現(xiàn)貨行情弱勢(shì)震蕩    隱含波動(dòng)略有上升

                                                                      ——上證50ETF期權(quán)周報(bào)（20160905）

一、一周市場(chǎng)回顧

（一）現(xiàn)貨市場(chǎng)

    上周，A股整體繼續(xù)維持弱勢(shì)震蕩。截止上周五，上證綜指收于3067.35點(diǎn)，下跌2.96點(diǎn)，跌幅為0.10%，深證成指收于10640.42點(diǎn)，下跌53.33點(diǎn)，跌幅為0.50%。

    截止上周五，上證50ETF收于2.279，上漲0.012，漲幅為0.53%。日均成交量為1.53億份，較前一周下降18%。

          圖1：上證50ETF收盤(pán)價(jià)及成交量歷史走勢(shì)圖

            數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND 

（二）期權(quán)市場(chǎng)

    上周，50ETF期權(quán)總成交量為1315615張，較前一周下降22%。其中認(rèn)購(gòu)期權(quán)成交量838598張，認(rèn)沽期權(quán)成交量477017張。單日最高成交量277480張（8月29日）。

          圖2：上證50ETF期權(quán)一周成交量統(tǒng)計(jì)圖

            數(shù)據(jù)來(lái)源：上交所 

    截止上周五，50ETF期權(quán)總持倉(cāng)量為1210532張，其中認(rèn)購(gòu)期權(quán)持倉(cāng)量為665414張，認(rèn)沽期權(quán)持倉(cāng)量為545118張。

          圖3：上證50ETF期權(quán)一周持倉(cāng)量統(tǒng)計(jì)圖

            數(shù)據(jù)來(lái)源：上交所 

    上周，50ETF期權(quán)日成交量PCR（Put-Call Ratio即認(rèn)沽期權(quán)成交量比認(rèn)購(gòu)期權(quán)成交量）整體略有下降，且持續(xù)維持在低位，圍繞0.60上下小幅波動(dòng)，顯示目前市場(chǎng)上投資者情緒仍較為樂(lè)觀。                                                                                                                                                    

          圖4：上證50ETF期權(quán)一周日成交量PCR走勢(shì)圖

            數(shù)據(jù)來(lái)源：上交所 

二、波動(dòng)率分析

（一）綜合隱含波動(dòng)率

    上周，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動(dòng)率整體較前一周略有上升，周二最低為15.69%，周四最高為17.32%，周五回落至16.54%。從其整體走勢(shì)來(lái)看，截止上周五，目前的綜合隱含波動(dòng)率仍處于低位，高于其20日移動(dòng)平均線。

          圖5：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動(dòng)率一周走勢(shì)圖

            數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND 

          圖6：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動(dòng)率歷史走勢(shì)圖

            數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND        

    從上證50ETF現(xiàn)貨四個(gè)周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動(dòng)率與綜合隱含波動(dòng)率的走勢(shì)來(lái)看，上周的10日歷史波動(dòng)率出現(xiàn)明顯下降，截止上周五，綜合隱含波動(dòng)率高于上述四個(gè)周期的歷史波動(dòng)率。

          圖7：上證50ETF歷史波動(dòng)率與綜合隱含波動(dòng)率歷史走勢(shì)圖

            數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND 

（二）iVIX指數(shù)

    上周，iVIX指數(shù)較前一周出現(xiàn)小幅上升。周二最低為20.10，周四最高為19.42，周五回落至20.38。

    中國(guó)波指（iVIX指數(shù)）是由上海證券交易所發(fā)布，用于衡量上證50ETF未來(lái)30日的預(yù)期波動(dòng)。

          圖8：iVIX指數(shù)走勢(shì)圖

            數(shù)據(jù)來(lái)源：上交所 

（三）隱含波動(dòng)率微笑

    以上周五收盤(pán)的數(shù)據(jù)來(lái)看，除9月認(rèn)沽期權(quán)的隱含波動(dòng)率曲線呈微笑形狀外，其它各個(gè)月份的認(rèn)購(gòu)和認(rèn)沽期權(quán)隱含波動(dòng)率曲線向右上方傾斜，實(shí)值認(rèn)購(gòu)期權(quán)相對(duì)被低估。

          圖9：認(rèn)購(gòu)期權(quán)隱含波動(dòng)率微笑曲線（2016年9月2日）

            數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND 

          圖10：認(rèn)沽期權(quán)隱含波動(dòng)率微笑曲線（2016年9月2日）

            數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND 

三、操作建議

（一）本周策略建議

    上周，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動(dòng)率整體較前一周略有上升，周二最低為15.69%，周四最高為17.32%，周五回落至16.54%。從其整體走勢(shì)來(lái)看，截止上周五，目前的綜合隱含波動(dòng)率仍處于低位，高于其20日移動(dòng)平均線。

    從上證50ETF現(xiàn)貨四個(gè)周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動(dòng)率與綜合隱含波動(dòng)率的走勢(shì)來(lái)看，上周的10日歷史波動(dòng)率出現(xiàn)明顯下降，截止上周五，綜合隱含波動(dòng)率高于上述四個(gè)周期的歷史波動(dòng)率。

    上周，A股整體繼續(xù)弱勢(shì)震蕩，日成交量PCR整體仍然維持在低位，顯示市場(chǎng)情緒持續(xù)樂(lè)觀。從50ETF現(xiàn)貨行情整體走勢(shì)來(lái)看，上周延續(xù)弱勢(shì)調(diào)整態(tài)勢(shì)，但仍然在前期高點(diǎn)處（2.266）及20日均線處獲得較強(qiáng)支撐，且整體趨勢(shì)維持向上，故預(yù)計(jì)經(jīng)過(guò)短期調(diào)整后震蕩上行的機(jī)率較大。同時(shí)，隨著現(xiàn)貨行情的再度啟動(dòng)，隱含波動(dòng)率繼續(xù)上升的可能性較大。

    對(duì)于激進(jìn)的投資者來(lái)說(shuō)，可考慮直接買(mǎi)入虛值認(rèn)購(gòu)期權(quán)，用較低的權(quán)利金及較大的杠桿博取反彈行情。

    對(duì)于穩(wěn)健的投資者來(lái)說(shuō)，可考慮買(mǎi)入寬跨式組合，即同時(shí)買(mǎi)入當(dāng)月虛值的認(rèn)購(gòu)期權(quán)和認(rèn)沽期權(quán)。投資者在構(gòu)建寬跨式組合時(shí)，可盡量使組合的delta接近0，這樣可避免現(xiàn)貨價(jià)格的不利變動(dòng)對(duì)策略頭寸的影響，同時(shí)可做多隱含波動(dòng)率。

    以上周五收盤(pán)行情為例，行權(quán)價(jià)2.30的9月認(rèn)購(gòu)期權(quán)Delta為0.4167，Gamma為5.0821，Vega為0.0024，Theta為-0.2300，行權(quán)價(jià)2.25的9月認(rèn)沽期權(quán)Delta為-0.3292，Gamma為4.7123，Vega為0.0022，Theta為-0.1787。 組合為買(mǎi)入9月行權(quán)價(jià)2.30的認(rèn)購(gòu)期權(quán)，同時(shí)買(mǎi)入9月行權(quán)價(jià)2.25的認(rèn)沽期權(quán)，這個(gè)寬跨式組合的策略Delta為0.0874，Gamma為9.7943，Vega為0.0046，Theta為-0.4087。

（二）風(fēng)險(xiǎn)提示

    對(duì)于直接買(mǎi)入認(rèn)購(gòu)期權(quán)的投資者，若50ETF未繼續(xù)上漲或出現(xiàn)下跌，則會(huì)導(dǎo)致權(quán)利金的虧損；

    對(duì)于買(mǎi)入寬跨式組合的投資者，若50ETF未如我們預(yù)期的那樣繼續(xù)上漲，而是小幅震蕩，投資者會(huì)損失一定的時(shí)間價(jià)值；

    但上述兩種策略的理論最大虧損都是有限的，故投資者在期初建倉(cāng)時(shí)可通過(guò)整體持倉(cāng)水平將理論最大虧損金額控制在自己可接受的范圍以內(nèi)。

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