現(xiàn)貨行情先降后升    隱含波動(dòng)維持低位

                                                                      ——上證50ETF期權(quán)周報(bào)（20161010）

一、一周市場(chǎng)回顧

（一）現(xiàn)貨市場(chǎng)

    上周，A股整體先降后升。截止上周五，上證綜指收于3004.70點(diǎn)，下跌29.19點(diǎn)，跌幅為0.96%，深證成指收于10567.58點(diǎn)，下跌42.12點(diǎn)，跌幅為0.40%。

    截止上周五，上證50ETF收于2.235，下跌0.014，跌幅為0.62%。日均成交量為1.33億份，較前一周增長(zhǎng)23%。

          圖1：上證50ETF收盤價(jià)及成交量歷史走勢(shì)圖

            數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND 

（二）期權(quán)市場(chǎng)

    上周，50ETF期權(quán)總成交量為1483288張，較前一周增加2%。其中認(rèn)購(gòu)期權(quán)成交量836121張，認(rèn)沽期權(quán)成交量647167張。單日最高成交量388985張（9月27日）。

          圖2：上證50ETF期權(quán)一周成交量統(tǒng)計(jì)圖

            數(shù)據(jù)來(lái)源：上交所

    截止上周五，50ETF期權(quán)總持倉(cāng)量為1016303張（上周三因9月合約到期出現(xiàn)周期性下降），其中認(rèn)購(gòu)期權(quán)持倉(cāng)量為570821張，認(rèn)沽期權(quán)持倉(cāng)量為445482張。

          圖3：上證50ETF期權(quán)一周持倉(cāng)量統(tǒng)計(jì)圖

            數(shù)據(jù)來(lái)源：上交所

    上周，50ETF期權(quán)日成交量PCR（Put-Call Ratio即認(rèn)沽期權(quán)成交量比認(rèn)購(gòu)期權(quán)成交量）整體呈下降趨勢(shì)，周一雖因現(xiàn)貨大跌導(dǎo)致PCR較前一周出現(xiàn)較大幅度上升，但隨后回落，顯示目前市場(chǎng)上投資者情緒較樂觀。                                                                                                                                                

          圖4：上證50ETF期權(quán)一周日成交量PCR走勢(shì)圖

            數(shù)據(jù)來(lái)源：上交所

二、波動(dòng)率分析

（一）綜合隱含波動(dòng)率

    上周，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動(dòng)率先升后降，周二最高為16.21%，周五回落至12.23%。從其整體走勢(shì)來(lái)看，截止上周五，目前的綜合隱含波動(dòng)率仍處于低位，低于其20日移動(dòng)平均線。

          圖5：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動(dòng)率一周走勢(shì)圖

            數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND 

          圖6：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動(dòng)率歷史走勢(shì)圖

            數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND     

    從上證50ETF現(xiàn)貨四個(gè)周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動(dòng)率與綜合隱含波動(dòng)率的走勢(shì)來(lái)看，截止上周五，綜合隱含波動(dòng)率高于10日、20日及60日的歷史波動(dòng)率，略低于120日歷史波動(dòng)率。

          圖7：上證50ETF歷史波動(dòng)率與綜合隱含波動(dòng)率歷史走勢(shì)圖

            數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND 

（二）iVIX指數(shù)

    上周，iVIX指數(shù)先升后降。周三最高為16.59，周四創(chuàng)下新低后略有反彈。截止上周五，iVIX指數(shù)為16.31。

    中國(guó)波指（iVIX指數(shù)）是由上海證券交易所發(fā)布，用于衡量上證50ETF未來(lái)30日的預(yù)期波動(dòng)。

          圖8：iVIX指數(shù)走勢(shì)圖

            數(shù)據(jù)來(lái)源：上交所

（三）隱含波動(dòng)率微笑

    以上周五收盤的數(shù)據(jù)來(lái)看，各個(gè)月份的認(rèn)購(gòu)和認(rèn)沽期權(quán)隱含波動(dòng)率曲線均略微向右上方傾斜。實(shí)值認(rèn)購(gòu)期權(quán)及虛值認(rèn)沽期權(quán)相對(duì)被低估。

          圖9：認(rèn)購(gòu)期權(quán)隱含波動(dòng)率微笑曲線（2016年9月30日）

            數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND 

          圖10：認(rèn)沽期權(quán)隱含波動(dòng)率微笑曲線（2016年9月30日）

            數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND 

三、操作建議

（一）本周策略建議

    上周，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動(dòng)率先升后降，周二最高為16.21%，周五回落至12.23%。從其整體走勢(shì)來(lái)看，截止上周五，目前的綜合隱含波動(dòng)率仍處于低位，低于其20日移動(dòng)平均線。

    從上證50ETF現(xiàn)貨四個(gè)周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動(dòng)率與綜合隱含波動(dòng)率的走勢(shì)來(lái)看，截止上周五，綜合隱含波動(dòng)率高于10日、20日及60日的歷史波動(dòng)率，略低于120日歷史波動(dòng)率。

    上周，A股整體先降后升，日成交量PCR周一上升后呈下降趨勢(shì)，顯示目前市場(chǎng)上投資者情緒較樂觀。從50ETF現(xiàn)貨行情整體走勢(shì)來(lái)看，在前期高點(diǎn)（2.220）及年線附近獲得支撐，繼續(xù)下跌的空間有限，但上方仍有較多壓力位，故預(yù)計(jì)短期內(nèi)繼續(xù)窄幅震蕩的機(jī)率較大。同時(shí)，隱含波動(dòng)率繼續(xù)維持在低位的可能性較大。

    投資者仍可考慮賣出寬跨式組合，即同時(shí)賣出當(dāng)月的虛值認(rèn)購(gòu)期權(quán)和虛值認(rèn)沽期權(quán)，在構(gòu)建此組合時(shí)，可盡量使組合Delta接近0，以避免標(biāo)的價(jià)格的大幅變化對(duì)策略的不利影響，同時(shí)可賺取時(shí)間價(jià)值。

    以上周五收盤行情為例，行權(quán)價(jià)2.25的10月認(rèn)購(gòu)期權(quán)Delta為0.4386，Gamma為5.8134，Vega為0.0024，Theta為-0.2083，行權(quán)價(jià)2.20的10月認(rèn)沽期權(quán)Delta為-0.2789，Gamma為4.9549，Vega為0.0020，Theta為-0.1462。組合為賣出10月行權(quán)價(jià)2.25的認(rèn)購(gòu)期權(quán)，同時(shí)賣出10月行權(quán)價(jià)2.20的認(rèn)沽期權(quán)，這個(gè)賣出寬跨式組合的策略Delta為-0.1596，Gamma為-10.7683，Vega為-0.0044，Theta為0.3545。

（二）風(fēng)險(xiǎn)提示

    若行情未如我們預(yù)期的那樣維持小幅波動(dòng)，而是出現(xiàn)單邊行情，投資者需時(shí)刻留意策略頭寸的盈虧情況，并及時(shí)止損。

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