現(xiàn)貨行情窄幅震蕩    隱含波動先升后降

                                                                         ——上證50ETF期權(quán)周報（20170103）

一、一周市場回顧

（一）現(xiàn)貨市場

    上周，A股整體呈現(xiàn)窄幅震蕩。截止上周五，上證綜指收于3103.64點，下跌6.52點，跌幅為0.21%，深證成指收于10177.14點，下跌22.72點，跌幅為0.22%。

    截止上周五，上證50ETF收于2.287，上漲0.008，漲幅為0.35%。日均成交量為2.30億份，較前一周增長11%。

          圖1：上證50ETF收盤價及成交量歷史走勢圖

            數(shù)據(jù)來源：WIND 

（二）期權(quán)市場

    上周，50ETF期權(quán)總成交量為2250784張，較前一周下降23%。其中認購期權(quán)成交量1265074張，認沽期權(quán)成交量985710張。單日最高成交量725151張（12月26日）。

          圖2：上證50ETF期權(quán)一周成交量統(tǒng)計圖

            數(shù)據(jù)來源：上交所 

    截止上周五，50ETF期權(quán)總持倉量為1315282張（12月28日因12月合約到期，持倉量出現(xiàn)周期性下降），其中認購期權(quán)持倉量為798126張，認沽期權(quán)持倉量為517156張。

          圖3：上證50ETF期權(quán)一周持倉量統(tǒng)計圖

            數(shù)據(jù)來源：上交所 

    上周，50ETF期權(quán)日成交量PCR（Put-Call Ratio即認沽期權(quán)成交量比認購期權(quán)成交量）略有下降，周一最高為0.85，周五回落至0.75，反應目前市場上投資者情緒較中性。                                                                                                                                         

          圖4：上證50ETF期權(quán)一周日成交量PCR走勢圖

            數(shù)據(jù)來源：上交所 

二、波動率分析

（一）綜合隱含波動率

    上周，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動率先升后降，周二最高為19.01%，周五回落至17.34%。從其整體走勢來看，截止上周五，目前的綜合隱含波動率仍位于歷史低位，高于其20日移動平均線。

          圖5：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動率一周走勢圖

            數(shù)據(jù)來源：WIND 

          圖6：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動率歷史走勢圖

            數(shù)據(jù)來源：WIND

    從上證50ETF現(xiàn)貨四個周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動率與綜合隱含波動率的走勢來看，截止上周五，綜合隱含波動率高于上述四個周期的歷史波動率。

          圖7：上證50ETF歷史波動率與綜合隱含波動率歷史走勢圖

            數(shù)據(jù)來源：WIND 

（二）iVIX指數(shù)

    上周，iVIX指數(shù)先升后降，周二最高為18.41，周五回落至17.22。截止上周五，iVIX指數(shù)仍位于歷史低位。

    中國波指（iVIX指數(shù)）是由上海證券交易所發(fā)布，用于衡量上證50ETF未來30日的預期波動。

          圖8：iVIX指數(shù)走勢圖

            數(shù)據(jù)來源：上交所 

三、操作建議

（一）本周策略建議

    上周，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動率先升后降，周二最高為19.01%，周五回落至17.34%。從其整體走勢來看，截止上周五，目前的綜合隱含波動率仍位于歷史低位，高于其20日移動平均線。

    從上證50ETF現(xiàn)貨四個周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動率與綜合隱含波動率的走勢來看，截止上周五，綜合隱含波動率高于上述四個周期的歷史波動率。

    上周，A股整體呈現(xiàn)窄幅震蕩，日成交量PCR略有下降，周一最高為0.85，周五回落至0.75，反應目前市場上投資者情緒較中性。從50ETF現(xiàn)貨行情整體走勢來看，經(jīng)過前期的大幅調(diào)整，目前已在2.280附近形成支撐點位，且近段時間窄幅調(diào)整時成交量明顯萎縮，預計近期向上突破的機率較大。同時，隱含波動率繼續(xù)維持在低位的可能性較大。

    對于激進的投資者來說，可考慮直接買入虛值認購期權(quán)，用較低的權(quán)利金及較大的杠桿博取反彈行情。

    對于穩(wěn)健的投資者來說，可考慮買入寬跨式組合，即同時買入當月虛值的認購期權(quán)和認沽期權(quán)。投資者在構(gòu)建寬跨式組合時，可盡量使組合的delta接近0，這樣可避免現(xiàn)貨價格的不利變動對策略頭寸的影響，同時可做多隱含波動率。

    以上周五收盤行情為例，行權(quán)價2.35的1月認購期權(quán)Delta為0.2168，Gamma為4.0556，Vega為0.0018，Theta為-0.1621，行權(quán)價2.25的1月認沽期權(quán)Delta為-0.2774，Gamma為4.6281，Vega為0.0020，Theta為-0.1531。 組合為買入1月行權(quán)價2.35的認購期權(quán)，同時買入1月行權(quán)價2.25的認沽期權(quán)，這個寬跨式組合的策略Delta為-0.0605，Gamma為8.6837，Vega為0.0038，Theta為-0.3153。

（二）風險提示

    對于直接買入認購期權(quán)的投資者，若50ETF未繼續(xù)上漲或出現(xiàn)下跌，則會導致權(quán)利金的虧損；

    對于買入寬跨式組合的投資者，若50ETF未如我們預期的那樣繼續(xù)上漲，而是小幅震蕩，投資者會損失一定的時間價值；

    但上述兩種策略的理論最大虧損都是有限的，故投資者在期初建倉時可通過整體持倉水平將理論最大虧損金額控制在自己可接受的范圍以內(nèi)。

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姓    名：張恪清

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