現(xiàn)貨行情整體上行    隱含波動略有下降

                                                                      ——上證50ETF期權(quán)周報（20161024）

一、一周市場回顧

（一）現(xiàn)貨市場

    上周，A股整體維持上行趨勢。截止上周五，上證綜指收于3090.94點，上漲27.13點，漲幅為0.89%，深證成指收于10748.90點，下跌10.78點，跌幅為0.10%。

    截止上周五，上證50ETF收于2.295，上漲0.029，漲幅為1.28%。日均成交量為1.37億份，較前一周增長26%。

          圖1：上證50ETF收盤價及成交量歷史走勢圖

            數(shù)據(jù)來源：WIND 

（二）期權(quán)市場

    上周，50ETF期權(quán)總成交量為2126407張，較前一周增長55%。其中認購期權(quán)成交量1267785張，認沽期權(quán)成交量858622張。單日最高成交量536410張（10月18日）。

          圖2：上證50ETF期權(quán)一周成交量統(tǒng)計圖

            數(shù)據(jù)來源：上交所 

    截止上周五，50ETF期權(quán)總持倉量為1224762張，其中認購期權(quán)持倉量為659741張，認沽期權(quán)持倉量為565021張。

          圖3：上證50ETF期權(quán)一周持倉量統(tǒng)計圖

            數(shù)據(jù)來源：上交所 

    上周，50ETF期權(quán)日成交量PCR（Put-Call Ratio即認沽期權(quán)成交量比認購期權(quán)成交量）先降后升，但整體仍維持在較低位置，顯示目前市場上投資者情緒仍較樂觀。                                                                                                                                        

          圖4：上證50ETF期權(quán)一周日成交量PCR走勢圖

            數(shù)據(jù)來源：上交所 

二、波動率分析

（一）綜合隱含波動率

    上周，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動率繼續(xù)呈下降趨勢，周一最高為11.33%，周三最低為10.03%，再創(chuàng)新低。從其整體走勢來看，截止上周五，目前的綜合隱含波動率為歷史低點，低于其20日移動平均線。

          圖5：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動率一周走勢圖

            數(shù)據(jù)來源：WIND 

          圖6：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動率歷史走勢圖

            數(shù)據(jù)來源：WIND     

    從上證50ETF現(xiàn)貨四個周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動率與綜合隱含波動率的走勢來看，截止上周五，綜合隱含波動率僅高于20日歷史波動率，低于10日、60日及120日歷史波動率。

          圖7：上證50ETF歷史波動率與綜合隱含波動率歷史走勢圖

            數(shù)據(jù)來源：WIND 

（二）iVIX指數(shù)

    上周，iVIX指數(shù)較前一周呈下降趨勢。周一最低為14.88，再創(chuàng)歷史新低。截止上周五，iVIX指數(shù)為14.97，接近歷史最低位。

    中國波指（iVIX指數(shù)）是由上海證券交易所發(fā)布，用于衡量上證50ETF未來30日的預期波動。

          圖8：iVIX指數(shù)走勢圖

            數(shù)據(jù)來源：上交所 

（三）隱含波動率微笑

    以上周五收盤的數(shù)據(jù)來看，因臨近到期，10月份的認沽期權(quán)隱含波動率呈微笑形狀，其它月份的認購和認沽期權(quán)隱含波動率曲線均向右上方傾斜。實值認購期權(quán)及虛值認沽期權(quán)相對被低估。

          圖9：認購期權(quán)隱含波動率微笑曲線（2016年10月21日）

            數(shù)據(jù)來源：WIND 

          圖10：認沽期權(quán)隱含波動率微笑曲線（2016年10月21日）

            數(shù)據(jù)來源：WIND 

三、操作建議

（一）本周策略建議

    上周，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動率繼續(xù)呈下降趨勢，周一最高為11.33%，周三最低為10.03%，再創(chuàng)新低。從其整體走勢來看，截止上周五，目前的綜合隱含波動率為歷史低點，低于其20日移動平均線。

    從上證50ETF現(xiàn)貨四個周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動率與綜合隱含波動率的走勢來看，截止上周五，綜合隱含波動率僅高于20日歷史波動率，低于10日、60日及120日歷史波動率。

    上周，A股整體維持上行趨勢，其中大盤股走勢較強，日成交量PCR先降后升，整體維持低位，顯示目前市場上投資者情緒仍較樂觀。從50ETF現(xiàn)貨行情整體走勢來看，上周已回補K線缺口，且在前期高點（2.270）處獲得支撐，整體走勢維持向上，預計繼續(xù)上行的機率較大。同時，隱含波動率繼續(xù)下降的空間有限。

    對于激進的投資者來說，可考慮直接買入虛值認購期權(quán)，用較低的權(quán)利金及較大的杠桿博取反彈行情。

    對于穩(wěn)健的投資者來說，可考慮買入寬跨式組合，即同時買入當月虛值的認購期權(quán)和認沽期權(quán)。投資者在構(gòu)建寬跨式組合時，可盡量使組合的delta接近0，這樣可避免現(xiàn)貨價格的不利變動對策略頭寸的影響，同時可做多隱含波動率。

    因10月合約即將到期，投資者可考慮用11月合約構(gòu)建上述策略。以10月21日收盤行情為例，行權(quán)價2.35的11月認購期權(quán)Delta為0.2665，Gamma為4.2154，Vega為0.0023，Theta為-0.1544，行權(quán)價2.25的11月認沽期權(quán)Delta為-0.2555，Gamma為4.1247，Vega為0.0022，Theta為-0.1257。 組合為買入11月行權(quán)價2.35的認購期權(quán)，同時買入11月行權(quán)價2.25的認沽期權(quán)，這個寬跨式組合的策略Delta為0.0110，Gamma為8.3402，Vega為0.0045，Theta為-0.2801。

（二）風險提示

    對于直接買入認購期權(quán)的投資者，若50ETF未繼續(xù)上漲或出現(xiàn)下跌，則會導致權(quán)利金的虧損；

    對于買入寬跨式組合的投資者，若50ETF未如我們預期的那樣繼續(xù)上漲，而是小幅震蕩，投資者會損失一定的時間價值；

    但上述兩種策略的理論最大虧損都是有限的，故投資者在期初建倉時可通過整體持倉水平將理論最大虧損金額控制在自己可接受的范圍以內(nèi)。

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