現(xiàn)貨行情沖高回落    隱含波動觸底反彈

                                                                      ——上證50ETF期權(quán)周報（20161031）

一、一周市場回顧

（一）現(xiàn)貨市場

    上周，A股整體沖高回落。截止上周五，上證綜指收于3104.27點，上漲13.33點，漲幅為0.43%，深證成指收于10711.04點，下跌37.86點，跌幅為0.35%。

    截止上周五，上證50ETF收于2.307，上漲0.012，漲幅為0.52%。日均成交量為2.61億份，較前一周增長91%。

          圖1：上證50ETF收盤價及成交量歷史走勢圖

            數(shù)據(jù)來源：WIND 

（二）期權(quán)市場

    上周，50ETF期權(quán)總成交量為2446271張，較前一周增長15%。其中認購期權(quán)成交量1494091張，認沽期權(quán)成交量952180張。單日最高成交量888873張（10月24日）。

          圖2：上證50ETF期權(quán)一周成交量統(tǒng)計圖

            數(shù)據(jù)來源：上交所 

    截止上周五，50ETF期權(quán)總持倉量為1146279張（10月26日因10月合約到期出現(xiàn)周期性下降），其中認購期權(quán)持倉量為600780張，認沽期權(quán)持倉量為545499張。

          圖3：上證50ETF期權(quán)一周持倉量統(tǒng)計圖

            數(shù)據(jù)來源：上交所 

    上周，50ETF期權(quán)日成交量PCR（Put-Call Ratio即認沽期權(quán)成交量比認購期權(quán)成交量）先升后降，周三最低為0.58，周四最高為0.79，周五回落至0.60，整體仍維持在較低位置，顯示目前市場上投資者情緒仍較樂觀。                                                                                                                                         

          圖4：上證50ETF期權(quán)一周日成交量PCR走勢圖

            數(shù)據(jù)來源：上交所 

二、波動率分析

（一）綜合隱含波動率

    上周，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動率觸底反彈，整體呈上升趨勢，周二最低為10.95%，周三最高為12.63%，隨后略有回落。從其整體走勢來看，截止上周五，目前的綜合隱含波動率仍位于歷史低位，略高于其20日移動平均線。

          圖5：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動率一周走勢圖

            數(shù)據(jù)來源：WIND 

          圖6：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動率歷史走勢圖

            數(shù)據(jù)來源：WIND    

    從上證50ETF現(xiàn)貨四個周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動率與綜合隱含波動率的走勢來看，截止上周五，綜合隱含波動率高于10日、20日及60日歷史波動率，低于120日歷史波動率。

          圖7：上證50ETF歷史波動率與綜合隱含波動率歷史走勢圖

            數(shù)據(jù)來源：WIND 

（二）iVIX指數(shù)

    上周，iVIX指數(shù)較前一周呈上升趨勢。周一最低為15.91，周三最高為16.37。截止上周五，iVIX指數(shù)為16.11，仍位于歷史低位。

    中國波指（iVIX指數(shù)）是由上海證券交易所發(fā)布，用于衡量上證50ETF未來30日的預(yù)期波動。

          圖8：iVIX指數(shù)走勢圖

            數(shù)據(jù)來源：上交所 

（三）隱含波動率微笑

    以上周五收盤的數(shù)據(jù)來看，11月及12月的認沽期權(quán)隱含波動率呈微笑形狀，其它月份的認購和認沽期權(quán)隱含波動率曲線均向右上方傾斜。實值認購期權(quán)及虛值認沽期權(quán)相對被低估。

          圖9：認購期權(quán)隱含波動率微笑曲線（2016年10月28日）

            數(shù)據(jù)來源：WIND 

          圖10：認沽期權(quán)隱含波動率微笑曲線（2016年10月28日）

            數(shù)據(jù)來源：WIND 

三、操作建議

（一）本周策略建議

    上周，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動率觸底反彈，整體呈上升趨勢，周二最低為10.95%，周三最高為12.63%，隨后略有回落。從其整體走勢來看，截止上周五，目前的綜合隱含波動率仍位于歷史低位，略高于其20日移動平均線。

    從上證50ETF現(xiàn)貨四個周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動率與綜合隱含波動率的走勢來看，截止上周五，綜合隱含波動率高于10日、20日及60日歷史波動率，低于120日歷史波動率。

    上周，A股整體維持上行趨勢，但隨后沖高回落，日成交量PCR先升后降，整體維持低位，顯示目前市場上投資者情緒仍較樂觀。從50ETF現(xiàn)貨行情整體走勢來看，周一大幅上漲，隨后回調(diào)，尤其是上周五的沖高回落，顯示2.340附近仍有強烈的壓力位，但下方2.300附近有較強支撐，故預(yù)計在此區(qū)間內(nèi)窄幅震蕩的機率較大。同時，隱含波動率繼續(xù)維持在低位的可能性較大。

    投資者可考慮賣出寬跨式組合，即同時賣出當月的虛值認購期權(quán)和虛值認沽期權(quán)，在構(gòu)建此組合時，可盡量使組合Delta接近0，以避免標的價格的大幅變化對策略的不利影響，同時可賺取時間價值。

    以上周五收盤行情為例，行權(quán)價2.35的11月認購期權(quán)Delta為0.2929，Gamma為4.9345，Vega為0.0021，Theta為-0.1827，行權(quán)價2.25的11月認沽期權(quán)Delta為-0.1855，Gamma為3.8367，Vega為0.0016，Theta為-0.1213。 組合為賣出11月行權(quán)價2.35的認購期權(quán)，同時賣出11月行權(quán)價2.25的認沽期權(quán)，這個賣出寬跨式組合的策略Delta為-0.1074，Gamma為-8.7712，Vega為-0.0038，Theta為0.3040。

（二）風險提示

    若行情未如我們預(yù)期的那樣維持小幅波動，而是出現(xiàn)單邊行情，投資者需時刻留意策略頭寸的盈虧情況，并及時止損。

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姓    名：張恪清

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