現(xiàn)貨行情窄幅震蕩    隱含波動(dòng)略有下降

                                                                      ——上證50ETF期權(quán)周報(bào)（20161121）

一、一周市場(chǎng)回顧

（一）現(xiàn)貨市場(chǎng)

    上周，A股整體呈現(xiàn)窄幅震蕩。截止上周五，上證綜指收于3192.86點(diǎn)，下跌3.19點(diǎn)，跌幅為0.10%，深證成指收于10889.11點(diǎn)，上漲10.97點(diǎn)，漲幅為0.10%。

    截止上周五，上證50ETF收于2.363，上漲0.000，漲幅為0.00%。日均成交量為1.73億份，較前一周下降16%。

          圖1：上證50ETF收盤價(jià)及成交量歷史走勢(shì)圖

            數(shù)據(jù)來源：WIND 

（二）期權(quán)市場(chǎng)

    上周，50ETF期權(quán)總成交量為2199424張，較前一周下降25%。其中認(rèn)購期權(quán)成交量1330506張，認(rèn)沽期權(quán)成交量868918張。單日最高成交量819924張（11月14日）。

          圖2：上證50ETF期權(quán)一周成交量統(tǒng)計(jì)圖

            數(shù)據(jù)來源：上交所 

    截止上周五，50ETF期權(quán)總持倉量為1377332張，其中認(rèn)購期權(quán)持倉量為691419張，認(rèn)沽期權(quán)持倉量為685913張。

          圖3：上證50ETF期權(quán)一周持倉量統(tǒng)計(jì)圖

            數(shù)據(jù)來源：上交所 

    上周，50ETF期權(quán)日成交量PCR（Put-Call Ratio即認(rèn)沽期權(quán)成交量比認(rèn)購期權(quán)成交量）略有上升，周一最低為0.59，周四最高為0.73，但整體仍維持在較低位置，顯示目前市場(chǎng)上投資者情緒仍較樂觀。                                                                                                                             

          圖4：上證50ETF期權(quán)一周日成交量PCR走勢(shì)圖

            數(shù)據(jù)來源：上交所 

二、波動(dòng)率分析

（一）綜合隱含波動(dòng)率

    上周，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動(dòng)率先升后降，周三最高為13.70%，周五最低為10.30%。從其整體走勢(shì)來看，截止上周五，目前的綜合隱含波動(dòng)率仍位于歷史低位，低于其20日移動(dòng)平均線。

          圖5：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動(dòng)率一周走勢(shì)圖

            數(shù)據(jù)來源：WIND 

          圖6：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動(dòng)率歷史走勢(shì)圖

            數(shù)據(jù)來源：WIND   

    從上證50ETF現(xiàn)貨四個(gè)周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動(dòng)率與綜合隱含波動(dòng)率的走勢(shì)來看，截止上周五，綜合隱含波動(dòng)率高于10日、20日及60日歷史波動(dòng)率，低于120日歷史波動(dòng)率。

          圖7：上證50ETF歷史波動(dòng)率與綜合隱含波動(dòng)率歷史走勢(shì)圖

            數(shù)據(jù)來源：WIND 

（二）iVIX指數(shù)

    上周，iVIX指數(shù)呈下降趨勢(shì)。周一最高為17.00，周五最低為15.87。截止上周五，iVIX指數(shù)仍位于歷史低位。

    中國(guó)波指（iVIX指數(shù)）是由上海證券交易所發(fā)布，用于衡量上證50ETF未來30日的預(yù)期波動(dòng)。

          圖8：iVIX指數(shù)走勢(shì)圖

            數(shù)據(jù)來源：上交所 

（三）隱含波動(dòng)率微笑

    以上周五收盤的數(shù)據(jù)來看，11月及12月的認(rèn)沽期權(quán)隱含波動(dòng)率呈微笑形狀，其它月份的認(rèn)購和認(rèn)沽期權(quán)隱含波動(dòng)率曲線均向右上方傾斜。實(shí)值認(rèn)購期權(quán)及虛值認(rèn)沽期權(quán)相對(duì)被低估。

          圖9：認(rèn)購期權(quán)隱含波動(dòng)率微笑曲線（2016年11月18日）

            數(shù)據(jù)來源：WIND 

          圖10：認(rèn)沽期權(quán)隱含波動(dòng)率微笑曲線（2016年11月18日）

            數(shù)據(jù)來源：WIND 

三、操作建議

（一）本周策略建議

    上周，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動(dòng)率先升后降，周三最高為13.70%，周五最低為10.30%。從其整體走勢(shì)來看，截止上周五，目前的綜合隱含波動(dòng)率仍位于歷史低位，低于其20日移動(dòng)平均線。

    從上證50ETF現(xiàn)貨四個(gè)周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動(dòng)率與綜合隱含波動(dòng)率的走勢(shì)來看，截止上周五，綜合隱含波動(dòng)率高于10日、20日及60日歷史波動(dòng)率，低于120日歷史波動(dòng)率。

    上周，A股整體呈現(xiàn)窄幅震蕩，日成交量PCR略有上升，但整體仍維持在較低位置，顯示目前市場(chǎng)上投資者情緒仍較樂觀。從50ETF現(xiàn)貨行情整體走勢(shì)來看，經(jīng)過前段時(shí)間的連續(xù)上漲，上周出現(xiàn)回調(diào)，預(yù)計(jì)短期內(nèi)在2.350-2.370之間繼續(xù)窄幅震蕩的機(jī)率較大。同時(shí)，隱含波動(dòng)率繼續(xù)維持在低位的可能性較大。

    投資者可考慮賣出寬跨式組合，即同時(shí)賣出當(dāng)月的虛值認(rèn)購期權(quán)和虛值認(rèn)沽期權(quán)，在構(gòu)建此組合時(shí)，可盡量使組合Delta接近0，以避免標(biāo)的價(jià)格的大幅變化對(duì)策略的不利影響。另外，本周三為11月合約到期日，該策略可同時(shí)利用臨近到期合約的時(shí)間價(jià)值衰減迅速的特點(diǎn)來獲利。

    以上周五收盤行情為例，行權(quán)價(jià)2.40的11月認(rèn)購期權(quán)Delta為0.0812，Gamma為5.8583，Vega為0.0004，Theta為-0.1451，行權(quán)價(jià)2.35的11月認(rèn)沽期權(quán)Delta為-0.2941，Gamma為13.4255，Vega為0.0010，Theta為-0.3072。 組合為賣出11月行權(quán)價(jià)2.40的認(rèn)購期權(quán)，同時(shí)賣出11月行權(quán)價(jià)2.35的認(rèn)沽期權(quán)，這個(gè)賣出寬跨式組合的策略Delta為-0.2129，Gamma為-19.2838，Vega為-0.0014，Theta為0.4522。

（二）風(fēng)險(xiǎn)提示

    若行情未如我們預(yù)期的那樣維持小幅波動(dòng)，而是出現(xiàn)單邊行情，投資者需時(shí)刻留意策略頭寸的盈虧情況，并及時(shí)止損。

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