現(xiàn)貨行情大幅回調(diào)    隱含波動(dòng)略有上升

                                                                         ——上證50ETF期權(quán)月報(bào)（2016年12月）

一、當(dāng)月市場(chǎng)回顧

（一）現(xiàn)貨市場(chǎng)

    2016年12月，A股行情整體出現(xiàn)大幅回調(diào)。截止12月30日，上證綜指收于3103.64點(diǎn)，下跌146.40點(diǎn)，月跌幅為4.50%，深證成指收于10177.14點(diǎn)，下跌835.06點(diǎn)，月跌幅為7.58%。

    截止12月30日，上證50ETF收于2.287，下跌0.132，月跌幅為5.46%。日均成交量2.80億份，較11月份增長(zhǎng)22%。

          圖1：上證50ETF收盤(pán)價(jià)及成交量歷史走勢(shì)圖

            數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND 

（二）期權(quán)市場(chǎng)

    2016年12月，50ETF期權(quán)日均成交量為583926張，較11月份增長(zhǎng)12%，其中認(rèn)購(gòu)期權(quán)日均成交328940張，認(rèn)沽期權(quán)日均成交254985張。單日最高成交量1066497張，最低成交量305981張。

          圖2：上證50ETF期權(quán)當(dāng)月日成交量統(tǒng)計(jì)圖（2016年12月）

            數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND 

    2016年12月，50ETF期權(quán)持倉(cāng)量整體呈上升趨勢(shì)（12月28日，因12月合約到期導(dǎo)致持倉(cāng)量周期性下降）。截止12月30日，50ETF期權(quán)總持倉(cāng)量為1315282張，其中認(rèn)購(gòu)期權(quán)持倉(cāng)量為798126張，認(rèn)沽期權(quán)持倉(cāng)量為517156張。日均持倉(cāng)量為1548472張。

          圖3：上證50ETF期權(quán)當(dāng)月持倉(cāng)量統(tǒng)計(jì)圖（2016年12月）

            數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND 

    2016年12月，50ETF期權(quán)日成交量PCR（Put-Call Ratio即認(rèn)沽期權(quán)成交量比認(rèn)購(gòu)期權(quán)成交量）整體略有上升。日成交量PCR最高為1.08，最低為0.57。當(dāng)月22個(gè)交易日中，PCR高于或接近0.80的交易日為8個(gè)交易日，低于或接近0.60的僅為2個(gè)交易日，這也與12月出現(xiàn)調(diào)整行情有關(guān)，但PCR隨后回落，顯示當(dāng)前投資者情緒較中性。

          圖4：上證50ETF期權(quán)當(dāng)月日成交量PCR走勢(shì)圖（2016年12月）

            數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND 

    自2015年2月9日50ETF期權(quán)上市以來(lái)，日成交量及持倉(cāng)量繼續(xù)穩(wěn)步增長(zhǎng)。

          圖5：上證50ETF期權(quán)日成交量及持倉(cāng)量歷史走勢(shì)圖（自2015年2月9日）

            數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND 

二、波動(dòng)率分析

（一）綜合隱含波動(dòng)率

    2016年12月，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動(dòng)率先降后升，整體較11月略有上升。當(dāng)月隱含波動(dòng)率最高為20.03%，最低為12.25%。

          圖6：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動(dòng)率當(dāng)月走勢(shì)圖

            數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND 

    截止12月30日，隱含波動(dòng)率為17.34%，高于其20日移動(dòng)平均線。近期隱含波動(dòng)率依然維持在低位，但從底部已有所反彈。

          圖7：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動(dòng)率歷史走勢(shì)圖

             數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND 

    從上證50ETF現(xiàn)貨四個(gè)周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動(dòng)率與綜合隱含波動(dòng)率的走勢(shì)來(lái)看，截止12月30日，綜合隱含波動(dòng)率高于上述四個(gè)周期的歷史波動(dòng)率。

          圖8：上證50ETF歷史波動(dòng)率與綜合隱含波動(dòng)率歷史走勢(shì)圖

            數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND 

（二）iVIX指數(shù)

    2016年12月，iVIX指數(shù)先降后升，整體較11月份略有上升。當(dāng)月iVIX指數(shù)最高為18.42，最低為14.15。截止12月30日，iVIX指數(shù)為17.22。

    中國(guó)波指（iVIX指數(shù)）是由上海證券交易所發(fā)布，用于衡量上證50ETF未來(lái)30日的預(yù)期波動(dòng)。

          圖9：iVIX指數(shù)走勢(shì)圖

            數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND 

三、操作建議

（一）本月策略建議

    2016年12月，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動(dòng)率先降后升，整體較11月略有上升。當(dāng)月隱含波動(dòng)率最高為20.03%，最低為12.25%。

    截止12月30日，隱含波動(dòng)率為17.34%，高于其20日移動(dòng)平均線。近期隱含波動(dòng)率依然維持在低位，但從底部已有所反彈。

    從上證50ETF現(xiàn)貨四個(gè)周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動(dòng)率與綜合隱含波動(dòng)率的走勢(shì)來(lái)看，截止12月30日，綜合隱含波動(dòng)率高于上述四個(gè)周期的歷史波動(dòng)率。

    從50ETF現(xiàn)貨的K線走勢(shì)來(lái)看，12月經(jīng)歷了大幅的調(diào)整，但目前已在2.280附近形成支撐點(diǎn)位，且近段時(shí)間窄幅調(diào)整時(shí)成交量明顯萎縮，預(yù)計(jì)近期向上突破的機(jī)率較大。同時(shí)，隱含波動(dòng)率繼續(xù)維持在低位的可能性較大。

    對(duì)于激進(jìn)的投資者來(lái)說(shuō)，可考慮直接買(mǎi)入虛值認(rèn)購(gòu)期權(quán)，用較低的權(quán)利金及較大的杠桿博取反彈行情。

    對(duì)于穩(wěn)健的投資者來(lái)說(shuō)，可考慮買(mǎi)入寬跨式組合，即同時(shí)買(mǎi)入當(dāng)月虛值的認(rèn)購(gòu)期權(quán)和認(rèn)沽期權(quán)。投資者在構(gòu)建寬跨式組合時(shí)，可盡量使組合的delta接近0，這樣可避免現(xiàn)貨價(jià)格的不利變動(dòng)對(duì)策略頭寸的影響，同時(shí)可做多隱含波動(dòng)率。

    以12月30日收盤(pán)行情為例，行權(quán)價(jià)2.35的1月認(rèn)購(gòu)期權(quán)Delta為0.2168，Gamma為4.0556，Vega為0.0018，Theta為-0.1621，行權(quán)價(jià)2.25的1月認(rèn)沽期權(quán)Delta為-0.2774，Gamma為4.6281，Vega為0.0020，Theta為-0.1531。 組合為買(mǎi)入1月行權(quán)價(jià)2.35的認(rèn)購(gòu)期權(quán)，同時(shí)買(mǎi)入1月行權(quán)價(jià)2.25的認(rèn)沽期權(quán)，這個(gè)寬跨式組合的策略Delta為-0.0605，Gamma為8.6837，Vega為0.0038，Theta為-0.3153。

（二）風(fēng)險(xiǎn)提示

    對(duì)于直接買(mǎi)入認(rèn)購(gòu)期權(quán)的投資者，若50ETF未繼續(xù)上漲或出現(xiàn)下跌，則會(huì)導(dǎo)致權(quán)利金的虧損；

    對(duì)于買(mǎi)入寬跨式組合的投資者，若50ETF未如我們預(yù)期的那樣繼續(xù)上漲，而是小幅震蕩，投資者會(huì)損失一定的時(shí)間價(jià)值；

    但上述兩種策略的理論最大虧損都是有限的，故投資者在期初建倉(cāng)時(shí)可通過(guò)整體持倉(cāng)水平將理論最大虧損金額控制在自己可接受的范圍以?xún)?nèi)。

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