月和9月認(rèn)沽期權(quán)的隱含波動率曲線呈微笑形狀外，其它各個(gè)月份的認(rèn)購和認(rèn)沽期權(quán)隱含波動率曲線呈水平或向右上方傾斜，實(shí)值認(rèn)購期權(quán)被低估。

          圖9：認(rèn)購期權(quán)隱含波動率微笑曲線（2016年8月19日）

            數(shù)據(jù)來源：WIND 

          圖10：認(rèn)沽期權(quán)隱含波動率微笑曲線（2016年8月19日）

            數(shù)據(jù)來源：WIND 

三、操作建議

（一）本周策略建議

    上周，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動率整體較前一周出現(xiàn)大幅上升，但沖高后略有回落，周二最高為17.33%，周五回落至15.15%。從其整體走勢來看，截止上周五，目前的綜合隱含波動率仍處于較低位置，高于其20日移動平均線。

   從上證50ETF現(xiàn)貨四個(gè)周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動率與綜合隱含波動率的走勢來看，短期歷史波動率上升幅度較大。截止上周五，綜合隱含波動率低于10日及120日歷史波動率，高于20日及60日歷史波動率。

    上周，A股整體延續(xù)前一周的漲勢，但小盤股漲勢強(qiáng)于大盤股。日成交量PCR整體維持在低位，顯示市場情緒仍較為樂觀。從50ETF現(xiàn)貨行情整體走勢來看，周一延續(xù)前一周的漲勢再度沖高后略有回落，出現(xiàn)小幅調(diào)整，但整體趨勢仍然向上，經(jīng)過短期調(diào)整后繼續(xù)上漲的機(jī)率較大。同時(shí)，隱含波動率隨著現(xiàn)貨行情的再度啟動，繼續(xù)上升的可能性較大。

    對于激進(jìn)的投資者來說，可考慮直接買入虛值認(rèn)購期權(quán)，用較低的權(quán)利金及較大的杠桿博取反彈行情。

    對于穩(wěn)健的投資者來說，可考慮買入寬跨式組合，即同時(shí)買入當(dāng)月虛值的認(rèn)購期權(quán)和認(rèn)沽期權(quán)。投資者在構(gòu)建寬跨式組合時(shí)，可盡量使組合的delta接近0，這樣可避免現(xiàn)貨價(jià)格的不利變動對策略頭寸的影響，同時(shí)可做多隱含波動率。

    因本周三為8月份合約到期日，投資者若選擇8月份的合約來構(gòu)建上述策略，則可利用臨近到期時(shí)Gamma值較大的特性，若行情再度啟動，則可獲得更多利潤，但同時(shí)也需留意Theta值較大的特性，若行情未及時(shí)啟動，則會損失很多時(shí)間價(jià)值。另外，投資者也可選擇9月份的合約來構(gòu)建上述策略，則可避免上述情況。

    以8月份合約上周五收盤行情為例，行權(quán)價(jià)2.35的8月認(rèn)購期權(quán)Delta為0.1080，Gamma為4.8329，Vega為0.0005，Theta為-0.2651，行權(quán)價(jià)2.25的8月認(rèn)沽期權(quán)Delta為-0.0855，Gamma為4.0711，Vega為0.0004，Theta為-0.2148。 組合為買入8月行權(quán)價(jià)2.35的認(rèn)購期權(quán)，同時(shí)買入8月行權(quán)價(jià)2.25的認(rèn)沽期權(quán)，這個(gè)寬跨式組合的策略Delta為0.0225，Gamma為8.9040，Vega為0.0009，Theta為-0.4800。

（二）風(fēng)險(xiǎn)提示

    對于直接買入認(rèn)購期權(quán)的投資者，若50ETF未繼續(xù)上漲或出現(xiàn)下跌，則會導(dǎo)致權(quán)利金的虧損；

    對于買入寬跨式組合的投資者，若50ETF未如我們預(yù)期的那樣繼續(xù)上漲，而是小幅震蕩，投資者會損失一定的時(shí)間價(jià)值；

    但上述兩種策略的理論最大虧損都是有限的，故投資者在期初建倉時(shí)可通過整體持倉水平將理論最大虧損金額控制在自己可接受的范圍以內(nèi)。

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