現(xiàn)貨行情震蕩上行    隱含波動略有上升

                                                                      ——上證50ETF期權(quán)周報（20161107）

一、一周市場回顧

（一）現(xiàn)貨市場

    上周，A股整體震蕩上行。截止上周五，上證綜指收于3125.32點，上漲21.05點，漲幅為0.68%，深證成指收于10702.57點，下跌8.47點，跌幅為0.08%。

    截止上周五，上證50ETF收于2.324，上漲0.017，漲幅為0.74%。日均成交量為1.60億份，較前一周下降39%。

          圖1：上證50ETF收盤價及成交量歷史走勢圖

            數(shù)據(jù)來源：WIND 

（二）期權(quán)市場

    上周，50ETF期權(quán)總成交量為2096997張，較前一周下降14%。其中認購期權(quán)成交量1286400張，認沽期權(quán)成交量810597張。單日最高成交量689037張（11月3日）。

          圖2：上證50ETF期權(quán)一周成交量統(tǒng)計圖

            數(shù)據(jù)來源：上交所 

    截止上周五，50ETF期權(quán)總持倉量為1277034張，其中認購期權(quán)持倉量為663213張，認沽期權(quán)持倉量為613821張。

          圖3：上證50ETF期權(quán)一周持倉量統(tǒng)計圖

            數(shù)據(jù)來源：上交所 

    上周，50ETF期權(quán)日成交量PCR（Put-Call Ratio即認沽期權(quán)成交量比認購期權(quán)成交量）呈下降趨勢，周一最高為0.73，周五最低為0.53，整體仍維持在較低位置，顯示目前市場上投資者情緒仍較樂觀。                                                                                                                                  

          圖4：上證50ETF期權(quán)一周日成交量PCR走勢圖

            數(shù)據(jù)來源：上交所 

二、波動率分析

（一）綜合隱含波動率

    上周，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動率呈上升趨勢，周一最低為12.13%，周五最高為13.25%。從其整體走勢來看，截止上周五，目前的綜合隱含波動率仍位于歷史低位，高于其20日移動平均線。

          圖5：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動率一周走勢圖

            數(shù)據(jù)來源：WIND 

          圖6：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動率歷史走勢圖

            數(shù)據(jù)來源：WIND        

    從上證50ETF現(xiàn)貨四個周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動率與綜合隱含波動率的走勢來看，截止上周五，綜合隱含波動率高于上述四個周期的歷史波動率。

          圖7：上證50ETF歷史波動率與綜合隱含波動率歷史走勢圖

            數(shù)據(jù)來源：WIND 

（二）iVIX指數(shù)

    上周，iVIX指數(shù)同樣呈上升趨勢。周一最低為16.11，周五最高為17.86。截止上周五，iVIX指數(shù)仍位于歷史低位。

    中國波指（iVIX指數(shù)）是由上海證券交易所發(fā)布，用于衡量上證50ETF未來30日的預(yù)期波動。

          圖8：iVIX指數(shù)走勢圖

            數(shù)據(jù)來源：上交所 

（三）隱含波動率微笑

    以上周五收盤的數(shù)據(jù)來看，11月及12月的認沽期權(quán)隱含波動率呈微笑形狀，其它月份的認購和認沽期權(quán)隱含波動率曲線均向右上方傾斜。實值認購期權(quán)及虛值認沽期權(quán)相對被低估。

          圖9：認購期權(quán)隱含波動率微笑曲線（2016年11月4日）

            數(shù)據(jù)來源：WIND 

          圖10：認沽期權(quán)隱含波動率微笑曲線（2016年11月4日）

            數(shù)據(jù)來源：WIND 

三、操作建議

（一）本周策略建議

    上周，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動率呈上升趨勢，周一最低為12.13%，周五最高為13.25%。從其整體走勢來看，截止上周五，目前的綜合隱含波動率仍位于歷史低位，高于其20日移動平均線。

    從上證50ETF現(xiàn)貨四個周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動率與綜合隱含波動率的走勢來看，截止上周五，綜合隱含波動率高于上述四個周期的歷史波動率。

    上周，A股整體震蕩上行，日成交量PCR呈下降趨勢，顯示目前市場上投資者情緒仍較樂觀。從50ETF現(xiàn)貨行情整體走勢來看，經(jīng)過一周的震蕩調(diào)整，K線在2.300處獲得強支撐后繼續(xù)上攻前期及區(qū)間高點2.340，預(yù)計后續(xù)突破此區(qū)間的機率較大。同時，隱含波動率繼續(xù)下降的空間有限。

    對于激進的投資者來說，可考慮直接買入虛值認購期權(quán)，用較低的權(quán)利金及較大的杠桿博取反彈行情。

    對于穩(wěn)健的投資者來說，可考慮買入寬跨式組合，即同時買入當(dāng)月虛值的認購期權(quán)和認沽期權(quán)。投資者在構(gòu)建寬跨式組合時，可盡量使組合的delta接近0，這樣可避免現(xiàn)貨價格的不利變動對策略頭寸的影響，同時可做多隱含波動率。另外，本周為美國大選周，投資者如構(gòu)建此策略，可充分利用大選結(jié)果可能對市場造成的沖擊來獲利。

    以上周五收盤行情為例，行權(quán)價2.35的11月認購期權(quán)Delta為0.3532，Gamma為6.2201，Vega為0.0020，Theta為-0.2305，行權(quán)價2.30的11月認沽期權(quán)Delta為-0.3228，Gamma為6.0069，Vega為0.0019，Theta為-0.1896。 組合為買入11月行權(quán)價2.35的認購期權(quán)，同時買入11月行權(quán)價2.30的認沽期權(quán)，這個寬跨式組合的策略Delta為0.0305，Gamma為12.2270，Vega為0.0039，Theta為-0.4202。

（二）風(fēng)險提示

    對于直接買入認購期權(quán)的投資者，若50ETF未繼續(xù)上漲或出現(xiàn)下跌，則會導(dǎo)致權(quán)利金的虧損；

    對于買入寬跨式組合的投資者，若50ETF未如我們預(yù)期的那樣繼續(xù)上漲，而是小幅震蕩，投資者會損失一定的時間價值；

    但上述兩種策略的理論最大虧損都是有限的，故投資者在期初建倉時可通過整體持倉水平將理論最大虧損金額控制在自己可接受的范圍以內(nèi)。

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